罗英宇，管理学硕士，2008年6月加入鹏华基金，现任鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理，在TMT行业有深入的研究和丰富的基金管理经验，获得了客户广泛认可。本期，罗英宇将与大家分享“下半年TMT行业投资展望”。
1、科技创新有两种，一种是激进式创新，也就是大家平常所谈到的从0到1的创新；还有一种是渐进式创新，这种创新其实是从1到100。
2、半导体其实是一个周期+成长的行业。如果从成长角度来看，它沿袭了摩尔定律的成长，保持年均大概5%左右的成长增速，它的核心驱动力来自于新品的发布。从另一个角度来看，半导体的周期属性也不可忽视。半导体的周期属性来自于供需结构失衡，整个半导体产业在供过于求和供不应求的结构循环中往复发展。
3、整个消费复苏成为整个半导体产业链非常核心的关注因素。
4、展望今年下半年，我们依然确认整个半导体周期的底部，但对于需求复苏的进度和节奏依然持观望态度，我们认为需要进一步的消费需求的数据佐证对周期复苏进行确认。
5、在数字中国政策推动下，云计算和数据要素都是非常底层的能力和资产，在数据水平提升的基础上，底层能力将会为数字经济的发展注入非常强劲的动能，也会成为推动整个经济社会发展的质量变革、效率变革、动力变革非常重要的引擎。
6、传媒板块本质上是内容生产、分发以及消费的产业，AIGC人工智能生成内容天生就和传媒板块紧密相关。所以，生产力的提升和生产关系的调整和重构都会对传媒板块形成非常重要的驱动。
7、正所谓“无产业，不牛市”，每一轮大牛市都有产业逻辑支撑，在过往的产业逻辑当中，从人口红利时期到金融周期+杠杆时期，再到现在特别强调科技创新和产业升级的逻辑，每一轮产业周期都有产业本身的内在逻辑。
Q1:很多投资者在投资过程中会担心现在大数据板块估值比较高，您怎么看待这个问题？
罗英宇：现在全球给予AI产业链的估值都比较高，这反映出资本市场对AI产业链未来产业成长逻辑的认可，即在当期市场环境之中，AI的营收和利润还没有完全呈现出来的时代背景下，资本市场已经认知到产业的价值。所以，不管是国内AI相关的上市公司还是北美的AI上市公司，整个估值都有一个非常明显的抬升。比如，北美的AI科技龙头公司今年整个估值有非常大幅的提升，这是大家给予AI产业逻辑的超额估值，这是一个大的时代背景。
对于云计算和大数据方向， AI是其中一个非常重要的成长逻辑。过去两年，国内公有云增速有所回落，这里面既有疫情原因，也有过往两、三年国内云计算的投资主体和投资重点更多在国资云和政务云方向的原因。传统面向中小企业的公有云增速有所回落，投资力度也出现了一些分化。所以，过往几年运营商层面持续加大算网的投资，这也是当下公有云市场核心的投资方。
今年以来，整个云计算市场有非常明显的改观。第一，疫情之后中小企业的上云需求重新出现了恢复性增长，带来整个云计算营收和利润的恢复性成长。第二，AI产业对于公有云市场是一个非常正面或者是结构性增长的逻辑。今年很多云计算厂商快速切入到AI算力建设上，不仅带来整个主题性投资，也带来了整个产业链从传统算力运营向AI算力运营方向的快速转化。所以，今年运营商的算力网络继续受益于国资云、政企云的发展，传统的云服务厂商也会受益于AI产业发展所带来的应用需求。因此，目前增量市场更多来自于AI相关产业发展所带来的机遇。
Q2:相对于大数据和半导体芯片，传媒板块和TMT的联系可能不是那么直接，很多投资者也不太了解传媒到底投什么。能否请您为投资者介绍一下传媒板块的投资方向？
罗英宇：传媒板块涵盖的内容非常多，既包括影视院线也包括游戏，还包括广告、营销、出版等不同的细分领域。传媒板块今年以来表现非常优异，有如下几个核心原因：
第一，是低基数因素。去年9、10月份，整个传媒板块估值处于极低位置，之后快速形成了一个反转交易逻辑。这既因为机构配置处于低位，也因为整个估值处于低位，所以今年以来整个板块的成长性也就显露出来了。
第二，整个板块基本面的调整和改善。从去年开始，游戏版号的发放带来游戏非常强劲的复苏，最近这段时间大家非常关注电影院线，核心逻辑在于全球性高温气候下，大家更愿意走进商场、走进电影院去消费，从而带来需求端放量，供给端随之产生批量上市、上映的效果，所以有120多部电影在暑期档陆续上映，带来了电影院线板块的火爆，这都是复苏的逻辑。随着整个宏观经济企稳向上，也会带来广告营销等顺周期板块的演绎。还有一块是出版，出版企业手里有大量传统文字和图像的IP，在数字要素和人工智能的大时代背景下， IP板块具有价值重估逻辑。所以，这些都带来了整个板块基本面的调整和改善。
此外，今年传媒板块非常重要的演绎逻辑在于AI。AI主题逻辑从去年11月30日左右逐步开始演绎，核心逻辑在于以OpenAI为代表的算力突破、算法突破带来生产力的提升，生产力的提升带来生产关系和演绎空间的重构和调整，传媒板块作为人工智能重要的应用领域，承载了非常重要的环节。传媒板块本质上是内容生产、分发以及消费的产业，AIGC人工智能生成内容天生就和传媒板块紧密相关。所以，生产力的提升和生产关系的调整和重构都会对传媒板块形成非常重要的驱动。为什么传媒板块今年走得特别好？其实这和算法突破有非常紧密的关系。大家都非常关注传媒板块在应用端，也就是商业模式变现上的未来可能性，期待着整个板块能够快速把人工智能的逻辑落到实处。
