经济波浪型复苏，对明年的消费并不悲观

一、市场综述

上周A股下跌。具体来看，截至 2023 年 12 月 15 日，上证综指收于 2942.56 点，全周下跌0.91%；深证成指收于9385.33点，全周下跌1.76%。主要指数中，全周上证 50 指数下跌1.59%，沪深 300 指数下跌1.70%，中证 500 指数下跌0.88%，创业板指下跌2.31%，科创 50 指数下跌2.39%。行业方面，全周申万一级行业分类下13 个行业上涨，分别为综合、传媒、纺织服装、煤炭和轻工制造；表现靠后的行业为食品饮料、电力设备、通信、钢铁和医药生物。

二、经济基本面

11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%（两年复合增速为1.8%），两年复合增速已经连续3个月下滑（8月为5.0%、9月为4.0%、10月为3.5%）。

网上商品和服务零售额同比增长9.5%(两年复合增速为4.3%)，网上消费占社零的比重上升，1-11月份网上消费占社会消费品零售总额的比重为27.5%。限额以上企业零售分项看，化妆品近三个月消费较2021年同期复合增速为-3.1%，家电音响器材为-5.3%，建筑装潢为-8.3%，是下滑最多的三个分项。

图1、限额以上企业商品零售总额同比（%）

11月，规模以上工业增加值同比增长6.6%。工业品产量来看，原煤两年复合增速为3.8%(10月为2.5%，下同)，原油加工为0.2%（4.9%），智能手机为0.2%（2.7%），集成电路为4.1%（-0.7%），汽车为5.5%(8.5%)，水泥为-1.6%（-1.8%），玻璃为-1.2%(-2.2%)，钢材为5.6%(7.1%)，十种有色金属为7.9%（9.1%）。

1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，其中，项目投资（扣除房地产开发投资）同比增长7.2%。分项看，11月基建投资同比增长5.4%(过去3个月同比增长5.9%)；制造业投资同比增长7.0%(过去3个月同比增长7.1%)；房地产投资同比增长-10.5%(过去3个月同比增长-11.0%)。电力、热力、燃气及水生产和供应业，电气机械和器材制造业，仪器仪表制造业，铁路运输业，化学原料和化学制品制造业投资增速较高。

虽然11月份的PPI价格偏低，但统计局跟踪的50种重要生产资料价格较以往并不弱。

图2、流通领域生产资料价格环比变化

11月初步统计，2023年前11月社融增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.8万亿元。11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元；非金融企业境内股票融资359亿元，同比少429亿元。

存款数据中，居民新增存款约9000亿，大幅低于去年同期的2.25万亿。考虑到理财对居民存款的扰动，我们重新计算了居民资产负债表的变化（把房贷早偿、理财变动计算在内）：2022年居民部门较2021年新增储蓄多了约7.7万亿，2023年较2021年新增储蓄多了约6.5万亿，较2022年下降了1.2万亿（数据不精确，为粗略的估计）。

图3、政府和企业部门新增中长期融资及同比多增（万亿元）

三、政策面

中央经济工作会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。

四、资金面

图4、分渠道资金流入情况（亿元）

 注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。

注2：偏股基金发行只能部分反应公募基金规模的变化，2023年大多数月份 ，公募基金存量份额增加好于新募集数据。

五、 配置建议

经济呈现波浪型复苏的状态，近期的经济数据低于我们之前的预期。北上资金在减缓流出后，上周流出的规模偏高。考虑到居民储蓄的缓冲垫、出口的恢复等因素，我们对明年的消费并不悲观，加上大部分行业供给增速开始收缩（新能源、化工、造纸等部分行业例外），企业盈利大概率向上，我们对市场仍然保持谨慎乐观的预期。

$圆信永丰优加生活(OTCFUND|001736)$

$圆信永丰优悦生活混合(OTCFUND|004959)$

$圆信永丰致优混合A(OTCFUND|008245)$

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