摘 要
理财规模：11月，全市场净值型产品存续规模达26.37万亿元，环比增长1.15%。其中：股份行理财公司的规模增长明显，国有行理财公司增长稍显疲态；中短期限中低风险产品规模增长较快，反映出目前投资者风险偏好仍相对较低，对中高风险且期限较长的产品投资信心不足。
近期理财运作：破净率向低位运行，固收类产品收益持续为正。11月末全市场破净率在2.56%左右，环比小幅下降，主要是债市有所回暖和权益市场在底部区域小幅反弹，混合类产品和权益类破净产品数量有所减少。此外，封闭式到期产品兑付收益率和达标率均有所上升，客户投资体验维持良好，新发产品募集热度有所增强。
金融市场表现：经济数据不及预期，但基本面、政策面和资金面均对股债两市形成一定支撑。预计12月债市将呈现宽幅震荡行情，权益市场在再次探底后或逐渐走出底部区域。因此，股债两市分化行情可能对银行理财收益形成一定影响，但12月再现“破净潮”的可能性较小。
市场展望：“年末”临近，各类资产收益率出现分化，个人投资者预防性储蓄意愿有所减弱。12月到期压力相对去年同期较小，股债两市尚未出现负面消息，预计12月理财市场规模或因季节性效应呈现小幅回落，但跌幅预计较低。此外，机构仍需注意做好短持有期产品的客户管理，避免股债市超预期震荡调整带来规模流失。
继8月下旬至10月中旬债市回调之后，债券市场在在信用债走强的背景下整体上呈现走暖趋势，带动银行理财市场净值回升和投资者信心修复。此外，4季度中长期存款利率再迎集中下调，助力理财产品吸引力提升。在此背景下，各理财机构积极加大新发产品布局以满足投资者需求，11月发行迎来年内高峰。
主流发行封闭式产品方面，受投资者对“低波稳健”理财产品的关注度增强影响，该类产品募集规模大幅回升，增至0.63万亿元水平。产品数量方面，11月新发产品数量也较前几月明显增加，一方面是理财机构积极创设产品满足市场需求，另一方面通过提前布局发行也可一定程度上缓解年末到期压力。单产品平均募集规模连续两个月均在2.30亿元以上，反映出封闭式产品近期募集热度有所增加。
今年以来各月到期的封闭式整体平均兑付年化收益率多在3.30%以上，11月平均兑付收益率为3.51%。业绩比较达标情况方面，近几月达标产品占比均在七成以上，较年初有所提升，主要原因是一方面理财市场逐渐回暖，另一方面为理财机构根据市场变化调降业绩比较基准以修正预期。但相较于去年同期，业绩达标率仍相对较低，其中不达标产品主要为去年发行的1年以上长期限产品在整体定价较高的同时，运行期间至少历经一波债市回撤，达标难度相对较高。
此外，11月到期数量和到期规模均环比有所增加，2120款产品的到期规模达0.38万亿元。值得注意的是，封闭式产品的到期规模同样具有明显的“季末效应”，季末月到期规模多在0.40万亿元以上，12月既是季末又是年末，机构可结合市场情况在季中做好产品管理，避免季末新发募集不及预期导致该类产品规模收缩明显。
结合到期和新发情况来看，近3月封闭式产品募集热度均较高，募集规模均能弥补当月到期缺口，平均兑付收益率和整体达标率均相对较好。截至12月15日，本月到期产品的平均持有期年化收益率达3.76%，到期产品中已有近73%的产品达到了业绩比较基准，预计本月到期产品仍能延续11月兑付趋势，持续为客户创造良好投资体验。在存款利率下行、理财市场市场维稳前行的情况下，该类产品近期或仍能保持相对较高的募集热度，存续规模有望进一步增长。
（三）11月理财规模：环比上升1.15%，中低风险产品持续扩容今年以来，全市场净值型产品存续规模稳步回升，11月达到26.37万亿元，环比上涨1.15%，创年内新高，反映出赎回潮影响已逐渐消散，投资者的理财需求明显提振，同时9月的债市小幅回撤并未给银行理财规模带来明显冲击。此外，值得注意的是，理财规模扩容增量主要由现金管理类和固收类产品带动，分别较上月环比增加0.74%和1.61%，混合类、权益类产品规模持续下降，可以看出银行理财客户投资偏好仍相对谨慎。同时近期存款利率经过多轮调降后吸引力减弱，部分资金或流向低波稳健型的银行理财产品，推动了现金管理类和固收类产品规模的增长。
分机构类型来看，股份行理财机构增长势头较猛，较上月环比上升1.51%，与年初相比增幅近1万亿元。国有行理财机构增长力度稍显疲软，较上月环比上升0.21万亿元，仍未回到去年同期水平。区域性理财机构规模持续在5.90万亿元左右波动，恢复动力稍有不足。
分运作模式来看，封闭式产品成为11月理财规模扩容的主要动力之一，较上月环比涨幅3.59%，为理财市场提供了更多的长期稳定资金。值得注意的是，半开放式产品规模延续下行趋势，或是因为对于投资者来说，全开放式产品的申赎灵活性更优，封闭式产品的收益表现更具有配置价值，半开放式产品无论是在流动性还是收益性表现上都处于较为“尴尬”的境地，投资者认可度较低，因此规模持续萎缩。
分风险等级来看，三级、四级风险产品仍持续下滑，二级风险产品规模微升，一级风险产品在9月以后有较为明显的增长，或是因为9月存款利率密集调降以后，部分活期存款资金流向了现金管理类产品。
