需求恢复供给受限 航空板块盈利中枢预计持续抬升

随着2023年业绩预告陆续披露，在经历了疫情期间连续3年的亏损后，多家航空公司净利润有望重新转正。强劲的三季报已证明航空在经济弱复苏背景下的盈利能力，展望2024-2025年，国内国际出行需求持续恢复，叠加供给增速受限，航空公司的盈利中枢预计将持续抬升。

整体来看，当前航空需求持续恢复，中国民航局数据显示，由于暑运旺季国内需求超出预期，部分公司旺季盈利接近历史最高水平，三季度7大上市航司单季盈利总额约175.39亿元，是疫情后首次集体扭亏。在暑运过后的淡季，也有不错的表现。

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以上周（1月7日-1月14日）为例，国内航空含油平均票价726元，同比2019年增长1.7%；国内线平均客座率75.4%，较上周环比提升4.1%，较2019年同比提升4.2%。同时，国际航班量6375班次，相当于2019年同期的74.61%，首次突破70%。近期国际航线利好频传，如中美增开航班、多国免签、中国降低25%签证费等，预计国际航班将持续恢复。

图1：国内机票价格与航班客座率走势

从供给来看，疫情出现以后航空业运力增速大幅放缓，2020-2022年三年累积增速仅7.6%,相当于疫情前的一年水平。对于航空业而言，供给端的飞机数量是最硬约束。各航司运力引进由民航局统筹管理，指标配额、引进时间与数量等均需获得批文后航空公司才可以引进飞机，即供给规划需具备前瞻性，而目前供给端增速放缓的逻辑中期未变。

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图2：民航机队规模增长情况