恒生前海基金策略周报

本周点评:A股本周收跌，分板块看，煤炭、电力设备、家用电器、有色金属等板块收涨，传媒、计算机、社会服务、商贸零售等板块跌幅较大。

本周A股继续下探，上证指数于周四盘中跌至2900点以下，多数板块走低，北向资金整体呈小幅流出。北交所方面，中小盘标的在前期累积了大量涨幅，于本周出现波动，周四北证50指数下跌，获利资金出逃，市场博弈情绪较重，当日三大指数及主板权重股表现较好，存量资金出现跷跷板效应。板块表现上，本周新能源板块在周四出现反弹，锂电、光伏行业龙头企业在北向资金的加持下领涨，前期跌幅较大的军工板块也于周五领涨，在较低的估值分位上出现向上震荡，但板块轮动较快，上涨的持续性并不清晰；此外，本周五，网络游戏管理办法的意见征求稿发布，监管的严格程度超出市场预期，若执行则对于游戏行业收入负面影响较大，受此影响传媒板块大跌。

下周展望:近期美联储降息预期加强，人民币汇率上升，国内货币政策环境稳健宽松，权益市场仍具有投资机会。但当前市场对于明年中国经济的增速，尤其是地产行业的企稳回升还存在担忧，A股近期表现偏弱，但随着地产和地方债务的风险逐渐化解，叠加产业端方面中国在新兴产业上具备全球比较优势，社融和企业盈利正在企稳回升，我们对后市并不悲观。板块选择上，我们建议把握科技产业的发展趋势，在人工智能技术迭代、制造业升级转型的背景下，AI的软硬件层面迎来发展机遇，智能驾驶、机器人、VR等方向将涌现出众多机会，同时跟踪对经济敏感性较强的顺周期板块待经济企稳后的预期反转。

本周点评:港股本周收跌，分板块看，家庭与个人用品、能源、材料、运输等板块收红，软件与服务、媒体、制药、生物科技与生命科学、汽车与汽车零部件等板块跌幅较大。

本周港股于周一到周四震荡，周五临近午间大幅走低，整体收跌，恒指再次下探。海外方面，美股科技股继续上涨，在上周美联储态度转鸽的背景下，投资者对于美国经济的软着陆持续注入预期，AI技术的迭代与应用为科技龙头的业绩提供兑现度。而美联储降息预期并未修复港股估值水平，港股呈现震荡行情。本周五，游戏行业的管理办法征求意见稿出台，港股互联网龙头公司的股价剧烈波动，并带动港股整体下探，目前管理办法尚未落地执行，但或对游戏行业的收入造成较大打击，市场短期情绪受挫较严重。

下周展望:展望后续，我们认为市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局。我们认为，支持10月底至11月中港股反弹的主要因素更多源自外部环境边际改善，如长端美债收益率下行带来的港股估值分母端流动性边际改善，以及中美关系缓和提振了港股风险偏好等。但另一方面，我们目前所面对的内在因素仍较为疲弱，也在11月底拖累了港股进一步向上反弹的趋势。因此，后续港股反弹的高度和持续性还需要更多宏观支持政策落地的配合，以进一步恢复居民和企业中长期信心。

外部方面，美联储会议已经开始讨论降息时间点的问题，并暗示即使明年经济实现增长也会降息，长端美债收益率和美元指数也在会后应声下跌。我们认为，美国经济韧性较强，软着陆概率较大，同时通胀处在正确的下降通道之中，因此只要通胀不出现明显回升, 不排除明年降息时点会比点阵图预测的更早的可能。

综合来看，我们认为中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的中期维度趋势均较为确定，且当前香港市场较低的估值水平和潜在经济政策出台有望提供支撑。较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。虽然宏观政策推高不足托底有余可能对应市场短期上有顶下有底，我们建议关注平衡型配置策略，一方面聚焦于成长赛道业绩能见度较高、体量较大的龙头企业，另一方面关注低估值和高分红的优质标的。

本周点评：本周央行开展了15820亿元逆回购操作，因有12760亿元逆回购到期，本周净投放3060亿元。资金面方面，银行间市场流动性仍呈结构分化局面。隔夜回购加权利率反弹，不过月内资金面不必担忧，非银机构跨年步伐逐渐加快。央行公开市场净投放加力，表明跨年呵护力度没有减弱。同业存单利率在短暂回落后再度反弹，依旧显示市场对中长期资金的谨慎预期未消。12月22日起，多家国有大行再次调降存款利率。此次银行通过压降负债成本，可以为贷款端利率下行腾挪更多空间。

下周展望:国有银行下调存款挂牌利率后，未来其他股份行和中小银行也可能陆续跟进，但幅度或不及大行。LPR报价下调概率增加，但幅度有限，未来可能仍需MLF降息引导。对于债市而言，银行负债成本得到控制后，存在带动广谱利率整体下行的可能。长债和中短债更多关注资金利率和CD利率变化，如果资金分层和机构行为差异在降息后延续，则曲线分化可能延续，或者曲线可能依然偏平。

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