海天味业可以称得上是2023年最惨的股票之一，全年跌幅达到了42.12%，值得注意的是这是在连跌两年之后（2021年-31.45%、2022年-15.99%）再次出现的巨大下挫，股价直接被削掉了近七成。要说卖惨，可谓当之无愧！那么在下挫这么久之后，跌到位了吗？
严格讲，虽然经历了业绩下滑、双标事件负面影响，海天依然称得上是国内调味品行业的第一块牌。尽管大家对海天存在这样或者那样的信心不足甚至负面认知，但是在B端餐饮业它是无可争议的霸主，即使是C端市场，大家对它的竞争对手李锦记、千禾、厨帮就一定信心十足吗，那还真的未必，国人的食品安全焦虑其实是始终存在的，并非单一针对某个品牌。故而，我相信随着时间推移，负面影响会逐渐减弱，行业其他小伙伴想赶超海天难度极大，公司立足于行业的竞争优势依旧十分明显（换句话讲，护城河没有被动摇）。
只有在这一大前提下，再来考虑股价是否下跌到位才是件有意义的事情。截止2024年1月4日收盘，海天的PE值达到了33.98倍，这与2021年初114.4倍的PE值简直是天壤之别。关于这一估值到底是低还是高呢，网上有一种说法是日本酱油大王龟万甲的估值长期在30-50倍PE之间，以之作为参照，海天基本上已回归至合理价格区间。
当然，也有人认为龟万甲是一家已迈向国际化的酱油企业，其60%的收入来源于日本国外，成长想象力更好，不能这么简单对比。对此，我觉得尽管海天主要依赖的是国内市场，但是日本的国内市场只有我们的十分之一，即使加上海外市场（欧美人的酱油摄入量远低于东亚黄种人，龟万甲其实更多靠得是日本料理海外化在推动，虽然受众群体逐渐扩大，但绝非主流），实际上还是没有我们国内市场庞大。它的优势无非是日本地域相对狭小，口味比较统一，以至于市场集中度远高于我国（龟万甲在日本市场份额高达30%，海天在国内只有15-16%），故而要说成长性两者应该是半斤八两，拿来对比倒也无妨。
不过有一点可能是被大家所忽略了的，那就是日本从2012年起就一直处于牛市之中，我们很难说30-50倍PE的龟万甲一定是合理的。要知道早些年熊市中的龟万甲（那时的成长性更好）可经常是在15-25倍PE徘徊的，海天会不会对标熊市中的龟万甲呢，这是谁都说不好的事。
因此，对于股价最客观的评判，还是得依赖未来可能实现的增长速度，简单找参照始终信心不足。2011-2012年，海天的营业收入、净利润、扣非净利润，分别实现了13.95%、18.52%、18.15%的年化增速，我们知道随着体量、市场饱和度的提升，未来的增长速度一定会呈下降趋势，故而我们对未来的预期要低于这一增速才算是合理的，否则仍然是在支付溢价，赌市场明天的情绪。
当前海天的市值是1991.25亿，如果以2022年61.98亿净利润为基准，未来的年化增速必须达到20%以上，才可能通过十年累计净利润收回现在的投资成本。20%的要求是个什么概念呢，俨然已经超过了海天过去十一年的年化水平，个人认为基本不太可能实现，所以即使经历了连续三年的下跌，当下海天的性价比依然有些偏低。
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