恒生前海基金策略周报

本周点评:本周A股走低，分板块看，煤炭、公用事业、石油石化、银行等板块领涨，食品饮料、电力设备、美容护理、计算机、电子、通信、国防军工等板块走低。

年后A股震荡，于周五走低，整体收跌，北向资金呈现流出。板块表现上，本周市场风格切换，高股息策略占上风，煤炭、公用事业、石油石化、银行等板块领涨，高股息大盘股表现突出，在国内经济增速承压、资本市场信心不足的环境下，红利资产的低风险稳定收益对资金具备吸引力；跷跷板的另一端，成长板块走低，新能源、TMT、军工等板块均较弱，AI题材和机器人题材短期熄火。经济数据上，上周末公布的中国制造业PMI连续第三个月收缩，跌至2023年6月以来的最低点，经济复苏显疲软；海外方面，本周美联储纪要偏鹰，降息路径未清晰，未能支撑市场前期注入的降息预期。

下周展望:近期美联储降息预期加强，人民币汇率上升，国内货币政策环境稳健宽松，我们认为权益市场是具有投资机会的。但当前市场对于未来中国经济的增速，尤其是地产行业的企稳回升还存在担忧，A股近期表现偏弱，但我们看到，地产和地方债务的风险正在化解，而产业端中国在新兴产业上具备全球比较优势，社融和企业盈利正在企稳回升，我们对后市并不悲观。板块选择上，我们建议把握科技产业的发展趋势，在人工智能技术迭代、制造业升级转型的背景下，AI的软硬件层面迎来发展机遇，智能驾驶、机器人、VR等方向将涌现出众多机会，同时跟踪对经济敏感性较强的顺周期板块待经济企稳后的预期反转。

本周点评:本周港股走弱，分板块看，能源、公用事业、电信服务、商业和专业服务等板块领涨，半导体与半导体生产设备、技术硬件与设备、零售业、制药、生物科学与生命科学等板块跌幅较大。

年后港股前两个交易日大幅走低，本周收跌，多数板块下跌。经济数据上，国内2023年12月PMI仍出现超预期回落，所有分类指数均有所下降，新订单、出口订单和存量订单进一步下降，表明需求端持续走弱；海外方面，本周美联储会议纪要披露，未透露具体的时间计划，市场解读本次联储态度偏鹰。板块上，本周高股息红利资产跟随A股表现较好，能源、公用事业、电信服务等板块领涨；互联网行业，2023年年末国内网络游戏版号常态化、大力度获批，多家游戏大厂均在此次获批行列，前期受监管影响下挫较大的互联网公司股价迎来一定程度修复。

下周展望:2023年11月以来美债利率超预期快速下行，但港股市场仍然表现疲弱，主要源自我们目前的内生增长动力仍较为疲弱，这也拖累港股创出新低。展望后续，市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局，其原因来自虽然外部扰动因素的缓解能够促成反弹，但持续性还需要内生动力的支持，如更多宏观支持政策落地的配合，以进一步恢复居民和企业中长期信心。基于此，市场形成共识对于2024年财政支出边际增加或有一定预期。

外部方面，美联储2023年12月议息会议决定按兵不动不加息，与市场预期一致，且点阵图显示2024年美联储或降息3次共75bps，2025年或降息4次。美联储会议已经开始讨论降息时间点的问题，并暗示即使2024年经济实现增长也会降息，长端美债收益率和美元指数也在会后应声下跌。我们认为，美国经济韧性较强，软着陆概率较大，同时通胀处在正确的下降通道之中，因此只要通胀不出现明显回升, 不排除2024年降息时点会比点阵图预测的更早的可能。

综合来看，我们认为中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的中期维度趋势均较为确定，且当前香港市场较低的估值水平和潜在经济政策出台有望提供支撑。较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。虽然宏观政策推高不足托底有余可能对应市场短期上有顶下有底，我们建议关注平衡型配置策略，一方面聚焦于成长赛道业绩能见度较高、体量较大的龙头企业，另一方面关注低估值和高分红的优质标的。

本周点评：本周，央行开展了2410亿元逆回购操作，因有26640亿元逆回购到期，本周净回笼24230亿元。公开市场持续大额净回笼，叠加2024年初银行类机构准备贷款“开门红”而相对减少了银行间的资金供给，银行间市场资金面总体有所收敛，流动性分层现象明显，非银拆借价格走高。因节后央行回笼流动性，以及节前 10Y 国债利率已低至 2.56%，机构止盈情绪显现。PSL重启符合预期，投放规模略超预期。

下周展望: PSL是一个重要的政策信号，意味着财政行为之后，稳增长层面增量政策又有了更积极的行动。结合历史经验来看，PSL对债市短期影响偏空，预计PSL可能会连续投放。若PSL投放力度继续超预期，则债市短期或将继续承压。资金面虽然流动性分层明显，但是市场利率仍然平稳，短期无须担忧市场流动性。预计临近春节，流动性投放将适时重新加力。

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