结合各期限规模变化来看，近期6个月以上期限产品规模呈现下滑趋势，中短期限产品规模今年2季度以来开始波动回升。值得注意的是，下半年理财产品规模增长主要源自3个月及以下期限产品，反映出当前银行理财投资者在多变的市场环境中的“求稳”态度明显，更愿意选择流动性相对较强的短期产品应对市场变化，灵活调整配置。理财机构可适量布局短期限产品以适应当前投资者流动性偏好，以实现理财规模的稳步增长。同时流动性相对较高的短期限产品在破净潮期间跌幅明显，反映出来当前仍有部分投资者对市场较为敏感，容易在市场转弱时集中赎回，长期投资观念不够深化，理财机构的投资者教育工作任重道远，尤其是短持有期产品客户的营销管理。
2023年以来，在新一轮债牛行情的支撑下，破净潮风波逐渐平息，但9月受政策预期影响，债市小幅回调，对银行理财平稳运行形成一定冲击，但随着债市快速修复，近期理财市场也逐渐回暖。从破净率来看，今年除了1-2月理财产品仍处于修复期，破净率超过了5%以上，3-8月各月破净率均在1.8%-3.7%低位运行。进入9月，破净率略微有所上升，主要原因是受利率债超量发行的预期影响，但债市整体风险并不大，目前债市随着利率债的超量供给逐步落地，预期有所缓和，债市指数逐渐小幅反弹。截至11月末，全市场产品破净率为2.56%，较10月下降0.84个百分点，下降趋势较为明显。分机构类型来看，理财公司下降1.13个百分点至3.28%，银行金融机构下降0.42个百分点至1.34%。
截至11月末，各类产品整体破净率均有所下降，其中：固收类产品破净率为1.13%，较10月下降0.64个百分点，接近去年低位水平；混合类产品的破净率自8月就开始波动上升，在近期股债两市波动影响下，10月破净率上升至今年最高点28.48%，但11月有所下降；权益类产品破净率受股市再次跌破3000点的影响而走高，但由于其数量较少，并未对全市场整体破净率造成明显影响，目前股市处于底部区域，权益类产品破净率向上空间不大。综合来看，当前全市场破净率处于相对低位，预示着理财市场已逐步走出去年大面积破净潮阴影，从近期股债两市表现以及银行理财运行情况来看，近期理财市场再现大面积破净潮的可能性较小。
此外，理财产品收益表现方面，现金管理类平均近7日年化收益率在持续下跌两个月后，11月月均近7日年化收益率回升至2.28%左右水平，相对货币市场基金的收益优势有仍存，收益差在38BP左右。11月末，占据主流趋势的固收类产品平均近1月年化收益率在4.43%左右，连续半年持续为正且在1.40%以上。混合类产品收益开始回正，且因为11月权益市场有所反弹，混合类产品的平均近1月年化收益率在3.44%左右。
综合来看，4季度银行理财产品破净率慢慢回至低位，收益有所反弹。结合宏观政策和市场环境来看，近期财政和货币政策交替持续发力，货币政策延续宽松，财政政策在房地产和利率债方面接力各类政策，11月多项经济数据虽表现疲软，但部分数据有边际改善倾向。综合来看利率不具备大幅上升的基础，预计后续债市将保持震荡运行，引发银行理财负反馈机制可能性较低，12月银行理财料将延续11月平稳运行趋势。
（五）近期大类配置：减配固收类资产，增持防御性资产大类资产配置情况来看，机构正减持债券类资产，增配货币市场工具，非标资产和权益类资产配置比例变动不大，公募基金配置比例相较去年有小幅降低。债券类资产减持的比例与货币市场工具增持的比例相近，底层配置更趋稳健，一定程度反映出当前银行理财配置积极主动匹配投资者风险偏好下行趋势，较为注重投资者体验，从“求收益转为为重稳健”。
从债券的具体增配和减仓情况来看，银行理财机构大幅增配同业存单和信用债，虽然利率债也呈增配趋势，但绝对金额数值较小。其中从2022年9月至2023年11月：利率债增持了3753.19亿元、信用债增持了10270.69亿元，同业存单增持了10388.19亿元，其他债减持了2513.93亿元。此外，大幅增持同业存单和信用债的增持反映了银行理财机构在追求收益和控制风险的平衡下，对流动性的要求更高，对不同类型的债券市场有不同的判断和选择。
通过观察大类配置，目前银行理财整体配置逐渐趋向稳健，债券的配置比例持续下降，而现金及银行存款配置同比例有所增加。此外，通过债券资产的增减金额可以发现，银行理财机构大幅增配同业存单和信用债，可能对信用债后续走势较为看好，城投债以及地方政府债等信用债的以债养债模式慢慢被市场所认识，前期到期的信用债还将以其他形式被续作，但可能票面利率会有所降低，故近期信用债的配置金额显著增加。目前债券类资产处于资产荒阶段，故同业存单的净买入额较大。
注：
[1]注：本章封闭式产品数量均按产品登记码计数，同一登记码下的不同子份额合计计为一款，后文如不说明，则按子份额计数，即同一登记码下的多个份额计为多款。
[2]商品及金融衍生品类产品数量过少，对整体破净率影响有限，故不纳入分析。
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