反弹不到1个月，医药板块12月开始又陷入到震荡调整中。今年以来，医药板块的反弹之路可谓一波三折，让投资者揪心不已。
以申万医药生物指数为例，据同花顺iFinD数据，年初该指数曾反弹至11672点附近，但1月中旬开始掉头向下，9月初一度跌破8784点，直到10月下旬以后，在市场震荡走弱及行业反转预期增强的背景下，才重新回到上升通道。但11月中旬开始，板块再度震荡走弱，截至12月18日，申万医药生物指数今年以来累计下跌7.05%，最大回撤一度超14%。
2024年的大幕即将拉开，医药板块能否真正迎来转机？哪些领域更具机会？怎样投资更合适？我们一起来看看中加医疗创新混合（A：016756；C：016757）基金经理@中加基金薛杨 是怎么说的。
简介：薛杨，北京大学生药学硕士，5年证券从业经验，先后任职于北京泓澄投资管理有限公司、中海基金管理有限公司，对医药政策和医药行业发展洞察深刻，搭建了基于政策、久期和业绩的三因子医药研究框架，目前担任中加医疗创新混合基金经理，深耕医疗细分赛道，精选优质个股，避免频繁仓位操作。
一、诊疗量增加，行业恢复可期
Q1：今年医药行业整体的复苏情况怎么样？
薛杨：23年医药行业整体复苏态势良好，前三季度我国医疗卫生机构总诊疗人次达51.1亿，相比2019年同期，总诊疗人次增长了12.4%；与22年同期相比，增长了6%。从住院服务情况看，今年前三个季度，我国医疗卫生机构的出院人次达到了2.2亿，与2019年同期相比增长了16.7%；与2022年同期数据相比增加了18.9%。
在上市公司层面，今年前三季度，医药板块收入增速7%，归母净利润增速3.5%，整体弱于诊疗量的恢复。一方面是去年有很多长处方导致诊疗量的基数比医药工商业的基数更低，同时去年体外诊断行业的基数太高；另一方面是三季度业绩整体表现较差，收入、利润增速分别下降0.6%、5.9%，主要是行业整顿影响了一些药耗设备的入院以及招标采购。但行业整顿的影响只是暂时的，我们看到相关部门反复强调，要大力支持、积极鼓励规范开展的学术会议和正常医学活动。
四季度已经看到了医疗学术会议的明显恢复，院内的药耗和设备采购也逐渐正常化，行业整顿对医疗行业影响最大的时候已经过去了，行业业绩有望逐渐恢复。
Q2：医药是一个受政策影响较大的行业，今年以来，行业政策面有哪些变化？
薛杨：今年医药行业政策变化还是比较多的，特别是7月末，有关部门召开了全国医药领域腐败问题集中整治工作会议，之后医药板块又迎来了一波调整。短期来看，医药整顿相关工作的推进对医院场景为主的相关业务阶段性会有影响；但长期来看，销售驱动的低价值产品出清有望给真正具有临床价值的产品腾挪空间；且灰色费用被挤掉后，从总量的角度看，留给产业的利润或将提高，有临床价值的创新品种会长期受益。
另一方面，医保对创新表现出了显著的支持，比如今年医保谈判的简易续约，进一步细化了创新药的续约规则，创新药远期的降价压力得到缓解。前不久刚公布的医保谈判结果显示，谈判总体成功率84.6%，价格平均降幅61.6%；25个创新药物参与谈判，谈判成功率92%；100个创新药续约，其中约70%药品以原价续约；31个药品因销售额超出预期降价，但平均降幅仅6.7%；100个续约药品中，18个药品新增适应症，仅一款产品触发降价机制。
总体来看，集采对医药板块的负面影响在边际减弱。如今大部分品种都已实施集采，同时集采的规则也在趋于缓和，比如今年骨科集采的续约部分价格过低的品种有小幅提价，化学发光的集采降幅也比较温和。
二、估值修复空间大，重点关注血制品和医疗设备
Q4：医药板块目前估值怎么样？是不是好的上车时点？
薛杨：今年医药板块估值低点出现在医药行业整顿之际，当时到了25X。截至11月底，医药行业的PETTM估值约为29X，仍在历史较低位置。后面随着市场情绪恢复，医药行业公司业绩稳定增长，医药板块的估值和业绩都有较大修复空间，长期来看现在是比较好的上车时点。
Q5：医药板块反弹持续性如何？是否已经实现反转？
薛杨：这里涉及到短期和长期的问题。长期来看，我认为医药板块已经在反转中了，三季度行业整顿的影响杀出了估值底，另一方面三季报受行业整顿影响大概率也是业绩的底部，8月的那个底部是很难回去的。但短期的反弹怎么走我并没有能力把握，因为医药板块相对大盘的超额已经持续了超过一个季度，这里会有很多资金面的扰动，但我也不太关心短期的波动，因为只要挑选的公司没有问题，资金行为带来的博弈性质的调整也并没有必要刻意回避。
但另一方面，虽然医药大概率已经迎来反转，但应该有合理的预期收益率，不能简单对标19-20年的医药牛市。因为医药行业的增长中枢比起19-20年是有所下降的，且20年美联储大幅放水带来的流动性泛滥也很难再出现。
