投资要点
短期受益于宽货币预期，降准降息落地之前，叠加机构欠配，长端、超长端预计维持震荡偏强走势，仍有博弈空间；短端资产在资金面较为宽松的环境下，也迎来修复机会。
债市点评
本周降息预期升温，长债延续强势。期限利差方面，国债10-1利差走扩14bp至48bp，国开10-1利差走扩14bp至48bp，曲线牛陡。宏观方面，12月PMI低于市场预期，其中制造业PMI为49.0%，较上月下降0.4个百分点，连续3个月处于收缩区间，市场需求偏弱仍是症结；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为49.3%，景气水平与上月持平；建筑业方面，12月建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点，或与临近春节，部分企业加快施工进度有关。政策方面，两会靴子落地，从对当前经济形势的判断、对明年经济发展的目标以及政策抓手的表述上来看，并没有太多超强刺激手段。会议指出坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，定调偏长期性，短期对债市影响或有限。债市观点上，近期基本面数据进入真空期、政策博弈告一段落，预计债市仍将围绕资金面定价。12月22日以来多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下调幅度不等，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高为25bp。长期来看存款利率的下调存在必要性，一方面通过压降银行负债端成本，缓解净息差收窄压力；另一方面有利于改变居民端资产存储-消费结构，释放更多有效需求。对债市来讲，短期受益于宽货币预期，降准降息落地之前，叠加机构欠配，长端、超长端预计维持震荡偏强走势，仍有博弈空间；短端资产在资金面较为宽松的环境下，也迎来修复机会。
市场行情回顾
1.资金面
本周（12月25日至12月29日）公开市场净投放14370亿元。其中，7天逆回购投放17540亿元，14天逆回购投放1750亿元，7天逆回购到期6720亿元，国库定存投放1800亿元。下周（1月2日到1月5日）资金面影响因素方面，政府债净缴款-12亿元；同业存单到期规模823亿元；逆回购到期26640亿元。
本周资金面维持宽松。DR001、DR007、DR014分别为1.65%、1.91%、2.42%，较上周分别变动7.66bp、13.21bp、20.56bp。具体来说，本周DR007运行在1.81-2.02%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.05万亿元，较上周减少2.43万亿元，其中R001日均量为3.79万亿元，较上周减少2.84万亿元，R001成交量占比为75.05%。
2.债券利率
本周降息预期升温，长端收益率明显下行。周一，债市延续暖势，银行间主要利率债收益率集体下行，短券表现较为强势；10年期国开活跃券230210收益率下行1.85bp，10年期国债活跃券230026收益率下行2.25bp，30年期国债活跃券230009收益率下行2.60bp。周二，同业存单利率明显回落，现券短端走强，长端止盈压力出现；10年期国开活跃券230210收益率下行0.05bp，10年期国债活跃券230026收益率上行1.25bp，30年期国债活跃券230009收益率上行1.75bp。周三，资金面转松，现券收益率继续下行；10年期国开活跃券230210收益率下行2.00bp，10年期国债活跃券230026收益率下行2.00bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.75bp。周四，股市走强冲击债市情绪；10年期国开活跃券230210收益率上行0.65bp，10年期国债活跃券230026收益率上行1.00bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.50bp。周五，年末资金宽松，债市继续走暖；10年期国开活跃券230210收益率下行0.90bp，10年期国债活跃券230026收益率下行1.50bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.45bp。全周来看，10年国债活跃券230026收益率累计下行1.55bp，10年国开活跃券230210收益率累计下行4.15bp，30年期国债活跃券230009收益率累计下行1.55bp。
宏观经济观察
今年前11月中国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4个百分点；其中，11月份利润增长29.5%。主要行业利润方面，1-11月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长275.6%，电力、热力生产和供应业增长58.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长21.8%，汽车制造业增长2.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降11.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降14.1%，煤炭开采和洗选业下降25.9%，化学原料和化学制品制造业下降38.5%。
