我发现很多人在讲医药股投资机会的时候喜欢对标美国和日本，但是美国和日本的医药市场是什么样的，他们又说不上来。
张口就是需求很大，很猛，大牛股，这些空泛的概念，对投资帮助不大。
我们必须认真把这个事情的逻辑想明白了，才能做出正确的选择。
第一、美国创新药市场领先全球
在生物医药方面，美国投入大，技术先进，市场发达，在全球处于领先地位。
1、美国人是真的舍得在卫生健康行业花钱。根据Wind数据，以2022年为例，2022年全世界所有国家平均医疗支出占GDP的9.7%。其中中国人均医疗支出671美元，约占GDP的5%，美国人均医疗支出超过1.1万美元，约占GDP的18%，日本人均医疗支出为4993美元，约占GDP的9.8%。
2、美国创新药市场强大。美国是全球创新药研发和面世的头号阵地，新药上市方面，Wind数据显示，全球销售额前三百药物中大约2/3 首先在美国上市，27%将美国作为第二个上市区域，合计超过90%，美国市场或可以持续享受新药品新器械带来的疗效优势。
美国药品定价与流通体系遵循“专利保护、自由定价、药物替代、医保支付”的法律体系，以创新药/专利药的高价供养全美国乃至全世界的创新药研发，又以PBM/保险强大的谈判能力及原料药全球供货体系，压低仿制药价格实现可及性，共同造就出这个充分竞争、弱肉强食的制药工业。
美国药品实行市场自由定价制度，联邦政府不直接对药价进行管制，而是通过医药批发零售商、保险
公司等机构与药企分别谈判确定药价，利用规模效应降低价格，同时通过专利保护制度保证制药企业的较高利润，所以美国自己的创新药市场动力十足，世界上的创新药公司也特别喜欢去美国上市。
3、仿制药即使在美国，日子也比较艰难。同样的创新药，因为美国基本上对价格不予管制，所以价格会远高于其他国家，IQVIA MIDAS数据显示，仅占美国处方药总量的11%的品牌药创新药占用了美国处方药支出的82%。
创新药把钱用掉后，留给仿制药的市场就很小了。根据IQVIA MIDAS 数据，美国仿制药出厂价格甚至低于其他主要发达国家，仅相当于日本的40%左右，英国的70%左右。
4、与医药市场的强大匹配，美国具有世界领先的商业保险市场。我们看2022 年美国医疗卫生支出结构：
结论：崇尚市场经济和创新价值的美国，创新药具有远大的前途，但是仿制药过的并不好。美国的高医疗卫生支出GDP占比和发达的保险市场，在全球独树一帜。
生物医药和信息技术作为美国的两大核心科技细分行业，多年来也一直在持续上升通道中。
第二、集采下的日本，医药行业相对分化
在老龄化的市场，随着市场需求的持续增长，日本的医疗卫生支出持续增加，是日本在失去三十年里为数不多有增量市场的行业，这点无需质疑。
日本医保调控全国药品、器械、试剂价格的主要方式，一是控制新品种进入日本的医保报销价格，二是每两年（2021 年后改为每年）对存量产品医保报销价格进行改定和重算。
对仿制药，日本根据首仿药和一般仿制药的差异实行递减定价法。根据国金证券研报，从2021 年开始，新进入医保的仿制药价格上限是原研药的 50% ，生物类似药上限是原研药价格的 70%。
这种循环递减式定价杀伤力极大，螺旋降价效应下药品采购价格会不断接近药企的成本价。依据历史经验来看，近年每次价格改定对国内药费支出的压缩幅度都在5-10%之间，也有力推动了日本国内药占比稳步下降。
那日本的药企为啥出现过一段时间的牛股呢？
答案：创新药+出海。据国金证券研报分析，20 世纪80 年代以后，武田制药、第一三共、泰尔茂、希森美康等少数药品和器械企业，正是成功在海外市场特别是美国和西欧市场取得突破，才有了长期的超额成长。
即便如此，日本药企的竞争力也持续下降，当年的许多大牛股这几年表现较为一般，相对落后于日本的生物医药行业。
第三、医药投资的机会在哪里？
对比完美国和日本，我想答案已经呼之欲出：创新+出海。
尤其是进入美国市场，因为美国市场有充足的资金，如果企业的创新能力过硬，或许会有较大的收获。
Wind数据显示，在我国医药市场中大约90%都是仿制药，创新药仅占10%。而这10%的创新药里面大部分还都是me-too（你行，我也行）和me-better（你行，我更优）的类型，真正的first in class（真正全新）凤毛麟角。这种情况下，创新药企业是要受到保护的。
2023年12月13日，国家医保局召开2023 年国家医保药品目录调整新闻发布会，目录调整从评审到谈判，全流程对创新药进行了倾斜。在评审环节，坚持支持创新药优先纳入目录的做法，组织专家对药品创新程度、临床获益进行分歧评价，使药品的创新优势能够转化为准入优势。根据医保局数据，从调整结果看，25 个创新药参加今年医保谈判，谈成23 个，成功率高达92%。与整体水平相比，成功率高7.4 个百分点。
创新药的研发有一定的不确定性，投资个股风险较大，采用指数基金的方式或更稳妥。比如港股创新药ETF（159567），经过2023年初至今美联储加息预期反复、部分赛道业绩高基数等因素引起的调整，当前很多细分板块的估值和溢价率处于历史中枢以下区间，港股的创新药企业性价比凸显。（数据来源：Wind）
这是我能想出来的投资中国医药行业相对较好的方式了。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。资产配置比例仅供参考，不代表投资建议，投资者应根据个人风险承受能力等因素自主决定相关配置。请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。投资者在作出投资决策前，应该认真阅读相关产品正式法律文件及银华基金相关公告信息，以其为准，自主决策，并且自行承担投资风险。$港股创新药ETF(SZ159567)$
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