红利板块走强的逻辑

A股周度表现

节后首周A股震荡调整，沪指再度考验2900点支撑，双创指数跌幅明显。具体来看本周上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别-1.54%、-4.29%、-2.97%、-6.12%，-5.20%，两市周度成交额3.0112万亿元，日均成交0.7528万亿元。本周北向资金净流出55.25亿元，继续流出。本周申万一级31个行业7个行业录得正收益，煤炭、公用事业、石油石化领涨，电子、计算机、通信等行业领跌。煤炭行业涨幅最大，本周上涨5.59%，电子行业跌幅最大，一周下跌6.42%。

大势研判

节后首周A股震荡调整，节前市场反弹后投资者情绪再度回落。内外不确定再起，一方面尽管美联储议息会议纪要展现出美联储逐步转向降息的姿态，但“鸽”声并不嘹亮下，美元指数和美债收益率再度上行，海外风险资产出现下跌。而国内方面，12月PMI数据整体不如预期，显示国内总需求仍显不足下，投资者信心仍处低位。在内外不确定性较大下，本周红利板块一骑绝尘，超额收益明显。往后看，市场破局的点一方面需要关注春季来临后，在积极财政发力下，需求恢复的情况以及工业开工生产情况。其次需要继续关注美国就业和通胀数据走势，美联储实质性开启降息周期将对新兴市场资金面带来缓解。

本周策略视点：红利板块走强的逻辑

节后首周A股震荡调整，节前市场反弹后投资者情绪再度回落。尽管美联储议息会议纪要展现出美联储逐步转向降息的姿态，但“鸽”声并不嘹亮下，美元指数和美债收益率再度上行，十年期美债收益率回到4%关口附近，海外风险资产出现下跌。与美债收益率走势关联度较大的成长板块本周调整幅度较大，TMT领跌市场。而国内方面，12月PMI数据整体不如预期，显示国内总需求仍显不足下，投资者信心仍处低位。在内外不确定性较大下，本周红利板块一骑绝尘，红利指数本周累计涨幅达到4%，超额收益明显，吸引增量资金。

具体来看，本周海外不确定性再起。美联储公布2023年12月议息会议纪要，认为加息不足导致通胀回升及加息过多导致经济衰退的风险大致平衡，因此政策利率可能已经见顶，2024年降息应该是合适的，但并未讨论具体降息时点。同时，美联储强调将政策保持一定时间的限制性水平是合理的，如果通胀反弹，会保留再次加息的选择。整体看，美联储承认紧缩政策周期可能已经见顶，但没有确认是否转向、何时转向。但由于美债收益率和美股前期均较大程度定价了降息预期的降温，因此纪要“鸽”声并不嘹亮。美国最新的小非农ADP数据大超预期，数据公布后美元指数和美债收益率再度上行，十年期美债收益率回到4%关口附近，海外风险资产出现下跌。国内方面，12月PMI数据整体不如预期，制造业PMI续降至49%，较上月下滑0.4个百分点。制造业PMI连续3个月超季节性回落、跌至全年次低、并继续处于收缩区间，各分项PMI也普遍继续下行，显示需求不足问题依然存在。在经济转型过程中，新经济体量尽管不断上升，我们看到服务业消费表现整体较强，新型制造业亮点颇多。但传统经济的回落依然制约总需求的恢复，相关板块估值继续回落。

在内外因素叠加下，市场选择避险于高分红的红利资产，本周在市场普遍调整的背景下，红利指数逆势上涨4%，引发关注。从短期看，国内存款利率再度下调，十年期国债利率近期创出近年来新低，“资产荒”的矛盾突出。而高分红的红利资产分红较为稳定，股息率明显高于银行存款回报，同时煤炭等部分行业总需求稳定而新增供给有限，利润可持续性强，因此吸引了资金关注。从历史复盘来看，中证红利全收益指数具有进攻性一般，但防守性良好的特点，在市场震荡或单边下行、风险偏好降低的时期，红利指数配置价值凸显。长期看，红利指数复合回报率较为稳定，且相较市场整体具有明显的超额收益。海外市场的经验来看，红利指数也同样有效，长期具有超额收益。红利指数长期回报的来源，一方面是由于低估值因子在A股市场上长期有效，另一方面是企业高分红行为的背后是充沛稳定的现金流，经营可持续性强。

就当下而言，内外不确定再起下，市场避险情绪升温，红利资产受到追捧。往后看，市场破局的点一方面需要关注春季来临后，需求恢复的情况以及工业开工生产情况。目前，财政正在积极发力，去年四季度新增的1万亿国债将陆续投入使用。同时，从公布的数据看，PSL时隔一年重启，新增3500亿元，预计将投入到城中村改造等项目中，稳定经济总量。其次需要继续关注美国就业和通胀数据走势，美联储实质性开启降息周期将对新兴市场资金面带来缓解。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2024年1月5日

$东兴蓝海财富混合C(OTCFUND|019166)$

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$东兴宸祥量化混合C(OTCFUND|013167)$

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$东兴中证消费50C(OTCFUND|009117)$

$东兴数字经济混合发起C(OTCFUND|020441)$