要点概览：展望1月，A股市场或有望见底企稳。当前市场进一步下探，市场情绪较为悲观，但估值吸引力其实正在逐步加大。我们认为，伴随一系列稳增长政策效果不断显现，A股市场企稳回升可期，当前供给出清充分、需求边际回暖的产业，如风电、消费电子、半导体，以及性价比消费大趋势牵引的现象级产业小游戏、短网剧可能值得重点关注。
12月A股宽基指数普跌，中小盘股跌幅较深，大盘风格相对抗跌。12月中小盘股为主的中证1000（-3.70%）、中证500（-2.23%）、中小板指（-1.87%）在宽基指数中跌幅居前，大盘股为主的中证100（-1.31%）、上证50（-1.35%）相对抗跌。
行业表现来看，12月国内宏观数据持续走弱及政策定力较强背景下，具备较好防御属性的高股息行业（公用事业/通信/煤炭）领涨。12月国内宏观经济修复及政策预期不断下修，宏观不确定环境下“防御性”板块相对更受青睐。受需求尚未完全修复及未来低预期影响的部分顺周期行业（汽车/房地产/商贸零售）跌幅居前。
数据来源：Wind ，2023.12，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。
数据来源：Wind ，2023.12，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。
宏观经济来看，12月国内经济修复短期放缓。12月制造业PMI录得49.0，自10月以来连续3月回踩，主要受大宗商品价格调整诱发原材料去库存及地产投资低位徘徊的影响。值得注意的是，一些积极信号也在出现，一是原材料库存周期的先导指标PMI“原材料购进价格指数”在经历了10-11月的快速回落后，12月开始环比反弹，这意味着前期集中的原材料去库存后续可能会告一段落；二是建筑业PMI、建筑业新增订单、业务活动预期环比有明显反弹，代表基建的土木工程建筑业PMI环比回升达10个点。这可能和增发国债在年末的陆续下达有关， 据新华社12月18日报道，财政部已下达第一批资金预算2379亿元；据12月29日财政部网站显示，第二批国债资金预算5646亿元已下达。
通胀数据环比下行，“价格底”仍在形成中。11月CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%；PPI同比下降3.0%，环比下降0.3%。CPI和PPI环比继续下行，反映本轮“价格底”仍在形成当中，居民消费和企业生产有待回暖。10月以来的这轮全球原油价格调整一则导致中美库存周期同步回踩，即上中游普遍存在原材料采购观望；二则导致价格中枢出现一定幅度超预期下沉。同时国内地产产业链的调整，以及化债背景下部分省市存在的政府投资缺口，预计也对经济的量价有一定影响。
整体来看，在国内资产负债表修复缓慢、经济复苏预期较弱背景下，12月A股持续探底，市场追逐安全资产，防御属性凸显的红利高股息资产相对占优。四季度以来，国内制造业PMI持续回踩显示经济修复动能仍然不足，稳增长政策力度相对审慎克制亦降低经济修复预期，上述两点使得市场风险偏好未能伴随中美利差收敛而改善，市场指数不断下探。宏观不确定性凸显背景下，市场追逐“确定性溢价”，具备永续经营特征、防守属性突出的红利资产相对占优。
经济基本面来看，宏观经济或已度过短期压力最大的阶段，伴随经济内生性修复线索显现，国内各项稳增长政策发力推动，经济数据预计继续呈现回升向好态势。12月经济内生性修复线索已有显现，一是地产销售数据逐周好转；二是港口货物量，出口运价指数亦回升。伴随国内库存周期触底带来的补库需求及海外库存低位对应的出口企稳，经济基本面有望持续修复。
政策面来看，12月中共中央政治局会议及12月中央经济工作会议提“先立后破”，月末政策亦密集落地，市场风险偏好有望提振。12月中央经济工作会议定调新增“以进促稳、先立后破”，更加强调通过宏观政策调节来确保经济平稳增长，并在此基础上逐步推进中长期结构性改革和经济转型。近期来看，国有大行调降存款利率、12月抵押补充贷款（PSL）3500亿元净新增等政策已然发力，随着年后增发国债的投入使用、保障房等“三大工程”的启动，市场偏好有望受此提振。
流动性方面，货币政策有充足空间和储备，继续保持政策稳健性。2023年最后一次中期借贷便利（MLF）操作结果已于12月15日出炉，净投放8000亿创年内新高，但利率连续4个月保持不变，说明货币政策空间充足。12月中央经济及工作会议对货币政策再提“适度”，以“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”作为总量评价，强调了货币政策的发力方向，将进一步支持实体产业，提振制造生产与居民消费。
一是企业盈利来看，随着经济内生性回暖、PPI触底改善，2024年A股有望进入新一轮盈利回升周期，分子端预期提振；二是从流动性来看，2023年全球整体通胀水平呈下行趋势，美联储近期表态明显偏鸽，海外流动性紧缩缓和，美债利率延续下行趋势，中美利差持续收敛，使得分母端压制缓和；三是从风险偏好来看，12月中央经济工作会议夯实定调“以进促稳、先立后破”，市场不确定性落地，风险偏好有望提振。我们认为，当前市场进一步下探，但估值吸引力其实越来越大，市场情绪较为悲观，伴随一系列稳增长政策效果不断显现，A股市场企稳会回升可期。
行业配置上，重点关注当前供给出清充分，需求边际回暖的产业，如风电、消费电子、半导体。以欧洲为主的全球主要发达经济体风电市场增速强劲、供需缺口大，中国风电企业海外订单多，预计2024年风电迎来高增长；某头部国产收集品牌新系列的发布，将带动整个安卓系手机销售回暖，当前全产业链持续拉货叠加换机周期，消费电子将迎来需求复苏，折叠屏、MR等产品问世又将为消费电子产业链带来新的增量空间；当前半导体产业链库存持续去化至健康水位，叠加国产替代空间及AI革命带来的创新周期，半导体产业周期有望反转在即。另一方面关注性价比消费大趋势牵引的现象级产业，如小游戏、短网剧。该类行业本身代表着大众碎片化时间与最下沉的需求被挖掘，制作周期短+成本低+内容产出量丰富+迭代速度高等特点使其内容有望持续活跃，可能会带来新的增量赛道。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；提及行业和板块不构成投资推介亦不对产品实际投资构成保证，基金持仓会根据市场行情变化调整。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
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