上周市场回顾
上周主要商业银行在 12 月 22 日迎来年内第三次存款利率下调。工商银行发布 《调整人民币储蓄存款利率相关说明》称，3 个月、6 个月、1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期 定期存款利率分别下行 10bp、10bp、10bp、20bp、25bp、25bp，同时零存整取、整存零取、存本取息、通知存款挂牌利率分别下行 10bp、10bp、10bp、20bp。同时，其他多家国有银行也下调存款利率上限。
上周央行公开市场累计开展了 15820 亿元逆回购操作，因有 12760 亿元逆回购到期，净投放 3060 亿元。存单净融资较上周减少，发行利率下降。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周央行公开市场维持净投放，资金面整体供给充足。各期限国债收益率悉数下行， 一是源于央行重启 14D 逆回购，释放呵护资金面的信号；二是源于存款降息落地，同时引发了 LPR 降息的预期。从收益率绝对水平来看，利率债短端收益率分位水平处于 40%附近，较前值变化不大。上周期限利差小幅走阔，其中 10Y-1Y 国债利差走阔 2BP，国开债 10Y-1Y 利差走阔 1BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周信用债发行和净融资减少。信用债发行量为 2122.62 亿元，较前值减少 240.22 亿元；到期偿还 2266.85 亿元，较前值减少 201.95 亿元；净融资-144.23 亿元，较前值减少 38.27 亿元。上周信用债收益率下行。具体来看，1Y、3Y、5Y 期收益率下行 2-9BP。从绝对收益率水平来看，目前短端处于 35%分位数左右，分位水平较前值小幅下行。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周主要事件
一、主要商业银行在 12 月 22 日迎来年内第三次存款利率下调
自 2022 年 4 月存款利率市场化调整机制建立以来，主要商业银行存款挂牌利率此前经历了去年 9 月、今年 6 月、今年 9 月等三轮存款利率下调，而今年存款利率下调主要为 1 年期以上的中长期存款利率。以工行为例，本次 1 年期以上的期限存款利率，下调幅度同 9 月持平，但本次自去年 9 月份以来首次对短期限定存利率进行调整，这可能意味着后续存款利率曲线全面下调开启。
定期存款利率下降，将帮助银行降低负债端成本，但需要考虑市场化情况下，银行负债端成本下降可能面临的约束。银行负债端中存款占比约 80%，定期存款利率下调，无疑将帮助银行降低负债端成本，但从上市银行的存款利率数据看，存款利率下调到降低银行负债端成本，可能面临两大约束：首先，企业存款利率可能难以有效调降。从 2022 年存款利率下调以来，企业活期存款利率不降反升，背后的原因可能是，当前企业贷款投放难度增加，银行需要向企业提供更高的存款收益来提升企业贷款积极性。其次，定期存款利率下调后，如果银行市场资金利率不下降，那么存款流向理财和债基的压力将上升。
本周观点
上周央行公开市场维持净投放，央行重启14D 逆回购，释放呵护资金面的信号，资金面整体供给充足。短期来看，鉴于经济依然面临地产投资下行、出口不确定性增加、企业和居民预期偏弱等问题，宏观经济短期或依然偏弱，预计货币政策将继续保持稳健宽松。
中长期来看，除了存款利率，公开市场回购利率以及 MLF、LPR 利率同样存在下调空间，因此在经济出现实质企稳回升之前，经济基本面、货币政策将继续对债券市场形成支撑。
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