Q1 2023年算不算债券牛市？
程冰：部分牛市，当然对债券投资者来说是个不错的年头。
2023年利率债部分波动幅度比较窄，信用债部分收益率下行、价格上行得比较多。由于去年年底有一轮理财赎回潮，信用利差大幅度走阔；但是年初到现在以来，信用利差又大幅度压缩，同时基准的利率也在向下走，两者叠加，在信用债上体现的特别明显。所以投资信用债，尤其城投为主的信用债中长期债基，今年的收益应该都是不错的。
今年有些特殊性，尤其特融债发行以后，城投债的信用风险溢价大幅度下行，信用利差压缩得比较厉害，尤其是低评级的城投信用债。今年如果购买了这一类型的债券，肯定收获颇丰。但是这个压缩结束了以后，明年就面临着票息部分大幅度下降的问题了。
Q2 明年债市有望延续今年的走势吗？
程冰：因为信用利差已经压缩到历史分位数比较低的水平，而期限利差也是如此，就是指收益率曲线比较扁平，长债和短债的收益率差比较小。所以从这两点上来说，明年债券投资机会大概率不会出现在信用利差和期限利差的压缩上。
但是会不会再出现牛市？也有一种可能性，就是基准利率的大幅度下行。如果存款利率的大幅下行，债券收益率曲线就会平行向下移动，就是收益率平行向下移动、价格平行向上移动，这个时候债市作为一个整体也会出现机会。
这样的机会有没有？有可能。现在还没有走出经济快速的回升期，还需要新的政策进行支持、这个政策包括货币政策和财政政策，这是第一点。
第二，上个月刚公布的物价水平还是个负值，因此我们的实际利率还是不低的，也有向下调基准利率的空间。受内外部因素的制约，向下调的幅度节奏在2023年比较缓慢，那2024年有可能会出现一些变化，所以明年的债市有机会，机会可能主要出现在这里，也就是基准利率的下降。
Q3 明年债券市场的机会在哪里？
程冰：明年对固收 来说可能是比较好的一年。有几个理由，一是今年相对而言信用债信用风险溢价大幅度下行，明年再想找收益率比较高的债券资产就很少了。因此如果是纯固收投资的角度，相对而言全社会的基准的收益标准就下行了。
第二，如果是整体债市的收益率下行、价格上行，有可能会出现降息政策。固收 中固收资产可以因此享受收益机会。
另外，年底权益类资产的表现比较差，是一致预期的反映。这种预期当然有一定程度上是对明年经济增长的担心，经济增长的回升是需要时间、需要政策，是慢变量。但是资本市场如果有一致预期形成，反应会非常快速而充分。对于资本市场来说，一旦下降的速度过快，与基本面脱节太大就会出现机会。
从基本面的角度，它可能的机会没有那么大，但是它是有机会出现的。对于固收 的投资而言，一个波次的幅度就已经足够增厚了，收益足够替代今年信用利差压缩的部分。
所以我觉得：第一，固收 的机会可能会大于纯固收的机会；第二，权益的表现要跟随经济的基本面而体现，虽然大机会暂时现在还没看到，但是权益波动的机会是可以看得到的。
$中泰双利债券A(OTCFUND|015727)$
$中泰双利债券C(OTCFUND|015728)$
作者简介
程冰，中泰证券资管基金业务部首席基金经理。
曾任东吴证券投资经理；上海银行金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理；兴业证券资金运营部副总经理；睿远基金专户固定收益投资部执行董事；苏州银行投资交易部副总经理。
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