涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移

长城证券基础化工行业深度报告：涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移

涤纶长丝内外需求共振，行业景气度回暖。2023年涤纶长丝行业景气度逐渐回升，内需外销开始走强。2Q23涤纶长丝国内需求开始回暖。2022年以来我国涤纶长丝出口量表现亮眼，其中2Q23出口量为87.46万吨，处于历年最高位，对涤纶长丝总需求带来一定的拉动。全球纺织服装、服饰业下游消费复苏，带动长丝需求增长。家纺方面，2023上半年商品房竣工面积回升，预计短期家纺市场需求仍存在修复的可能。

长丝供给端处于高开工率、低库存阶段。2022年Q2-Q4长丝企业的库存天数高达30-32天，处于近两年的历史高位。受益于2023年国内需求逐步复苏、海外直接出口提升，2023年涤纶长丝处于去库存阶段，长丝企业开工率不断提升，库存天数持续走低。2023年Q1-Q3长丝开工率分别为73.45%85.02%、87.07%；库存天数同比分别为-3.67%、-42.64%、-61.51%。

行业格局走向集中，龙头企业不断巩固一体化优势、有望充分受益于集中度提升。近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清，行业新增产能基本集中在行业龙头，行业集中度持续提升，根据百川资讯，涤纶长丝行业CR6从2017年的45%提高至2022年的63%。我国涤纶龙头企业向产业链上游延伸，配套上游的PX和PTA，打造长丝全产业链，PX方面，桐昆、新凤鸣及恒逸石化布局印尼和文莱海外大炼化项目，合计PX权益产能约542万吨/年PTA方面，2023年桐昆、新凤鸣、恒力合计扩产1340万吨/年。我们认为龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，一体化成本优势日益凸显，竞争优势愈发巩固，行业集中度持续提升，龙头企业有望在行业格局变革中受益。

短期聚酯产业链部分利润或将向长丝端转移，长期产业链利润分布将逐渐走

短期聚酯产业链部分利润或将向长丝端转移，长期产业链利润分布将逐渐走向均衡。据PX、PTA、POY三者各自在产业链中的价差占比可以看到，近年来，产业链利润基本集中在PX和PTA端，POY长丝端在产业链利润占比相对较低。根据《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态。长丝方面，产能投产高峰已过，且不断有落后产能清出，2024年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为，短期来看，国内PX需求仍有部分依赖进口，或将保持较高的行业景气度；PTA产能相对过剩，或将维持弱势；涤纶长丝市场景气度回暖，产业链部分利润将向涤纶长丝端转移，短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。长期来看，随着PTA产能投放结束、中小产能陆续退出，行业格局向好，长丝产业链各环节利润分布或将走向均衡。

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