债市笔记 | 生产强需求弱——11月经济数据点评_财富号

上周五，国家统计局发布11月经济数据。中国11月规模以上工业增加值同比增6.6%，预期5.7%，前值4.6%。中国1-11月固定资产投资同比增2.9%，预期2.9%，前值2.9%。1-11月房地产开发投资同比-9.4%，预期-9.4%，前值-9.3%。中国11月社会消费品零售总额同比增10.1%，预期12.6%，前值7.6%。 11月全国城镇调查失业率为5%，预期5%，前值5%。

去年同期基数为近五年来最低值，低基数效应下11月规上工增同比6.6%，环比0.9%，均为今年高位。总量上来看，近三月企业低价保量特征明显，11月PPI与PPIRM持平，前两个月PPI均低于PPIRM，出厂价格疲软，企业低价保生产。从最主要的制造业来看，制造业投资小幅提升，对应11月制造业工业增加值同比6.7%，达到年内新高。结构上来看，主要拉动项为汽车、运输设备、通信电子等，这与社零的主要贡献行业保持一致，生产持续好转需要下游需求改善。

数据来源：iFinD

投资整体偏弱，中国1-11月固定资产投资同比增2.9%，其中基建、房地产、制造业分别为8.0%、-9.4%、6.3%。其中，在全年基建拉动的情况下，11月基建表现相对一般，但在固投分项中表现较好。房地产延续下行趋势，当月同比持续处于低位，累计同比再创年内新低。

数据来源：iFinD

房地产方面，新开工和施工面积11月同比由负转正，11月新开工、施工的环比值分别为17.6%和10.5%，验证“金融16条”落地发挥作用，从房地产企业资金来源上看，国内贷款和自筹资金合计环增6.32%，较几乎持平的个人按揭贷款有明显增长，显示房企融资环境转好。但从房价来看，需求并未有明显好转，住宅价格指数下行趋势持续，显示房地产行业同样存在低价保量的特点。

数据来源：iFinD

消费方面，11月社零总额同比增10.1%，预期12.6%，前值7.6%。其中出行相关消费增长较快，而可选消费对社零的拖累较大。对消费贡献较大的行业是餐饮、汽车、食饮烟酒、石油等行业。总量上的社零不及预期，分项上的可选消费偏弱，均显示上游生产向下游需求的传导存在阻力，对应经济工作会议表述中的“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、国内大循环存在堵点”等表述。

数据来源：iFinD

总体而言，11月经济数据生产偏强，有低基数效应的原因，同时制造业、房地产企业低价保量维持总值的特点明显，也进一步与社零数据一同反应了下游需求偏弱的现实。当前基建与制造业对工增和固投数据的拉动明显，但以生产推动需求的效果仍需观察。

小科普：

Q：通缩的危害有哪些？

A：通缩表现为物价下降且商品供过于求，同时有一系列负面影响；首先，资产的实际价值降低，而居民和企业对银行的抵押贷款却未减少；第二，劳务价格同样下降，导致居民购买力下降，需求较少；第三，通缩可能引发恶性循环，下游需求持续偏弱导致生产减少，引起失业增加，进一步降低需求。

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