2023年，中国境内债券市场表现主要受宏观经济修复预期和资金面变化的影响，在“弱复苏”和“宽货币”的主基调下，债券市场当年整体表现相对较强。
2024年伊始，新华财经特别邀请多位行业专家对债券市场年度脉络进行回顾。本期邀请到富达基金管理（中国）有限公司固定收益基金经理成皓，分享话题包括2023年利率债与信用债市场扫描、外资参与境内债券市场经验、债券基金创新产品设计等。
“受益于近年来监管部门不断提升债市开放的便利性，富达国际积极参与境内债市投资，比如久期交易、信用息差交易等。”成皓表示，目前战略上仍看多久期，现券、期货、IRS三个市场呈现出明显的牛市趋势信号。
另据成皓介绍，富达国际在中国境内开展债券公募和专户类资产管理业务，产品线布局主要从两个方向着手，一方面是基础品类的铺排，目前已发行一只以利率债为主要投向的公募产品，2024年将在短债类产品上有所布局；另一方面是结合富达自身投研优势的特色化产品，包括ESG和绿债相关资产，以及未来获取资质后以境外债券投资作为“+ ”的部分，以期打造全球视角的债券增强策略等。
看策略——政策利率仍存下调可能性，化债成效利好短久期高收益城投债
跨年之际，降息预期驱动利率债市场，收益率曲线整体下移。当前经济复苏的关注焦点还是在于对收入增长的预期，更大程度上依托于实体行业盈利的改善，基本面在一段时间内将或维持磨底。截至2023年12月22日，代表指数中债-新综合财富（总值）（CBA00101.CS）累计上涨4.4%，与此相比的同期风险资产表现疲弱。
同时，久期和信用两个维度都取得了不错的表现，期限和等级利差明显压缩。数据显示，截至2023年12月22日，10-1年国债利差较2022年底压缩40BPs，突破近5年低点；信用方面的城投板块利差收窄近150BPs，领先于产业债（50-60BPs）及金融债（30-40BPs）。尤其在年末的一揽子化债政策利好影响下，城投板块表现突出，2-3年内到期的债券信用利差达到历史分位数10-20%水平。
从国债收益率曲线来看，2023年市场走势主要可以划分为两个阶段，呈“先下后上”的V字型曲线。
具体来看，2023年1至7月，债券市场不同期限的国债收益率均呈现单边下行态势，权益市场在年初一波强反弹后震荡下行，股债“跷跷板”效应明显。从基本面来看，一方面，疫情后经济复苏的斜率自2023年二季度起逐渐放缓；另一方面，投资者一直在期待政策刺激进一步加码扭转市场信心。
而自2023年7月底政治局会议后，中国国内的政策现实与预期发生扭转：针对刺激地产需求、活跃资本市场、促进民营经济、稳外贸、稳外资的政策陆续出台且力度渐强，市场对于政策的持续加码也充满期待。从资本市场来看，权益资产在相对短暂的小幅反弹后转向调整。由于市场流动性的改变，债券市场却未对应表现出前7个月的“跷跷板”效应，随着10月政府年内预算调整和国债增发进一步强化市场稳增长预期，并推升债券供给端压力，国债收益率曲线呈现“熊平”态势。
成皓认为，“2023年下半年的债券收益率走高主要是由技术面因素主导，包括机构行为、债券供需矛盾、流动性等，在政府债放量发行的背景之下，资金面逐渐成为债市的主要矛盾，彼时的重要变化是核心资金利率持续高于政策利率，这也解释了为何短端调整幅度远大于长端，自2023年8月初低点至2023年底，1年期国债收益率上行超50个基点，曲线愈发平坦化。”
展望2024年市场走势，在利率债投资方面，“从中长期来看，存款利率下调、美元潜在走弱、美联储货币将迎宽松空间等共同因素作用下，2024年一季度MLF等政策利率仍有下调空间，债券牛市并未结束，1年期国债对比OMO利率、10年期国债对比MLF均有下行空间。因此，战略上仍看多久期，但短期节奏上需要审慎择时。”成皓预测称。
