核心观点
浙江建投（002761.SZ）从事建筑施工等业务。转债重点关注高评级转债的期权价值。转债方面，浙建转债（127102.SZ）发行规模适中（10.00亿元），债项评级为AA+级，当前债底价值93.19元，保护性及平价尚可。定价方面，截至1月17日，浙江建投正股价格9.44元，对应平价85.74元，结合正股基本面以及建工转债、天路转债等相似转债判断，我们认为浙建转债合理平价溢价率应在25%附近，对应价格在112元附近。
正股行业分析：行业端重点看阶段性改善以及股息率逐步改善
公司核心主业为以房建为主的工程施工。行业端环境相对偏弱，核心在政策端、基建资金等，重点关注政策端带来的行业波动。房建方面，2022年7月以来，“保交楼”、“金融16条”等房地产利好政策陆续出台，房地产行业政策环境得到阶段性改善；基建方面，我国稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，带动基建投资同比增长。行业或可关注派息率提升带来的股息率缓步上行。
正股竞争优势：行业资质齐全，国企品牌资源禀赋
浙江建投主要业务包括工程运营等。截至1月17日，公司总市值102.1亿元，2022年全年营收985.35亿元，归母净利润9.69亿元；公司2023Q1-Q3营收/净利为717.63/5.34亿元，同比+3.33/-48.35%。公司主要优势在于：1、行业资质：公司拥有各类企业资质100余项，并拥有对外经营权和进出口权。且持续推进EPC、投融建一体化等新模式转换，推进建筑工业化；2、国企品牌：浙江建投是浙江省最早的国有建筑企业。公司承担建设G20峰会工程、国际互联网大会永久会址等重点项目；3、规模布局：公司推动政府市场、大业主市场和两外市场的“三大市场”经营战略，优化经营布局。
条款分析：债底保护性较好，平价尚可，转债保护整体较好
浙建转债的票面利率分别为0.2%，0.4%，0.6%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为108元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.01%；债项/主体评级为AA+/AA+（中诚信），以上清所6年期AA+中短期票据到期收益率3.34%（2024/1/5）作为贴现率估算，债底价值93.19元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[最后2年，30，70%]。截至1月17日，正股股价9.44元，对应转债平价85.74元。整体看该券债底保护性较好，平价尚可，转债保护整体较好。
定位及投资要点：转债申购安全垫较优，转债重点关注期权价值
截至1月17日，浙建转债正股股价9.44元，对应平价85.74元。投资要点：1、浙建转债规模适中，转债投资关注期权价值；2、正股当前对应PE（TTM）在22.59倍附近，市值102亿元，估值适中；3、公司2019年以来营业收入持续增长，但归母净利润在2021年后持续下滑，盈利能力仍需观察。结合正股基本面判断，我们认为浙建转债合理溢价率应该在25%，对应价格在112元左右。
风险提示：建筑行业景气度不高；房地产客户回款风险；市场竞争加剧。
$维格转债(SH113527)$ $可转债ETF(SH511380)$ $鸿达转债(SZ128085)$
文章来源：华泰证券
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