XX基金电商部的运营经理小王，元旦去雍和宫排队祈福的时候，不曾想到，2024年的第一个工作日，他就得加班，为公司旗下同时重仓了食品饮料和新能源的王牌基金经理，撰写XX宝理财社区的基金经理市场解读，安抚基民的惶惶之心。
最早，这类大跌后的市场解读，还是基金经理自己亲手撰写初稿的，后来变成运营经理写，然后请基金经理复核确认，去年，由于需要发布的频次太高，直接省去了基金经理复核的环节，可以说，对于「市场究竟到底了没啊？」这类高频市场解读，运营经理小王的水平，已经接近，或则说超过了大多数的基金经理。
“滋~滋~滋~”，是微信语音来电震动的声音，小王抬起手机一看，是高中同学张大锤。
张大锤本科毕业，就开始从事金融咨询相关的工作，据他说，主要是各类中介、掮客相关的工作，正不正规、合不合法，不知道，但反正当研究生毕业2年的小王，还在北五环合租的时候，大锤已经在14号线地铁旁买下了三居室。
“兄弟，你们家QDII额度还有伐？”
大锤在电话那头故意压低了声音问到，不知道是不是电视剧繁花看多了，明明是苏北的连云港老乡，硬要凹一点上海滩的腔调。
「小王」：怎么了，你又在撮合啥项目？
「大锤」：昂，是这样，有个理财子，想发开门红的产品，领导预期的规模比较大，所以需要提前储备点高收益的资产，准备买点中资美元债，但自己那点额度早用完了，所以得借道TRS或者QDII去做这个事，所以我们满市场在帮忙询价，看看哪家的量和价都合适。
「小王」：TRS?
「大锤」：恩，这块你们没法做，就是收益互换，全名是Total Return Swap，就比如某理财子，想去买一只境外发行的中资美元债，那么它首先，得以产品的名义，把比如1亿元人民币，存在某家大行的北京分行，然后假如今天的汇率是7.14，那么这家大行的境外分行，会直接在境外借钱，借入的资金就是1亿元/7.14，也就是1000多万美元，然后买入这只中资美元债，然后债券的到期收益，扣除融资的成本后，剩余的收益，就会以存款利息的名义，由北京分行兑付给理财子的产品户。
「大锤」：但你也会发现，这个TRS，也就是收益互换的模式，成本端是相对不可控的，比如现在，大家需求很大，TRS的费率就极高，把债券的收益都吃光了不少，所以大家回过头来看，还是更愿意找找性价比更高的QDII，用专户的形式去投。
「小王」：你那些理财子客户，现在去投中资美元债的逻辑是啥啊？
「大锤」：没东西可投啊，大兄弟！
「大锤」：去年又是一个完整的债券牛市，固收产品业绩爆炸，其实固收类产品，现在要卖出去，不难，但卖出去以后，是真没东西配啊！
「大锤」：你看昂，23年7月，zzj提出“一揽子化债方案”之前，也就是去年年初，如果你是个做债券投资的，市场里存量的债券里，收益率在6%-7%的，这属于高收益债券了吧？当时存续有多大规模你猜，有1万多亿，整整1万多亿，如果不考虑风险，你发个产品，至少是很容易找到票息的安全垫的，先拿30%的仓位，买些6%的MTN打底就行了，闭着眼睛产品静态就到4%了。
「大锤」：你再看现在，10月初特殊再融资债券发行置换逐步落地后，收益率狂降，新发城投债认购倍数狂飙，根本就买不到，到现在为止，6%-7%的债券，可就只剩1000多亿了。
「小王」：但你那些中资美元债，本质上也是国内的城投企业啥的，收益率不是也应该跟着降吗？
「大锤」：话是没错，但这里，有两点。
「大锤」：第一呢，中资美元债，它毕竟是海外发行的债券，它的收益率水平，一方面体现了其境内主体的风险溢价，但另一方面，主要跟住的，还是美联储的无风险利率，所以这两年美联储持续加息的背景下，中资美元债的发行利率和到期收益率，整体中枢是在上行的，上个月平均的票面利率，还在7%左右，较年初抬升了200多个bps，和境内同一个主体的债券相比，价差是在扩大的，所以我去买同一个主体的话，买中资美元债，比境内的同主体债券，性价比更高。
「大锤」：第二呢，有一个很实际的问题，我们知道，很多城投的主体，存量的债券收益率确实都下来了，但因为zy之前让地方，提交了一个省w省zf都认证签字过的城投名单，所以事实上，对于很多非名单内的，所谓市场化的城投主体而言，新增融资是趋严的，换句话说，有些城投，借新还旧的戏码，已经演不下去了。所以也不得不去境外再借点钱，这也是境内外利差的来源之一。
「小王」：听你说完，我大概懂了，海外债券这块，其实我研究了不少了，因为之前美联储加息暂缓后，美债收益率下了很多，各家都在拼命推美债相关的QDII债基，近三月很多产品年化都跑到10%以上了，近一个月年化甚至到了20%以上，我听我们线下渠道部的同事说，有些银行，开门红也准备推美债的基金，之前莽叔专门汇总了一篇，《美元债券QDII：不可沪市的趋势性配置机会》。
「小王」：我也在研究一些同业竞品的情况，但我之前听了博时基金何凯的路演，发现他的思路就和其他的产品有些许不同，他base应该是在香港，管的境内公募就只有一只，就是博时亚洲票息收益债券（A：050030，C：019480），这个产品成立满10年，何凯也管了10年，他的观点和配置还是比较有参考性的。
「小王」：他这个产品，配置上，路演时候说的，是哑铃型策略。啥意思呢，就是长端+短端，配两头。长端配了30年美国国债，你看它季报的前两大持仓，都是2052、2053年到期的30年美国国债，这在QDII债基里不多见，因为大多数产品，求稳，主要配的都是确定性更高、但弹性更小的短端美债，所以产品久期现在在5-6年，这绝对不算短了，配置的逻辑就在我发给你的这张图里：
「小王」：过往30年，6次美联储加息周期的末期，10年期美债在最后一次加息后，会有平均9.5个月的高利率平台期（也就是此时不再加息，但也还没降息），本轮迄今是5个多月，关键是，每次的平台期筑顶后，美债利率都在平台期就开始下行，停止加息后的一年内，正回报的概率是100%，平均收益是10.75%，这和我刚说的，很多美债QDII最近三个月年化在10%以上，是吻合的。
「小王」：另外，你今天给我的启发，便是，何凯在他的博时亚洲票息收益债券里，长端配30年美债，短端配的不是短端美债，而是大量的中资美元债，我之前还在想，为啥不去配5%以上的3个月美债，结果你提醒了我，的确，境外债市，和我们银行间市场一样，也有信用利差，短端美债如果在5%，也就难怪中资美元债要发在7%了，得有2个点的信用溢价，这就使得产品的静态更高了，难怪他路演提到产品的静态，费前接近6%了。
「大锤」：不是，兄弟，我和你说QDII额度呢，你给我一顿输出个啥，说回来，说回来，你家到底还有QDII额度没？
「小王」：没有。
全剧终。
......
求赞、在看。
（有存量QDII产品，特别是有存量QDII债基的公募基金，都要留着额度做全年的持营，基本是没有额外的QDII额度可以拿出来的。美联储加息见顶后的平台期，注定意味着，这将是一轮，通过QDII公募产品，积累电商、渠道基础客户，加强核心机构客户粘性的QDII大年。但对于有QDII额度，却没有合意的持营公募产品的机构，现在是把QDII额度，卖个好价钱的时候了。）
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