政策导向利好合规机构，教培行业迎供给侧修复

开源证券教育行业点评报告：政策导向利好合规机构，教培行业迎供给侧修复

事件：教育部规范义务教育课后服务，提倡增加素质教育利好课外合规机构

事件：教育部规范义务教育课后服务，提倡增加素质教育利好课外合规机构近期游戏行业出台规范政策引发市场对于K12教育的政策担忧。同时，12月27日教育部办公厅等四部门联合印发《关于进一步规范义务教育课后服务有关工作的通知》，提出严禁增加学生课业负担，要因地因校制宜，开设丰富多彩的德育体育、美育、劳动、阅读、科学、兴趣小组和社团活动等，适当增加学生参加体育锻炼的时间，为有需要的学生提供辅导答疑和学习拓展指导，促进学生全面发展。严禁不符合条件的机构和人员进校提供课后服务。根据以上信息，我们认为政策导向已由前两年的强调严厉执法，转向资金监管、非学科鉴定、打击小黑班和非法机构，配合2024年双减三周年“回头看”行动，教培行业迎来政策明朗期，利好合规合法、有资金实力和办学资质的龙头机构。

历时两年半，龙头机构K9业务已顺应政策导向转型

（1）素质教育：“双减”核心思想不变，引导学科类培训转型非学科培训，作为校内培训的有益补充。龙头机构顺势完成核心业务转变，新东方、好未来等大力发展素质教育，新设双语故事表演、人文素养、科学素养等课程，将知识融入互动，提升学生核心素养。2023年5月，教育部等十八部门印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》，提出着力在教育“双减”中做好科学教育加法一体化推进教育、科技、人才高质量发展。

（2）学习机：内含名师讲解和真题训练，弥补学科培训的空缺。新东方、好未来利用其品牌及生源优势，以内容+AI为核心驱动，引领学习机行业变革。根据久谦数据，好未来学习机1-10月“天猫+抖音+京东”平台销售额达到13.77亿元，位列近7日天猫学习机热销榜第一。新东方学习机采用租赁形式，突出内容付费，2000元/科三个月，截止最新季度用户数18.3万，平均订阅1.4科。

政策原因供给大幅出清，现阶段仍处于恢复初期

（1）供给出清：最新财年新东方/好未来/学大教育员工数量较巅峰期分别减少52%/84%/70%，截止2022年2月线下学科类培训机构较双减前减少92%。

（2）恢复性增长：11月广东省陆续发放线上非学科办学许可证，最新季度新东方、好未来线下网点数量分别为793/220，qoq分别净增45/约20，但相较其巅峰时期的网点数量（新东方1669，学而思1098），现仍处于恢复初期。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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