机场免税迎来新生，深度携手共赢做大

东方证券餐饮旅游行业：机场免税迎来新生，深度携手共赢做大（动态跟踪）

事件：中国中免与上海机场签订免税合同补充协议，将优化免税经营面积，开放线上预定，增加机场免税广告曝光，修改扣点条款，引入有竞争力新品等。

行业大变革，谋求共赢做大。目前消费者消费力尚在缓慢恢复，免税购物客单价、客单量尚未完全恢复到之前水平；中高端香化、奢侈品销售渠道愈发多元化，除了传统电商平台天猫、京东等折扣力度加大，抖音、快手等直播平台崛起，盒马、山姆等新兴商超渠道亦开始参与其中，消费者不再单一依赖免税渠道，各渠道间竞争力度加大；此外，人民币贬值亦对免税商利润形成压力，缩小了折扣空间。以上因素共同作用下，免税渠道变革成为必然。根据本次补充协议，上机线下免税渠道提成比例按所售品类不同进行分类征收，扣点率从18-36%不等，按照品类区分扣点率更加科学合理。综合来看，调整将为机场免税渠道提升折扣力度打开空间，免税渠道消费者、香化产品消费者大多数本就是价格敏感性消费者，价格优势提升后将有效吸引其他渠道客户，扩大机场免税潜在客群，配合机场免税宣传力度、知名度提升，转化率、客单量预计都将得到刺激，为机场免税业务收入规模增长打开空间。上机、中免此番合作审时度势，把握大环境变化，是主动把握机遇的战略之举。

股权深度绑定，分享收益和提高协同应对效率。目前上机已收购日上系资产部分股权，上机与中免的关系从过往的租赁关系转变为联营关系，上机获利方式也从单纯的收取租金提成，转变为投资收益+提成的方式。新合作方式与行业大变革相适应双方利益将深度绑定，上机通过深度参与免税商业日常管理，及时响应未来经营一线的实时变化。从海外经验看，法国主要机场免税业务采取合资经营模式，国内机场与免税商关系或将向法国模式靠拢，以深度合作利益绑定，换取更合理的扣点率及更稳定的商业合同，有利于提升自身在免税行业内地位，增强自身免税商业运营能力。

免税商业优化空间广阔、深度合作共享长期红利。此次补充协议还提到以下合作重点：1）优化升级机场免税场地资源，打造免税业务聚集区，助于品牌数量扩容。2）开展机场免税线上预定业务，且提货点租金标准按月实际销售提成标准执行，线上预定将大幅缩短机场免税购物所需时间，有利于在机场停留时间较短的旅客进行消费。3）引入具有竞争力的新品，汇聚更多畅销品，提升机场免税购物吸引力。4）实现机场免税与市内免税等业务的联动，线下预定机场提货，此举可将机场免税与市内免税连通，未来机场免税与市内免税或联动大于竞争，有机结合后为消费者提供更好的购物体验。5）增设灵活销售方式。6）做好免税销售推广，在机场加大宣传力度。长期看，我国对外开放程度不断提高，伴随外商投资、入境游等方面释放政策利好，国际客流将持续增长。上海机场国际航空枢纽地位日益加强，机场免税渠道潜在消费人群将不断扩大，同时机场免税渠道从内部进行改革，将以更优惠的价格和更细致的服务打动消费者，加强机场免税渠道吸引力，促进消费回流，上机、中免势必因深度合作而长期共同受益。在行业变革大背景下，上机、中免审时度势，率先对内改革，改变业内利益分配结构以适应环境变化，为把握未来机遇赢得先机。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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