美联储转向缓解资金面压力，等待分子端改善

A股周度表现

本周指数继续底部震荡，沪指短暂重回3000点之上，但冲高后再度回落。具体来看本周上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别-0.91%、-1.76%、-1.70%、-2.31%，-2.39%，两市周度成交额4.0116万亿元，日均成交0.8023万亿元，日均成交额较上一周小幅缩量。本周北向资金净流出185.76亿元，继续流出。本周申万一级31个行业13个行业录得正收益，分别为综合、传媒、纺织服饰，食品饮料、电力设备、通信等行业领跌。综合行业涨幅最大，本周上涨4.21%，食品饮料行业跌幅最大，一周下跌4.34%。

大势研判

本周指数继续底部震荡，沪指短暂重回3000点之上，但由于市场风险偏好未有明显改善，指数冲高后再度回落。本周美联储议息会议已经实质性转向，从加息转为讨论明年降息节奏。10年期美债收益率自8月份首次跌破4%，人民币出现升值，海外风险资产纷纷上行。压制A股的外部因素已经明显好转下，A股表现相较于海外偏弱，主要原因是市场对分子端仍有担心。转型会带来阵痛，但目前国内政策仍有较大腾挪空间，2024年稳中求进、以进促稳的政策基调已经确定后，未来经济依然有望企稳并取得合理增长。且目前顺周期板块估值均已经明显回落，多数行业估值消化至18年底水平，悲观情绪充分释放。因此整体看，指数向下空间有限，待分子端企稳改善后，压制市场三年的不利因素均得到缓解，市场有望迎来明显反弹。

本周策略视点：美联储转向缓解资金面压力，等待分子端改善

本周指数继续底部震荡，沪指短暂重回3000点之上，但由于市场风险偏好未有明显改善，指数冲高后再度回落。前期我们多次强调，目前影响A股走势的原因主要分内外两部分。外部主要由于美联储加息政策导致美债和美元居高不下，新兴市场资金不断回流美国，影响分母端。对内则是地产行业调整下，财政发力托底经济，但由于经济处于转型升级关键期，新动能正在酝酿，尚未形成明显的体量有效拉动经济增长，因此经济向上斜率不高，分子端承压下传统顺周期板块估值调整压力较大。但本周美联储议息会议已经实质性转向，从加息转为讨论明年降息节奏。10年期美债收益率自8月份首次跌破4%，人民币出现升值，海外风险资产纷纷上行。但A股表现相较于海外偏弱，主要原因是市场对分子端仍有担心。

美联储本周召开议息会议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%，符合市场预期。但9月点阵图有1名官员支持2024年再加50bp，本次点阵图没有官员支持继续加息。本次会议公布的点阵图明显下移，委员们一致预期今年不需要进一步加息，并且对于2024年降息的预期有所升温，除了2名委员预期2024年不会降息外，其余17名委员均预期2024年将启动降息，其中大部分委员预期未来将降息3次（每次25BP）。美联储鲍威尔同样释放偏鸽派信号，其表示利率已达到限制性水平，但不希望完全排除进一步加息的可能性。降息已开始进入视野，降息处于初步讨论阶段，不会等通胀回到2%再降息，因为那样会太晚。会议公布后，利率期货显示，市场预期后续不会再加息，2024年3月降息的概率接近100%，2024全年降息150bp的概率接近100%。而在本次会议前，市场预期最快2024年5月降息，2024全年大概率降息100bp。美联储态度的实质性转变缓解了全球，尤其是新兴市场资金面压力，分母端改善下，海外风险资产纷纷走高。

海外市场的走高并未有效推动A股市场风险偏好，主要还是由于分子端压力。本周公布了11月经济数据，从两年复合增长率来看，社零由3.47%进一步回落至1.79%，工业增加值小幅超出预期，但两年复合增长率小幅回落。结合前期公布的出口和PMI数据，国内在经济转型升级过程中，内需依然偏弱。在此背景下，京沪进一步调整地产政策，降低首付比例及房贷利率，调高普宅标准，进一步满足刚需和改善需求。但正如本周中央经济工作会议强调的，必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，先立后破，因此经济转型升级的方向不会动摇。在地产投资尚未企稳，新的经济动能没有完全对冲地产缺口的背景下，投资者对分子端何时企稳保持关切，市场风险偏好低位震荡。

转型会带来阵痛，但目前国内政策仍有较大腾挪空间，2024年稳中求进、以进促稳的政策基调已经确定后，未来经济依然有望企稳并取得合理增长。且目前顺周期板块估值均已经明显回落，多数行业估值消化至18年底水平，悲观情绪充分释放。因此整体看，指数向下空间有限，待分子端企稳改善后，压制市场三年的不利因素均得到缓解，市场有望迎来明显反弹。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2023年12月15日

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风险提示

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