债市笔记 | 本周市场回顾_财富号

本周利率整体下行幅度较大，其中长债主要博弈会议预期，上周五政治局会议对明年经济的展望偏稳，本周经济工作会议新增内容不多，长债收益率下行明显；房地产政策发布超预期，收益率波动较大，显示市场对超一线城市房地产政策放松的观点分化。央行重视防空转，货币偏中性，前半周短端利率偏高，周中在曲线平坦化、流动性压力缓解以及MLF持续大幅超量续作的情况下，买盘偏强，下行明显。

在本周中影响市场的几大主要因素包括：

1 国内11月通胀数据发布

2 国内11月金融数据发布

3 国内11月经济数据发布

4 中央经济工作会议

5 新增房地产政策推出

6 MLF大幅超额续作

7 美国通胀数据发布

8 12月美联储议息会议

上周末，国家统计局公布11月通胀数据，2023年11月，中国CPI同比下降0.5%，预期下降0.1%，前值下降0.2%；PPI同比下降3%，预期下降2.8%，前值下降2.6%。通胀数据大幅低于预期。CPI主要拖累项为食品、油价和出行；剔除食品和能源项的核心CPI同比0.60%，与上期持平，环比下降0.30%，因受到服务项价格环比下降0.40%拖累；食品项中，猪肉受基数效应和当前存量影响，价格走低。PPI拆分行业来看，多数行业环比持平或下降。上游原材料跌幅较大，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业这两个与原油相关的行业受11月原油环比下跌7.6%影响，大幅下行，石油的下游产业链也受到拖累，化纤制造、化学制品等行业的环比下降也比较明显。

周三，央行公布11月金融数据。新增人民币贷款10900亿元，市场预期12697亿元(数据来源iFinD)，前值7384亿元。社会融资规模24500亿元，市场预期24406亿元（数据来源iFinD），前值18452亿元。11月社融同比多增，信贷同比少增，仍面临结构性压力。货币供应方面，中国11月M币供应同比10%，前值10.3%；M1货币供应同比1.3%，前值1.9%，M1-M2剪刀差持续扩大。首先，内需低迷，居民和企业投资动力不足。第二，当前实际利率偏高，且调降存款利率的预期较强，居民偏好存款定期化。第三，房地产企业销售下行，经营性现金流走弱，存款周转不畅。因此资金大量留存在定存和理财产品中，拉大剪刀差。

周五，国家统计局公布11月各项经济数据。中国11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，预期5.7%，前值4.6%。中国1-11月固定资产投资累计同比2.9%，预期2.9%，前值2.9%。其中基建、房地产、制造业投资累计同比分别为8%、-9.4%、6.3%。中国1-11月房地产开发投资同比下降9.4%，预期降9.4%，前值降9.3%。中国11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，预期12.6%，前值7.6%。11月份，城镇调查失业率5.0%，与上月持平，31个大城市城镇调查失业率为5.0%。11月数据表现分化，工增超预期提升，其余数据则表现偏弱。

本周一至周二，中央经济工作会议在北京举行。会议明确当前经济存在的困难和挑战，较去年表述更多，“主要是有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。宏观调控方面，整体基本延续前期政治局会议基调，“稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，加大宏观调控力度，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。首次关注价格指标，提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。高质量发展方面，优先强调科技与内需，“以科技创新引领现代化产业体系建设”、“着力扩大国内需求”。

周四晚，北上房地产政策放松。北京调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。商业银行新发放房贷利率政策下限也将调整，按11月LPR计算，首套房贷利率最低为4.2%。上海首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%；二套房相应为加30个基点，不低于50%。

周五，央行开展了500亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持1.8%和2.5%不变。本月MLF到期6500亿元，继续“量增价平”续作，净投放量创年内新高。持续投放目的在于维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券缴款等因素的影响。OMO投放的短钱难以满足银行购买国债的长钱需求，MLF适当提供中长期基础货币有助于匹配银行间流动性期限，而美联储释放“鸽”派信号一定程度缓解汇率压力，汇率掣肘货币政策的情况也一定程度证伪。

美国劳工统计局数据显示，11月美国未季调CPI年率增长3.1%，与市场预期持平，前值为3.2%，同比连续两次回落；11月季调后CPI 0.1%，市场预期为0%，前值为0%；去除食品、能源价格后，核心CPI同比上涨4%，与市场预期持平，与前值持平，但环比增速由0.2%小幅回升至0.3%。

周内美联储议息会议决议发布。当前联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%不变，连续三次暂停加息；6（/19）名联邦公开市场委员会成员认为明年或降至4.50-4.75%，5（/19）名认为降至4.75%-5.00%；以每次降息25个基点计算，美联储明年有三次降息。本次会议与预期一致，会前CME联邦公开市场委员会会议目标利率持平可能性为98.19%。市场视本次为事实上的加息停止，预期降息自明年3月开始可能性较高。1月CME联邦公开市场委员会会议目标利率持平可能性89.67%，下降可能性10.33%；3月持平和下降的可能性分别为26.90%和73.10%；5月持平和下降的可能性分别为94.88%和5.12%。

小科普：

Q：什么是“三档两优”？

A：我国针对不同银行规模设置的存款准备金框架。“三档”是根据银行规模划分三档存款准备金率，对工农中建交和邮政储蓄银行六大商业银行、股份制商业银行和城市商业银行及部分规模较大的农村商业银行、县域农商行等农村金融机构分别实行13.5%、11.5%和8%的基准存款准备金率。“两优”指普惠金融定向降准政策和贷款比例考核政策。在这一框架下，目前降准的空间较为有限。

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