1-11月，国有企业营业总收入762285.3亿元，同比增长3.9%；国有企业利润总额41215.3亿元，同比增长7.0%；国有企业资产负债率64.9%，上升0.3个百分点。
中国12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4。
中国12月官方非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点，高于临界点。
未来市场展望
本周降息预期升温，长债延续强势。期限利差方面，国债10-1利差走扩14bp至48bp，国开10-1利差走扩14bp至48bp，曲线牛陡。
具体看：宏观方面，12月PMI低于市场预期，其中制造业PMI为49.0%，较上月下降0.4个百分点，连续3个月处于收缩区间，市场需求偏弱仍是症结。
分类指数较上月看，生产指数下降0.5pct、新订单指数下降0.7pct、原材料库存下降0.3pct、从业人员指数下降0.2pct。
价格方面，12月出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点；主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升0.8个百分点，主要源于红海航运危机担忧下原油等国际大宗商品价格上涨等。12月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为49.3%，景气水平与上月持平；建筑业方面，12月建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点，或与临近春节，部分企业加快施工进度有关。
政策方面，两会靴子落地，从对当前经济形势的判断、对明年经济发展的目标以及政策抓手的表述上来看，并没有太多超强刺激手段。会议指出坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，定调偏长期性，短期对债市影响或有限。
债市观点上，年底基本面数据将进入真空期、政策博弈告一段落，预计债市仍将围绕资金面定价。12月22日多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下调幅度不等，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高为25bp。长期来看存款利率的下调存在必要性，一方面通过压降银行负债端成本，缓解净息差收窄压力；另一方面有利于改变居民端资产存储-消费结构，释放更多有效需求。对债市来讲，短期受益于宽货币预期，降准降息落地之前，叠加机构欠配，长端、超长端预计维持震荡偏强走势，仍有博弈空间；短端资产在资金面较为宽松的环境下，也迎来修复机会。
卖方观点汇总
1.华泰固收 1月1日
主要观点：
我们从12月上旬转向乐观，近期债市表现偏强，长端利率再次接近历史底。短期基本面大趋势还没有逆转，跨年后存单和资金的约束也有望继续缓解。但长端短期空间逼仄，如果银行负债端（存款+MLF）继续下行1-2次，加上长期经济预期导致期限利差维持低位，则十年国债将向下挑战2.4%。上限方面，2.7-2.8%已成关键阻力位。机构在今年将普遍加强波动操作，中短端是曲线上性价比相对高的品种，重点关注1-3年利率+配置长端利率（逢高尝试波段）+持有主流城投债（不宜更激进）+持有二永债（二季度关注TLAC等供给压力），杠杆目前拥挤度不算高。
2. 兴业固收 12月31日
主要观点：
跨年之后资金面大概率回归正常水平。可以关注后续资金偏紧、政策加码、经济回暖三大担忧缓解后，曲线向牛陡切换过程中带来的短端收益率下行机会。从获取收益的角度来看，投资者可以关注哑铃型策略（即短端+长端的组合），同时短端收益率下行空间打开的同时，长端可能更具有进攻性可重点关注长债、超长债的配置价值。
3. 华创固收 12月29日
主要观点：
总体来看，最新央行货政例会增量信息较为有限，平稳宽松基调维持，但总量货币工具使用节奏或依旧较难把握。对于长端品种而言，存款利率下调后，短期政策利率降息和LPR调降的预期明显升温，但若仅从银行经营净息差的角度考虑，不排除政策利率短期不跟随的可能性；若后续降息先于降准落地，由于前期市场交易较为充分，同样可能出现“止盈”行情。
4. 中信固收 12月29日
主要观点：
2023年债券市场的主要交易逻辑围绕着经济修复进程以及政策预期而展开，伴随着经济基本面改善进程放缓以及预期的变化调整，10Y国债收益率在年内呈现M型走势。近期在宽货币预期和年末配置力量的推动下，长债利率快速下行，其中超长期国债利率下行幅度更大，短期内债市可能面临一定的震荡调整，但在降息正式落地前，债市利多难言出尽，收益率曲线仍有进一步下移的空间，债市或将延续偏强震荡的格局。
数据来源：wind
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