2023年，受“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响，中证军工指数下跌11.02%。随着中期调整方案的落地，我们预计未来1-2个季度，新的订单需求将逐渐明晰，并在产业链中传导，上市公司业绩有望普遍回暖，军工行业或不断出现向好催化。
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》实施中期评估报告指出，要着力推进新型工业化，加快建设现代化产业体系,推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、智能（网联）汽车、新能源、新材料、高端装备、航空航天、生物医药及高端医疗装备、安全应急装备等一批新的增长引擎，加快推进北斗规模应用。
此前军工行业的核心矛盾是受十四五中期调整影响，阶段性需求不振，尤其在上游环节体现得更为明显。近期产业链中的企业在交流中反馈出不少积极信号，部分公司陆续发布订单公告，装备采购网招标量上升。我们看好军工央、国企的盈利韧性和军工白马股的价值修复，预计将继续聚焦航空航天装备等具有国防战略意义的子行业，可重点关注景气度较高的航空、信息化板块。
从装备发展规律看，军事装备建设或将沿着新领域、新一代的路径发展，整体升级换代或将加快，新领域新概念武器或将陆续出现，同时实战化训练进程仍将推进，加大的消耗，进而产生持续的新增需求，预计军工行业在“十四五”后半段仍将维持较高的景气度水平，网络、无人智能等新域新质作战领域或将产生较多投资机会。
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当前多款新型装备已完成定型或进入小批量阶段，新产能也陆续就位，具备放量基础，放量之后的规模效应将带动毛利率改善，加之多家公司股权激励相继落地，整体盈利能力及业绩释放动力有望进一步提升。目前主流标的2023-2024年复合业绩增速在30%左右，部分标的2025年仍能保持30%以上增速，具有不错的增长持续性和绝对收益空间。
当前军工板块正处于历史估值的较低水平，板块估值得到了充分消化，高性价比凸显。目前市场上ETF投资者相对较为成熟，ETF份额变动在一定程度上能够体现资金对后市的看法，可作为行情的前瞻指标之一进行观测。如图所示，2023年1-12月军工ETF日均份额从256亿份增长至288亿份。ETF份额的明显增长往往被视为机构看多后市的重要信号。
图：军工ETF份额变动情况
数据来源：Wind
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