供需延续偏紧的局面，焦煤盈利中枢有望继续提升

方正证券焦煤行业深度报告：供需延续偏紧的局面，焦煤盈利中枢有望继续提升

国内炼焦煤供给增长相对有限。在双碳战略的背景下，严格合理控制煤炭消费量成为国内节能降耗的主要手段之一，煤炭新批复产能明显减少。与此同时，受保供政策影响，国内煤炭新增产能主要集中在动力煤行业，焦煤新增产能进一步受限。2022年全国新投和核增煤炭产能共计3.01亿吨年，其中动力煤2.67亿吨/年，炼焦煤仅为0.34亿吨/年，炼焦煤仅占煤炭产能增量的11%。产量方面，2023年1-10月我国炼焦煤产量4.1亿吨，同比+0.48%，而2023年1-10月动力煤产量+1.49%。

安全生产事故频发，煤炭供给将持续受限。自内蒙阿拉善盟露天矿特大事故起，针对煤炭开采领域的安全监管进一步趋严，预计将持续影响未来焦煤产量。最新发布的《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》显示，截至11月18日，山西省共发生煤矿事故87起、遇难100人。作为焦煤主产区之一，山西近期发生的煤矿事故将导致国内煤炭供应趋紧。华晋焦煤有限责任公司所属吕梁地区所有矿井（10座）因发生事故均已停产停工停建，涉及在产煤矿产能1130万吨/年。

下游补库需求支撑焦煤价格短期维持高位。截至12月1日唐山钢厂开工率88.5%，同比+33.7pct。库存方面，钢厂及焦化厂炼焦煤库存处于相对低位独立焦化厂炼焦煤可用天数12.9天，2020-2022年同期分别为19.7/14.7/13.1天；样本钢厂可用天数13.2天，2020-2022年同期分别为17.0/16.2/12.7天，炼焦煤库存可用天数处于近几年低位，冬储开启推动下游焦/钢企业补库需求，将对焦煤价格形成支撑。

稳增长政策持续推出利好焦煤长期需求增长。8月底以来地产政策密集出台，形成了覆盖保障房建设、城中村改造、认房不认贷、首付比例、房贷利率下限、存量贷款利率的一揽子组合拳，城中村改造和保障房政策有望成为新的地产增长点。基建方面，推出万亿国债和“平急两用”公共基础设施建设。稳增长政策持续推出有望提振用钢需求。

全球焦煤市场供需存在一定缺口。根据世界钢铁协会预计，到2025年钢铁产量将增加1.6亿吨，对应新增8736万吨炼焦煤需求量。供给端的增量相对不足，主要出口国炼焦煤增量约为5096万吨。供需仍存在缺口，预计未来全球炼焦煤价格中枢有望上行。

焦煤价格走强的趋势有望延续，推动企业盈利提升。受益于国内和全球供需持续偏紧的局面，当前炼焦煤价格仍有向上空间，并推动煤炭企业盈利能力稳中有增。同时，由于较少的资本开支，煤炭企业可用于分红的资金比例较高。按12月15日收盘价计算，预测2023年潞安环能、山西焦煤、平煤股份股息率分别为9.8%/9.2%/10.4%。预计未来低估值、高分红的焦煤板块或将受到市场重视，随着业绩预期提升，炼焦煤企业估值有望提升。

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