债市笔记 | 金融数据不及预期，M1回落明显，剪刀差持续扩大_财富号

2023年12月13日，央行公布11月金融数据。新增人民币贷款10900亿元，市场预期12697亿元(数据来源iFinD)，前值7384亿元。社会融资规模24500亿元，市场预期24406亿元（数据来源iFinD），前值18452亿元。11月社融同比多增，信贷同比少增，仍面临结构性压力。

社融虽然同比多增但仍低于预期，或受到前期新增国债以及政府债放量影响。社融本月主要拉动因素仍是政府债，主因国债增发，预计12月在国债供给支撑下，政府债券仍将发挥主力。

数据来源：iFinD

信贷方面低于市场预期，现有数据在总量上已受到了政策的引导，若无政策指引，数据较预期偏差或将更大。近期，金融机构座谈会强调，要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年年底和明年开年的信贷投放。2023年三季度货币政策执行报告提到“适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”。随着银行在政策指引下注重平滑信贷波动，信贷投放打破了“一季度开门红，二季度指标修补，三季度休息，四季度储备明年”的节奏，愈发趋于平稳。这也意味着总量的指导意义减弱，后续需关注结构反映的各方需求偏好。

企业信贷中，短期贷款同比多增而中长期却表现不佳，体现出企业对未来投资回报预期仍然偏弱；居民贷款方面，前期中长贷在去年由于疫情影响导致整体低基数的情况下同比多增，但绝对水平仍显著低于季节性。数据整现体现当前内生性融资需求仍需提振。

数据来源：iFinD

货币供应方面，中国11月M币供应同比10%，前值10.3%；M1货币供应同比1.3%，前值1.9%，M1-M2剪刀差持续扩大。首先，内需低迷，居民和企业投资动力不足。第二，当前实际利率偏高，且调降存款利率的预期较强，居民偏好存款定期化。第三，房地产企业销售下行，经营性现金流走弱，存款周转不畅。因此资金大量留存在定存和理财产品中，拉大剪刀差。

剪刀差趋势扭转，需要内需转好、地产周转或货币宽松。中央经济工作会议指出目前面临的内部问题是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点”，国内经济的核心问题在于需求。近年我国持续推行积极的财政政策和稳健的货币政策，但政策效果边际递减，市场对政策的预期、政策落地效果的预期也逐渐减弱。近年来我国剪刀差基本由对经济更敏感的M1主导，经济下行周期M1往往更快速地下降，货币政策宽松时M1反弹的速度也更高。但在M2高增的同时，出于对资金空转的担忧，货币政策宽松的可能性或有限。

数据来源：iFinD

小科普：

Q：什么是“流动性陷阱”？

A：凯恩斯提出，当利率水平极低，货币需求的弹性无限大，无论增加多少货币，都会被居民和企业储蓄，导致货币政策失效。现代广义的流动性陷阱指由于经济疲软和信心不足，人们进行储蓄而非消费和投资，在零利率约束下，价格型货币政策失灵。

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