新年新的出口链：关注结构性补库及美国地产后周期修复机会
1-11月我国累计出口金额为3.08万亿美元（同比-5.2%），单11月出口金额2919.4亿美元（同比+0.5%/环比+6.5%）。轻工多赛道11月出口数据基数影响下同比转正，其中办公椅、床垫、沙发、塑料制品、保温杯、PVC地板等细分消费赛道受益于部分客户补库、换新周期、旺季驱动，环比表现靓丽。此外，由于轻工主要出口公司均已在海外布局完善生产基地，整体接单情况优于海关统计行业数据。当前节点，美联储降息预期升温，海外终端消费需求有望逐步回暖，补库逻辑预计于2024年持续演绎。
美联储降息预期升温，地产后周期迎修复机会。美联储12月会议维持利率不变，鲍威尔首次承认已开始讨论降息，降息预期升温下美国长期贷款利率自高点连续7周下滑（自高点-0.84pct）。根据观测，长期贷款利率与成屋销售呈显著负相关；此外，截止2023年10月，美国成屋/新房销售历史分位已至11.4%/29.0%，此轮美国地产周期或已筑底（本轮自21年中高位下滑，下行周期达近3年），家居等后周期赛道或迎修复机会（家得宝/劳氏/Sleep Number等家居标的较Q4低点股价涨幅达29.3%/24.0%/90.4%）。
美国家居库存比历史中枢，补库逻辑有望持续演绎。2023年9月美国家具零售商、批发商库销比分别为42.9%、53.9%，已至历史中枢位置，伴随终端地产回暖，补库周期有望于2024年开启，我国家居出海品牌商、供应商有望收益。出口的耐用品进入补库阶段，可能会解决因此前海运不畅导致下游过度备库的问题。制造商的收入可能有所回升，而库存水位相对偏低，与地产链的需求端形成共振。
长端利率下行利好此前受压制的美国成屋市场，利率下行叠加库存持续消化，海关数据验证国内11对美出口拐点显现，美国消费品需求有望释放。国内出口企业成长动能的三个方面包括：制造拓客、品牌出海和跨境电商。制造商拓客动作加速，通过跨境电商实现品牌出海，给制造商带来一定的机会。选股条件包括：股价调整充分至底部水平，市值较小符合市场小盘风格，业绩环比稳中有升、估值位置相对偏低、具备海外需求补库或跨境电商等亮点。关注海外销售/产能布局前瞻，受益客户补库驱动复苏的出口链小而美标的。
进行数据回测验证，发现当基本面预期较弱时，容易脱离大盘兑现独立逻辑行情的低位低估叠加复苏策的小盘股策略效果是不错的。经验上，PE分位数20%以下+24年增速>0正增长+资本开支低的行业个股表现尚可，基于此，我们在小秘圈重点提示关注了出口链机会，12月14日底部筛选提示了休闲车、办公桌椅等出口链细分龙头后，涨幅达到15%-35%。明年补库周期+需求周期，叠加长期份额提升，出海逻辑需要重视，海外整体需求仍具不确定性背景下，优先选择低位低估叠加结构性复苏品种，胜率最高，继续关注出口结构性补库及美国地产后周期修复机会。
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