新华基金大类资产配置周报第129期 研究部 2023年12月24日
今年以来，市场风格明显偏向于中小市值风格，且较为极端。从指数涨跌幅来看，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、万得微盘股指数年初至今涨跌幅分别为-13%、-9%、-8%、2%、46%，随着市值中枢的下沉，指数表现逐步走强，小市值方向远远强于大市值方向。今年缘何中小市值风格如此极端？明年风格会切换么？
在回答第一个问题前，我们先来回顾下，决定市场市值风格的因素是什么。风格中期趋势的背后，本质还是基本面：如果用中证1000代表中小市值、沪深300代表大市值，09年以来，中小风格占优区间主要占优区间：09-10年、13年-16年中、20年Q1-Q2、21年2月-9月、22年5月至今。其实，中小风格占优的背后是中小市值风格业绩趋势相对于大市值风格占优，中证1000与沪深300谁在风格中占优基本和两者的业绩增速差走势一致。
小市值占优的背景有两种：
（1）在经济增速放缓、利率中枢逐步走低的背景下，新兴产业周期的爆发，特别是爆发初期，行业集中度不高，内部的景气快速扩散引发了中小市值风格景气度的走强，典型的比如2010年的消费电子周期、2013-2015的移动互联周期、2021的新能源产业周期和2022年5-7月的新能源产业周期的延续、2023年AI和智能驾驶产业周期。
（2）在突发性的大危机冲击下后，往往引发经济衰退，而在随后的强复苏中，往往中小市值风格复苏的弹性更大，比如2008年金融危机的后的2009年，比如2020Q1-Q2和2022年5月-7月。
主导的增量资金也对风格有推波助澜的作用：在公募或者外资持股占比提升的时候，也就是主导资金的时候，往往市场偏向大盘股，比如17-20年，在公募与外资形成合力的背景下，大盘风格最为明显；而主导资金以非机构资金为主的时候，市场风格往往偏向小盘股。
今年中小风格的占优，来自于新兴产业周期的爆发以及宏观经济预期的大幅走弱。一方面，AI、智能驾驶、机器人等方向产业周期快速发展，虽然短期无法用业绩来验证，但想象空间足够大，带来了较多的主题行情，进而引发中小市值风格的景气预期扩散。另一方面，随着地产周期的持续萎靡，投资者对于宏观经济预期大幅走弱，进而导致代表经济运行方向的大盘蓝筹风格业绩预期大幅下滑，从而导致中小市值风格业绩相对占优。
除此之外，伴随着宏观经济预期的走弱，外资的流出也使得外资持股占比较高的大市值方向压力较大。而且在公募基金发行保持萎靡的情况下，机构重仓的大市值个股也缺乏增量资金的支持。
展望24年，预计中小市值风格仍将占优，但预计很难像今年这么极端。从经济工作会议的定调来看，明年政策虽然会继续发力但力度适度扩张，这也表明虽然明年库存周期有望回升，但可能不会出现16-17年、20-21年总需求强劲背景下的库存回补。在政策保持相对克制、总需求可能缺乏弹性的情况下，明年可能还是类似于13-14年的库存周期回补，风格还是会偏向中小市值。一方面，在财政没有大扩张的背景下，经济很难出现强复苏，大盘蓝筹与中小市值的业绩相对趋势很难扭转；另一方面，人工智能、智能驾驶等新兴产业周期仍然在持续展开，在尚未形成龙头垄断优势的情况下，仍然会对中小市值风格形成支撑。
但明年市值风格可能不会像今年这么极端，市值风格中枢有望较23年抬升。一方面，近期万得微盘股指数的成交额占比已经达到2021年以来的最高位置，当前极小市值方向已经非常拥挤，性价比回落；另一方面，明年随着经济基本面的弱复苏，人民币汇率有望企稳，外资的大幅流出情况也有望改善，从增量资金的角度，也好于23年。因此，明年虽然市值风格仍然会偏向于中小市值，但市值中枢可能会有所抬升，不会像23年这么极端。
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