Q6：医药未来有哪些细分机会值得关注？
薛杨：站在当前，出海方向、血制品、创新药等方向都有比较值得关注的机会。重点展开来说一下血制品和医疗设备：
从血制品龙头的财报来看，三季度血制品仍然保持高景气，这与历史上静丙在三季度淡季库存累积的情况显著不同，静丙的供需缺口非但没有缓解，甚至还在扩大，这意味着静丙的需求可能已经到了加速向上的拐点，静丙从血制品行业增长的主要约束变成了主要驱动，这是尚未被定价的产业趋势。
而医疗设备板块，高端医疗设备正处于行业拐点。不同于此前低端医疗设备受需求驱动、从而表现出了一定的周期性，高端医疗设备更多的由国内公司技术突破带来的供给端扩张驱动。由于医疗行为的审慎性，高端医疗设备的放量周期相对较长，这拉长了行业的久期，但供给端的拐点，一旦确认便不会轻易结束。
同时在行业竞争格局相对优异的背景下，医疗器械医工同源的特点，更进一步保障了医疗设备龙头公司在相当长的时间内拥有较好的格局。因此高端医疗设备龙头公司拥有更长的久期价值，可为其估值提供保护。
我管理的中加医疗创新混合主要基于个股去进行选择，而非因为看好板块进行自上而下配置，不会刻意在医药子行业间寻求均衡，因此从结果上来看可能形成了个别子行业的超配。
Q7：对于近期市场比较关注的创新药和中药板块怎么看？
薛杨：创新药、中药这两个板块可能都是比较值得关注的，但相较于今年的板块性行情，我更看好其中个股的机会；创新药板块主要关注有出海能力的公司，同时会评估其风险溢价；中药板块关注库存周期与行业存在错配的具有阿尔法的公司。
三、三因子选股，精选个股以控回撤
Q8：中加医疗创新目前选股策略具体是怎样的？您如何控制回撤？
薛杨：我的选股主要重视盈利因子与久期因子，尽量寻找有产业趋势的公司。盈利因子长期来看是最有效的因子，公司对股东的价值最终一定要兑现在现金流上。对久期的重视也会使得我对表观PE的容忍度相对较高，因为PE是估值，但估值不是PE，我认为久期因子是对价格最好的保护，一方面，长期具有确定性的公司能大幅降低永久性亏损的概率，另一方面，长久期的公司会有更大的估值扩张的可能性。
我对回撤的控制主要通过选股来实现而非择时。一方面好公司的超额在上涨时往往并不显著，主要是在调整时表现出更强的韧性。另一方面频繁的仓位择时需要很强的宏观视野和对市场情绪的感知，并会大幅提高换手，这跟选股是有一定矛盾的。
Q9：对于医药板块，是适合定投，还是一次性梭哈呢？有什么比较适合的投资方式吗？
薛杨：基金定投最好选择持续有增长，有长期价值的行业或者指数，一般是宽基指数，医药板块显然也高度符合的。另外，定投也需要考虑到估值位置，目前医药估值处于长期底部，应该来说，现在是属于比较适合定投的时间。
薛杨管理的$中加医疗创新混合发起式A(OTCFUND|016756)$ $中加医疗创新混合发起式C(OTCFUND|016757)$致力于挖掘A股中创新能力强、需求确定性高、具备长期投资价值的优质公司，及港股医药中拥有稀缺性的资产，重点关注包括创新药、创新医疗器械、创新医疗技术、创新医疗服务等领域，感兴趣的小伙伴可以多关注。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。管理人目前给予中加医疗创新混合基金的风险等级为中高风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。中加医疗创新混合基金投资范围包括港股但并不必然投资港股，投资于港股通标的股票可能面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场所面临的特别投资风险。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。本材料中的观点、分析仅代表基金经理个人观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。本材料中投资策略和分析等内容是基于目前经济环境和市场表现做出的判断，可能随着市场环境变化调整，仅供参考。投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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#医保局：大力支持创新药发展#
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