要点概览：春节前夕预计整体资金需求会阶段性走强，博弈关键点在于1年期MLF利率和央行操作，后续要观察稳增长政策出台的力度和节奏。信用债方面，目前中低等级、短久期城投债的利差已压缩至历史低位，在控制信用风险的情况下，可考虑对中高等级城投适度拉长久期以增厚收益，后续可关注一季度信用债的供给恢复情况。
货币市场方面，12月央行累计进行59830亿元逆回购，当月共有58250亿元逆回购到期，本月公开市场操作实现净投放。15日MLF投放14500亿元，MLF到期6500亿元，净投放8000亿元至历史新高水平，25日国库现金定存投放1800亿元，26-28日逆回购投放均在3000亿元以上，银行间资金市场供给相对充裕。12月政府债供给压力逐渐缓和，大行资金融出力度加大，以及12月是财政支出大月，亦对流动性形成一定补充，全月来看资金面整体宽松，月末在跨年扰动下波动有所加大。
经济基本面方面，当前仍处于自然弱复苏状态，经济金融修复基础有待进一步夯实。11月经济数据在基数效应下同比增速呈现好转，但环比增速仍偏低；12月制造业PMI延续回落至49.0%，降幅高于季节性。
债市表现方面，受资金面总体宽松以及降息预期提振的影响，12月国债利率整体下行，短债市场大幅走强，曲线进一步陡峭化。本月短端利率下降幅度较大，1年期国债收益率下行近26bp至2.08%；长端方面延续下行态势，10年期国债收益率下行近11bp至2.56%；在机构抢跑和配置力量推动下，超长端表现也相对较好，20年期国债收益率下行近9bp至2.73%，30年期国债收益率下行近11bp至2.83%。
信用债方面，12月非金融企业信用债一级发行量7950亿元，较上月的9921亿元下降20%，净融资额由正转负，由上月的448亿元降至-2846亿元；二级市场方面，信用债收益率整体下行，资金面偏松格局下短端收益率下降幅度大于长端；利差方面，信用债跟随利率债明显下行，信用利差被动走扩，其中短端利差处于2015年以来的较低历史分位。
从基本面来看，12月经济景气度有所回落，有效需求不足的问题仍然存在，当前地产投资降幅增大，物价指数表现偏弱，12月制造业PMI超季节性回落，继续处于荣枯线以下，基本面因素并未对长端利率形成明显制约。12月27日，央行四季度货币政策委员会例会召开，强调“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，货币政策稳健偏松的基调仍未转向，降成本的目标依然明晰。近期国有大行开启年内第三轮存款利率调降，也为明年贷款端利率的下行打开空间，进一步提振降息的宽货币预期。
从资金面来看，年初信贷投放和政府债发行预计放缓之下，对资金面扰动或相对有限，而春节前夕整体资金需求会阶段性走强，资金利率中枢或较此前季节性小幅抬升，预估央行也可能将加大7天和14天逆回购投放力度呵护节前流动性，节奏上来看1月或呈现前低后高的趋势。展望后市，在12月经历了曲线的牛陡后，长端利率债的性价比有所提高，博弈关键点可能在于1年期MLF利率和央行操作，后续要观察稳增长政策出台的力度和节奏。从机构行为看，在年初资金面平稳宽松的预期之下，基金、保险、农商行等机构的配债需求或进一步增强，可能对债市形成一定支撑。
信用债方面，市场在城投化债等利好刺激下，各类利差进一步收窄，当前高票息资产供给出现收缩，“资产荒”的局面短期难以改变，投资策略上，目前中低等级、短久期城投债的利差已压缩至历史低位，在控制信用风险的情况下，可考虑对中高等级城投适度拉长久期以增厚收益，后续可关注一季度信用债的供给恢复情况。
债市重要指数回顾
数据来源：Wind，截至2023.12.31。基金有风险，投资需谨慎。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
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$财通安瑞短债债券C(OTCFUND|006966)$
$财通多利债券C(OTCFUND|013863)$
$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
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