申达股份(600626)公司公告点评：拟收购IAC之ST&A业务 战略升级稳步推进
投资要点：
事件。公司近日发布公告，拟以现金方式收购IACG SA 的ST&A（软饰件及声学原件）业务相关资产。具体交易方式为：IACG SA 将ST&A 的相关资产注入新设公司B1，由申达股份通过申达英国公司认购B1 公司70%的股权，注入B1 的资产包括美国、波兰、南非、中国等多家公司的股权及软饰件及声学元器件业务相关资产等。本次交易对价与交割日营运资本及有息负债相关，需待交割后确认。其中，ST&A的企业价值确定为5.7 亿美金，预计EV/EBITDA（16E）约为4.55 倍，预估交易对价3.08 亿美金。
IAC 是全球领先的汽车内饰零部件供应商。IAC 集团创立于1988 年，目前已经发展为世界第三大汽车内饰零部件供应商，也是唯一专注于内饰的全球性供应商。ST&A 业务是IAC 集团的强势板块，有100 多年的发展历史，向通用、宝马、戴姆勒、福特等全球汽车行业各大OEM 厂商提供汽车软饰和声学元件业务。公司2014-2016Q3 未经审计的收入分别为11.37、11.41 及8.77亿美元，EBITDA 分别为8078、9998 及9444 万美元。根据罗兰贝格的报告估计，2015 年全球ST&A 业务市场规模约为102.3 亿美元，2012-2015 的年复合增长率约为2.6%。其中，Autoneum、IAC、HP Pelzer 在整个ST&A 市场占有率分别为20%、11%及10%，为全球ST&A 市场三巨头。
公司向附加值较高的汽车内饰业务拓展迈出重要一步。公司作为一家多业务的综合大型企业，近年来，积极发展附加值较高的汽车内饰业务，2011-2015年汽车内饰业务CAGR 达到20%，目前公司已经发展成为国内规模最大的地毯供应商。IAC ST&A 业务的收购，符合公司战略转型升级的方向。IAC 作为全球汽车软饰和声学元件业务市场的领导者，有望在汽车轻量化和电动汽车发展，对内饰件提出更高要求的趋势下，凭借全球化布局及多领域的竞争优势，取得领先。同时，IAC 的并入，可以有效加强公司汽车内饰业务板块优势，提升国际影响力，明显增厚业务，具备积极发展意义。
国企改革进一步推进背景下，公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权，公司实际控制人为上海市国资委。在2016 年一季报中，申达集团明确表示，为相应国企改革号召，公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜，将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市；并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则，计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。
暂不考虑IAC 收购的业绩增厚。预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.56 及3.07 亿元，同比增长34.54%、12.12%、19.56%，对应EPS 分别为0.32、0.36 及0.43 元/股。相关可比公司17 年PE 在20x-43X之间，考虑到公司汽车内饰业务高增长性，给予公司2017 年40XPE，对应目标价144 元，增持评级。
风险提示：国企改革推进不及预期，国内外需求下滑，重大资产重组失败。
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