Q3:中证传媒指数中游戏板块占比较高，而游戏板块上半年的业绩表现大家有目共睹，未来游戏板块还有上涨空间吗？此外，近期传媒板块短期有一些波动震荡，您如何看待传媒板块在当前市场背景下的投资价值？
罗英宇：客观上来看，最近这一段时间以来科技方向确实存在一定调整，核心原因在于整个估值逻辑的变化。在最近大半个月里面，大家更多关注顺周期板块，适当减配了科技成长板块，从而带来科技板块的回落。
传媒当中的游戏板块最近一段时间新闻事件非常密集，包括二季度财务报表披露、监管事件以及大股东减持事件等等，带动整个板块的风险偏好出现了非常明显的调整，整体估值已经回到了2023年的20倍左右，这个调整在很大程度上将之前的交易拥挤度和上行的压力进行了充分的风险释放。
如果考虑到未来行业基本面复苏的逻辑以及AIGC的逻辑，我们认为大家既要关注短期逻辑，也要关注中报业绩相对较好、调整比较充分、估值相对合理的游戏板块以及影视传媒个股的机会。从中长期来看，我们建议各位投资者继续关注AIGC在国内的落地进展，AIGC方向涉及算力、生产力和生产关系的演绎和调整，需要一定时间进行演绎和落地，而股价会提前或滞后进展，但基本和行业基本面对齐。所以，从中长期角度来看，大家可以继续关注AICG的落地进展。
Q4:想进一步请教您，传媒板块的长期投资逻辑是什么？能否给投资者介绍一下？
罗英宇：传媒板块的核心是两个驱动，一是政策周期，二是技术创新周期。
从政策周期来看， 2010年至2012年，乃至于到2014年、2015年，彼时政策驱动对于文化产业的改革以及文化产业的资产证券化，推动传媒板块大幅上行。2015年、2016年以后，传媒板块进入监管周期，带动整个板块下行。去年以来，整个政策监管周期又开始进入到新一轮放松过程中，带来整个传媒板块的成长逻辑。
从技术创新角度来看，上一轮传媒板块的演绎和当时移动互联网的发展密不可分。在移动互联网时代，不管是手游、电子商务，还是短视频、长视频，甚至社交等领域，都是伴随着技术创新周期而蓬勃发展起来的。站在当前时点，我们非常关注AI在传媒板块的应用和落地，毕竟传媒板块和AI的相关性最强。所以，我们非常关注技术创新周期对传媒板块的发展演绎逻辑。当然，我们会更多关注传媒板块究竟会在哪些方向和哪些商业模式上与技术创新周期形成非常明显的共振。
总体而言，我们认为当前的人工智能时代可能和我们在移动互联网时代的认知和理解有非常明显的改变，这样的改变就在于人工智能所带来的生产力和生产关系的调整，这些调整会对整个传媒板块新的发展逻辑形成非常明显的驱动。
Q5:很多投资者觉得自己不是那么懂TMT板块的发展逻辑，也不是特别能跟得上科技发展的进程，这样是否适合参与TMT板块投资，您怎么看？
罗英宇：TMT板块是整个中国经济未来发展非常重要、非常核心的领域，伴随板块快速成长，会带来整个产业的红利。所以，对于个人投资者而言，我们在很大程度上都要跟上产业趋势的调整。正所谓“无产业，不牛市”，每一轮大牛市都有产业逻辑支撑，在过往的产业逻辑当中，从人口红利时期到金融周期+杠杆时期，再到现在特别强调科技创新和产业升级的逻辑，每一轮的产业周期都有产业本身的内在逻辑。
对于个人投资者而言，相对更难把握产业逻辑一些，同时投资者的时间相对也比较有限，可能没有那么多时间去跟踪产业发展的细微变化，通过投资指数基金的方式，相当于对整个投资难度进行了降维。通过组合投资方式，我们可以将细节的、个股方面的问题交给专业机构来处理，投资者可以更多关注整个产业发展的核心逻辑，通过指数产品去参与主题赛道或者产业赛道的投资，分享和收获产业发展的红利。
从投资时点把握上来看，整个TMT板块的投资有非常强的成长属性，但又有非常强的周期属性。从择时角度来看，如果大家有这种把握的能力，可以去把握整个产业周期的底部。如果大家没有特别强的研究能力，则可以通过定投的方式拉长时间逐步参与产业投资。
Q6:您认为相比于主动权益类产品，指数基金的投资优势是什么？
罗英宇：指数基金是非常重要的投资品类，在全球资本市场的发展过程中，已经成为越来越重要的投资工具，它有如下几个优点：
第一是分散投资。指数的编制可以采用完全复制的方式去复制某一个指数，买入一揽子成分股，这样可以帮助我们分散投资，降低组合投资风险。
第二是低费率。指数基金采用被动投资策略，相较于主动管理基金会更节省人力成本、管理成本和运作成本，进而提升管理的规模效应，指数基金的管理费用比主动管理型基金要低一些。
第三是定期更新。指数公司会定期对指数成分股进行调换、缩减、扩容，来保证指数的代表性，对整个产业的发展和主题形成及时跟踪，反映整个产业或主题最新的发展动向。通过这样的方式，我们还可以规避当前整个产业当中的“雷区”或者风险，将风险因素从当前产品中剔除出去，这样我们会对整个产品的运作形成一个相对比较好的规划，从而能比较好地反映产业发展的业绩走势。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
$鹏华国证半导体芯片ETF联接A(OTCFUND|012969)$$鹏华国证半导体芯片ETF联接C(OTCFUND|012970)$$鹏华中证传媒指数(LOF)C(OTCFUND|015675)$
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