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【周期量化】制冷剂周期，十年轮回，未来已来！
【周期量化】制冷剂配额方案征求意见稿核心观点解读！
2024年1月11日三代制冷剂配额核发情况已公示， 各主要生产企业2024年三代制冷剂配额已核发。三代制冷剂生产总配额为74.7万吨，其中内用配额34.2万吨（内用占比46%），分产品来看，R32、R125、R134a、R143a的生产配额总量分别为23.96、16.57、21.57、4.55万吨，三代制冷剂配额核发总量略低于市场预期，配额集中度略高于预期！
市场此前担心三代制冷剂集中度不够高，或对价格上涨形成一定压制，而实际发放的三代制冷剂配额集中度或略高于市场预期，尤其是内用生产配额占比不足一半，利好国内三代制冷剂价格上涨。各头部企业配额核发量基本符合市场预期，三代制冷剂行业无序竞争阶段或已过去。价格上涨有利于整体行业盈利修复， 产业链定价权逐渐掌握在制冷剂企业手中，未来涨价弹性可期 ，企业间价格协同意愿较过去或明显增强，看好各主要三代制冷剂企业盈利修复。
从各个产品的配额来看，目前R143a生产配额及内用配额较此前预期下降较多，因此涨价预期最强，其次是GWP值偏高的R125、R134a品种，在只允许”高切低“的调增规则下，高GWP值品种涨价预期较高。此外，即使在下游淡季阶段，三代制冷剂价格在24年初迎来较高涨幅，表明产业链定价权逐渐掌握在制冷剂厂家手中。在供给强约束及下游价格敏感度低的局面下，三代涨价弹性可期。
在当前头部企业基本配备上游一体化布局叠加头部企业开工负荷优势下，尾部企业或面临开工率不足及原料采购劣势问题，产能有望提前出清。巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份生产配额总量分别为22.44、11.71、7.64、5.52万吨，如果加上飞源化工（巨化股份拟收购公司）的5.43万吨，则巨化股份的生产配额（权益）达到25.24万吨。
结论：制冷剂配额争夺期已过，配额方案即将执行，行业将恢复合理行情，过去所有的亏损，未来都会以盈利给与奖励。 伴随供给受控而需求稳步增长，制冷剂产品价格和盈利中枢将持续上移，二代和三代制冷剂配额未来持续紧缩，2025 年受控用途的二代制冷剂累计削减 67.5%，2029 年起受控用途的三代制冷剂将削减 10%，制冷剂产品价格和盈利中枢将持续上移，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，重点关注巨化股份、三美股份。
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