运作回顾
2023年12月，A股市场延续之前调整态势，上证指数跌至2900点附近震荡整理，主要指数都创出了年内新低。产品操作层面，我们把握市场调整，立足明年，逐步优化持仓结构。
市场展望及投资策略
临近年末，A股市场在上证2900点附近缩量震荡，等待明年投资契机的到来。
从宏观层面看，明年稳增长的方略已经制定出台。12月中旬，中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，对2024年经济工作做了总体部署。再次释放出稳增长的信号、时隔两年再度提及以经济建设为中心。会议强调“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。要求“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势”。会议还表示，必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力，统筹推进深层次改革和高水平开放，不断解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力。
对宏观政策，会议重申“要强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，要求积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。我们之前月报中也提到，财政政策方面中央政府加杠杆的空间仍比较大，适度提高财政赤字率以稳定宏观经济大盘是宏观层面可以预期的选项，我们不用担心经济失速的风险。
从中观产业观察，会议将“以科技创新引领现代产业体系建设”放在2024年经济工作任务之首，凸显了“立”的意图，特别关注颠覆性技术和前沿技术催生的新产业、新模式、新动能。新型工业化、数字经济、人工智能等被寄予厚望，同时还要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学技术等未来产业新赛道。
“着力扩大国内需求”也是2024年经济工作的重点内容。在具体部署上，会议提出，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。在传统消费领域继续提振新能源汽车、电子产品等大宗消费，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。会议部署2024年重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳。
中央经济工作会议之后，会议新闻通稿全文16次提及“高质量发展”，提出新时代做好经济工作的“五个必须”规律性认识，并将“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”放在首位。对高质量发展的强调，显示了中央对经济转型发展的定力和决心，市场的反应一方面是对明年经济总量增长确定性的担忧，另一方面也有对政策能否有效落地实施的关注。在724政治局会议后，中央自上而下已经出台了一系列政策。
我们看到，在今年中央经济工作会议通稿里特别提到了四个抓落实：“要不折不扣抓落实，确保最终效果符合党中央决策意图。要雷厉风行抓落实，统筹把握时度效。要求真务实抓落实，坚决纠治形式主义、官僚主义。要敢作善为抓落实，坚持正确用人导向，充分发挥各级领导干部的积极性主动性创造性。”在以前的会议通报里我们还没有看到对落实环节这么强调，说明中央已经意识到政策落实的重要性，我们可以观察后续的变化出现。
以上我们着重分析了中央经济工作会议的一些信息，结合会议精神，站在目前时点看2024年，我们认为经济总量企稳是可以期待的，但考虑基数原因，中央自上而下已经找到了激发和增强社会活力的方法，就是深化重点领域改革和抓政策的落地执行。对资本市场而言，2023年A股市场经历了普跌，年末上证指数在2900点附近徘徊，创业板指数则一度跌破1800点。展望2024年，考虑经济大盘稳定是前提，资金面相对宽裕，A股市场主要指数在连续两年下跌后已处于相对低位，市场向上的动力正在积蓄，我们对此已经做了充足的研究储备。
12月中旬以来，光伏板块迎来久违的反弹，首先以逆变器为首，随后蔓延到整个光伏板块的普涨。一方面是11月的逆变器出口数据在连续5个月环比下滑后，首次转正。其中对欧洲逆变器出口环比降幅收窄，高库存逐步去化，另外如巴西等市场增长较好。部分逆变器公司给予24年一季度较为乐观的出货指引。另一方面，国家能源局公布1-11月全国电力工业统计数据，11月我国光伏新增装机21.3GW，1-11月累计装机163.88GW，全年预期装机在190GW左右，延续高速增长。但本轮反弹核心还是光伏板块回调幅度足够大，wind光伏指数市盈率已经位于近9年0.5%以下的历史低位，供需矛盾带来的盈利下行预期已大部分反映在当前股价中。随着企业盈利见底及竞争格局趋于稳定，估值匹配后重新受到市场资金的关注。展望明年，从需求上，光伏渗透率远未到天花板，下一个重要阶段是光储平价到来，进一步打开需求天花板。供给侧已有相关积极信号的出现，融资收紧+新技术变革将共同推动行业供给侧改革。基于此，我们看好24年光伏行业的投资机会。一是光伏电池环节在产业链中技术进步空间依然较大，是未来光伏板块中机会较多的方向，长期来看，电池结构有望逐步向BC方向发展。二是寻找能够穿越周期的光伏行业龙头，头部企业自我造血能力更强，在手资金充足，市占率有望提升。三是围绕电力设备消纳环节，寻找确定性高成长赛道。
今年在耐用消费品中，汽车销售是相对的亮点。1-11月，乘用车销量2322万辆，同比增长9.1%。其中，中国品牌乘用车销量1184万辆，同比增长20%，市场份额51%。在当前经济环境下，乘用车销量同比增长已相当不错，而结构表现更值得一提。自主品牌汽车在引领现在的汽车市场，自主品牌汽车在电动化、智能化等方面积极创新，可以说是通过供给侧的改进创造了新的需求，这个变化对产业链的影响将是持续深入的，我们会积极关注。
在科技方面，当前电子行业处于周期底部，库存低位+周期拐点，存储价格反映行业景气，Q3存储行业拐点已经到来；另外，台股IC设计公司的月度收入在最近几个月份已经实现同环比转正，封测业同比下滑中枢也已经收窄，行业已经进入去库存阶段，24年行业向上复苏是大概率事件。产业链弹性来源于创新，包括终端创新和技术创新带来新工艺、新品类方向；同时，在多个下游应用领域，国内半导体行业迫切需要高水平的自主可控，我们也重点关注底层的制造能力。在新方向上，人工智能会是一个比PC、移动终端、互联网都更大的市场。从人机交互产生的价值来看，AI在感知、决策和执行环节都是有显著提升的。我们认为AI会是一个资本密集、人才密集、数据密集的产业，我们积极寻找具备“应用-数据-模型”飞轮效应的企业。我们看好传统软件公司受益于AI功能叠加所带来的付费率和客单价的提升，同时我们也重点关注如智能车和机器人所带来的新硬件载体的迭代创新，目前汽车高阶智驾渗透率仅为3-5%，随着主要厂商城市智驾试点的推广，2024年我们很可能看到高阶智驾渗透率会提升。同时，随着AI在各行各业的应用，我们相信医学、材料学、物理学等领域可能都会有飞跃的发展；在这个过程中，我们也挖掘一些服务于制造业高质量发展的产业数智化企业。
法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。具体到结构上，我们在数字经济、绿色经济和安全发展等相关领域持续耕耘，努力把握投资机会，可持续创造价值。
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