流动性偏紧预期有所缓解，市场情绪明显恢复

一、债市综述

资金面缓解下，上周无风险收益率大幅回落，整体利率水平基本回到11月低位，收益率曲线陡峭化下行，短端受资金面影响较大。在流动性预期缓解下，信用市场情绪回升，叠加一级供给缩量，一级情绪向好，信用利差维持震荡。

货币市场方面，央行公开市场操作全周累计净投放9990亿，资金面趋于宽松，大行融出维持高位，中小行融出明显恢复，市场资金分层显现有所缓解。周五，R001加权平均利率为1.711%，较前一周跌8.45个基点；R007加权平均利率为2.1548%，较前一周跌9.12个基点；R和DR利差下行10bp左右。周内政府债净融资为2553亿，1年国股NCD利率下行，较前一周下行超6bp。

二、影响债市主要因素及事件

资金利率：

央行公开市场操作全周累计净投放9990亿，逆回购余额从上周五的10770亿元升至12760亿元，仍处于季节性高位，由于MLF超额投放8000亿，对于月内资金缺口有所弥补。本周逆回购到期12760亿元，且税期影响叠加，关注央行跨月安排的情况。政府债融资净缴款小幅上至2689亿，存单到期量继续维持高位，临近跨年，资金面受公开市场投放仍然较大。       

经济数据：

央行上周公布11月金融融资数据，11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元，符合市场预期。社融存量增速9.4%，较上月提升0.1pct。其中，实体信贷略低于去年同期，政府债融资社融同比回升的主要支撑。信贷新增1.11万亿元，同比少增441亿元，略低于市场预期，信贷受政策指导，化债约束，实体需求以及流动性等多因素影响。M1增速为1.3%，较前值进一步下降0.6pct，M2增速为10%，较上月下降0.3pct。整体上看，社融总量符合预期，结构仍有待改善，反应微观需求仍需改善。

统计局上周公布11月经济数据：工业增加值同比增长6.6%，增速创半年新高；中国11月社会消费品零售总额同比10.1%，环比-0.06%，略低于前值的0.12%，汽车同比增速恢复至14.7%。固定资产投资环比0.26%，高于前值的0.12%；单月同比2.9%，亦高于前值的1.3%。11月地产销售大致持平，其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升，新开工、施工、投资完成额同比均不同程度高于前值。11月经济数据整体符合预期，生产偏强，消费走弱，地产投资环比企稳，整体和11月高频数据趋势一致，政策的积极性影响在体现，但微观的需求仍不稳定。

11月财政收入在相对较高的基数上，同比较前值进一步上行至4.3%。税收收入单月同比3.2%、非税收入单月同比9.8%，均高于前值。11月财政支出表现较10月有所回落，但依然录得同比8.6%的较高水平；单月支出进度8.3%为近年同期最快进度，支出规模也为近年同期较高水平。

政策：

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议内容上：关于明年经济工作，会议指出要“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势”；会议指出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”，“政策工具创新和协调配合”。关于财政政策，除了适度加力、提质增效之外，会议强调“要用好财政政策空间”，“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”；关于货币政策，会议指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，表达相对中性。在扩大内需的政策上，会议强调的是“有潜能的消费”和“有效益的投资”。

房地产方面，深圳后，上海和北京周内均优化房地产相关政策，在首付比例、房贷利率、普宅标准等方面进行优化。

海外：

12月美联储议息会议继续维持利息不变，美联储承认通胀有进展，承认利率处于、或接近峰值。开始讨论降息的前景。缩表进度没有转变；美联储点阵图预计2024年将降息75基点。2023年核心PCE通胀预期从3.7%下调至3.2%，PCE通胀从3.3%下调到2.8%。美联储会议后，海外无风险利率大幅下行，市场对于利率拐点进一步确认。

三、债市展望

央行资金供给放量，特别是MLF超预期投放后，流动性偏紧预期有所缓解，市场情绪明显恢复；政策方面除了地产外，重要会议并没有给出推动经济复苏的具体政策，市场对于短期的政策风险预期降低，市场整体无风险收益率下行，利率表现略好于信用，信用利差被动小幅抬升。

临近年关，仍然需要关注流动性对于市场情绪的影响；近期高频数据指示的经济方向仍在向好，特别是房地产政策进一步优化后，对于地产的积极作用逐步显现，关注相关产业的持续性；另外政策方面的不确定性仍然存在。中长端无风险利率再度回到8月降息前的低点后，关注市场定价基准是否发生变化，否则短期利率波动风险加大。中短端相对于年内利率定价仍然较高，资金利率的定价成分较大，在存单利率回落后，性价比仍然较高。

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