一、核心观点
权益市场方面，A股上周为普涨行情，板块轮动仍快。风格方面，成长好于价值，大盘好于小盘，呈现一定风格再平衡的特征。12月制造业PMI较上月下降0.4%至49.0%，弱于季节性，表明制造业景气加速收缩。美债利率下降、人民币升值、国内存款降息并未显著推动股票市场无风险利率的下降，投资者风险偏好仍然保守。上周市场情绪触底回升，成交额、换手率都有小幅回升，目前情绪指标整体仍处于较低水平。上周三在情绪的低点，我们认为市场跌到当前位置有支撑，短期反弹容易，反转有难度。下半周的市场表现验证了短期的判断。不过单日涨幅大、行业轮动快和上周五成交额收缩的迹象表明当前市场似乎更多是短期情绪的反弹，信心仍显不足，如果是以短期交易为目的的资金，需要密切关注情绪指标、成交额、换手率的变化。总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2024，我们对权益市场保持信心，市场中期乐观，结构性机会丰富。就当前的情况来看，明年的宏观经济基准情形仍是一个偏弱的底部复苏，在这种情景下，市场结构性机会丰富，哑铃型策略可能会继续占优。哑铃的一边是低估值白马，另一边是经济低相关度的机会。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数普遍上涨。截至12月29日，一周创业板指下跌3.59%，创业板指下跌3.29%，涨幅靠前。从行业板块看，上周传媒、电子、通信、计算机、机械领涨，房地产领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值多数上涨，中证1000上行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子、计算机、国防军工、机械、综合金融上行最多，传媒、交通运输、煤炭下行最多。当前传媒、计算机、电子、国防军工、综合金融板块估值处于历史较高水平；银行、建筑、煤炭、石油石化、家电板块估值处于历史较低水平。
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场价稳量缩。从行业拥挤度的角度，传媒，汽车，消费者服务行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.69%，处于历史98.97%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出186.70亿元，上上周净流出15.39亿元，最近一周北向资金净流出上升。上周增持金额排行靠前的行业是电力设备及新能源（↑ 0.35）、电子（↑0.17）、有色金属（↑ 0.14）、机械（↑ 0.14）、食品饮料（↑ 0.08）；减持金额排名靠前的行业是传媒（↓ 0.09）、石油石化（↓ 0.04）、汽车（↓ 0.12）、交通运输（↓ 0.11）、纺织服装（↓ 0.01）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
12月29日，两融资金占比为7.88%，12月22日为7.07%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至12月29日，上周融资净买入最大的五个行业为医药、电子、传媒、基础化工、电力及公用事业。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外各主要股指多数上行。美国股市方面，道指上涨0.81%，标普500上涨0.32%，纳指上涨0.12%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.46%，德国DAX上涨0.27%，法国CAC40下跌0.34%；亚太股市方面，日经指数上涨0.89%，恒生指数上涨4.33%。
图9：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
权益市场方面，A股上周为普涨行情，板块轮动仍快。风格方面，成长好于价值，大盘好于小盘，呈现一定风格再平衡的特征。12月制造业PMI较上月下降0.4%至49.0%，弱于季节性，表明制造业景气加速收缩。景气回落的主因是需求转弱拖累生产降速，新出口订单为全年最低值。企业库存去化，但原材料价格走高，出厂价格走低或导致成本压力走高。美债利率下降、人民币升值、国内存款降息并未显著推动股票市场无风险利率的下降，投资者风险偏好仍然保守。
上周市场情绪触底回升，成交额、换手率都有小幅回升，目前情绪指标整体仍处于较低水平。上周三在情绪的低点，我们认为市场跌到当前位置有支撑，短期反弹容易，反转有难度。当时的主要依据是估值跌到区间下沿，情绪自然回归、资金流入（包括ETF申购、国家队增持）都是支持反弹的积极因素，且盘面上已经观察到沪深300中很多经营稳健、现金流好、估值低的公司已经开始持续有主力资金流入。下半周的市场表现验证了短期的判断。不过单日涨幅大、行业轮动快和上周五成交额收缩的迹象表明当前市场似乎更多是短期情绪的反弹，信心仍显不足，如果是以短期交易为目的的资金，需要密切关注情绪指标、成交额、换手率的变化。
总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2024，我们对权益市场保持信心，市场中期乐观，结构性机会丰富。就当前的情况来看，明年的宏观经济基准情形仍是一个偏弱的底部复苏，在这种情景下，市场结构性机会丰富，哑铃型策略可能会继续占优。哑铃的一边是低估值白马，具有安全边际、估值低，竞争优势突出，经营稳健。另一边是经济低相关度的机会，低相关度表现形式多样，比如：（1）量化策略、微盘策略等偏交易性质的策略，（2）有出口、出海逻辑的公司，对应小盘成长策略，（3）TMT科技、医药等供给出清、需求回暖，同时受益于美债收益率下行和科技创新、看长逻辑的公司。
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