谈及信用债市场表现，成皓认为，整体较宽松的货币环境给了弱资质发行人一些“喘息”机会，2023年首次违约主体数量相较2022年有明显的下降。分板块来看，“一揽子化债”政策的推出以及特殊再融资债的发行缓解了部分弱资质城投短期流动性压力，但中长期视角下土地出让收入恢复或仍不及预期，可能会对地方财力和城投信用的本质改善形成一定掣肘。
成皓进一步预测称，“短期内，在一系列利好政策合力作用下，短久期高收益城投的信用利差不断压缩至5年低位，当前进一步信用下沉的性价比不高，因此在策略上更偏向于资质尚可的2-3年期城投，获取适当期限利差；同时，2-3年期的产业债由于受到近期流动性的支持，配置价值也有所提高，但同时也会关注宏观环境对于产业主体基本面的影响。”
看市场——境内债券投资价值空间广阔，外资ESG主题基金缺口尚存
作为中国资本市场的重要组成部分，债券市场市值大约以每年10%的速度增长，早已发展成为全球第二大债券市场，目前总存量规模已超155万亿元，约为A股市值的2倍。与此同时，债市参与机构数量也实现稳健增长。
随着中国债券市场广度和深度的不断提升，境内市场对境外发行人及投资人的长期吸引力显著增加，截至2023年11月末，最新托管数据显示，境外机构持有我国债券约3.5万亿元，近5年年均增速达16.3%。
“对于国际投资者来说，人民币债券一直是非常有吸引力的资产类别。”成皓表示，中国经济增速在全球主要国家地区中处于较高水平，长期来看收益率中枢具备优势。同时，中国债券市场与海外债券及其它资产类别的相关性较低，这有助于降低投资组合的波动率。
随着资本市场国际化的不断推进，自2019年全球三大主流债券指数陆续纳入了中国国债以来，大量配置需求持续涌现。据成皓介绍，“回顾近十年市场表现，外资对中国国债的持仓比例已经从2%上升至8%左右，此前还一度突破10%。与此同时，更多的全球投资者也开始逐步从国债转向政金债、地方债甚至信用债等品种，反映出其对中国境内债券的配置广度也在提升。”
“据富达国际的‘入市体验’，目前中国债券市场从属性上来看可能更加接近发达国家债券市场，而不是传统意义上的新兴债券市场。”成皓表示，中国债市独立性较高，基本以本土环境作为主导因素，对海外市场的依赖度较低，这也使得中国债市表现明显优于其他新兴国家市场。
“2023年对富达来说也具有里程碑意义，随着11月富达首只境内公募债券基金的推出，标志着富达将以多一个新的身份活跃在境内债券市场的投资舞台，进一步完善在中国市场的产品布局，持续践行对中国的长期承诺。”成皓补充道。
长期来看，成皓表示，“外资在中国债券上的参与度将不断提升。对于信用债投资方面的‘短板’，建议适当加强评级区分度，提升债券产品设计质量，严格信息披露规范。同时，建议增加对信用债做市业务的支持，提高相关资产流动性。”
另从创新品种发展的角度来看，作为全球增长最快的绿色债券市场，中国绿债市场发展成效显著。根据中债中国可持续债券市场观察报告，2023年上半年可持续债券市场累计发行规模达31,988.69亿元，占债券市场比例达到2.18%，新增发行规模为4,780.92亿元，同比增长11.06%，其中绿色债券为核心细分市场，上半年发行量占比接近98%。
可以说，不论是离岸还是在岸基金，均有配置中国绿色债券的需求，尤其是在债券通和CIBM等渠道的支持下，部分以美元计价的基金十分看好境内绿债投资价值。“作为积极参与中国债券市场多年的资产管理机构，富达国际不断推出涉及ESG等创新领域的基金产品，期待能尽早落地境内绿债相关产品，并主动定期与境内外机构沟通，助力其在可持续发展上做出改变，推动全球经济向更加可持续增长的模式转变，并促进中国金融市场的转型实践。”成皓如是说。
本文转载自2024年1月5日新华财经，作者王菁
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