红利，能否长红？

2024年A股开局可谓HARD模式，几乎所有行业都在跌，唯独高股息板块一枝独秀。大部分人对红利策略的看法都是涨太多啦，现在追进去无疑是韭菜行为。

其实对于这种割裂的走势，开始我也是有点含糊的，但是深入研究了一下后，我发现这类资产远未到曲终人散时。

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雾里看花

之前的文章已经为大家分析过，红利策略的最优解就是加入低波动因子。在高波动的A股市场中有的放矢，“乌龟”看似跑得慢，却能战胜活蹦乱跳的“兔子”，长期收益更好，弱势环境下更“抗揍”，比如在这两年的A股中，红利低波是少有的仍有赚钱效应的方向。低波动也往往意味着持有体验佳，非常符合大家理想中的慢牛走法。

这次我就拿中证红利低波指数为例，其重仓成分股中就包括风头正劲的中国神华。截至2024年1月9日，指数PE（TTM）仅为5.55倍，市净率PB仅为0.62，位于自指数发布以来10%以内的历史较低水平，单看性价比还是相当突出的。

数据来源：Choice；数据区间：2023/12/1-2024/1/9

至于大家最近讨论的拥挤度，从中证红利低波指数近一个多月的换手率看，仍然保持在相对稳定的状态。24年开年附近虽然略有上升，但也只是恢复到平均水平，并且近期有所回调。红利指数成分股偏大盘风格，与大盘宽基的锚——沪深300对比，沪深300即使在地量环境下的换手率，依然高于目前体感“火爆”的中证红利低波指数，而且几乎高了一倍。

可以说，中证红利低波指数不但不拥挤，甚至还有点冷清。

而这一点更直观体现在红利相关ETF产品的规模上。截至2024年1月9日，场内（含QDII）与红利、高股息相关的ETF总规模在450亿左右，场外基金总规模500亿左右，加在一起还不如华泰柏瑞沪深300ETF规模大。在基金总规模中占比不到1%，即使是当下的存量市场中，都有很大的提升空间，所以现在谈拥挤，还为时尚早。

了解完基本面与资金面，我们再分析下对于红利策略影响最大的因素，货币环境。

从1996年至今的十年期国债发行利率看，我国的利率环境呈现长期下降趋势，2014年之后更是进入一种加速下行状态。目前经济运行的阶段，加上美国加息步入尾声，都是催化利率继续下行的重要因素。

数据来源：Choice；数据区间：1996/6/14-2023/11/24

2023年12月国有大行再次下调存款利率后，近期商业银行与农商行也开始跟进降息了，存款利率整体呈现下调频率加快、幅度加深的特点，可见国家对于通过货币宽松政策，刺激消费与投资的政策方向十分明确。

前一阵写日本股市时，发现90年代末的日本在经济环境、产业转型、股市、房市各方面，与现在的中国都有一定相似性，所以我们可以参考下2000年后日本股市中高股息资产的表现。

图中的蓝线并不是高股息指数，而是高股息全收益指数与TOPIX全收益指数的比值。从图中我们能直观的看到，随着日本利率下行，高股息资产相对日本东证指数的超额收益持续扩大。而且当利率处于足够低的水平区间时，利率上行也不会明显影响这种超额收益的存在。

所以在我国货币政策没有出现大的转向前，高股息策略可能将持续有效。

综合来看，不论是宏观环境，还是量价结构、估值水平，都有望支撑红利低波策略继续趋势上行。

虽说上涨会降低股息率，但是别忘了红利低波的SMART BETA属性，每次调仓都会将成分股调整为性价比最合适的高股息公司，这是过往红利指数创新高能力较强的关键。

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17年的红利大厂

要说高股息策略的历史，海外市场可以追溯到很久以前，投资产品丰富，总规模也很大。但是在A股，大部分人可能是在近两年红利策略的爆火后，才接触到相关产品。可红利策略在国内ETF市场沉淀打磨的时间，远比我们想象中要久。

全市场第一只红利风格产品，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）在2007年初就上市了，目前是场内规模居首的红利ETF，上市17年涨幅接近140%，厉害的是从2014年至今，已经连续10年震荡上行。

有了上证红利ETF的成功经验，加上10余年的探索，华泰柏瑞正式在2019年推出了全市场第一只红利+低波风格的华泰柏瑞红利低波ETF（512890）。这只升级版产品，上市5年涨幅已经超90%，最牛的是年线5连阳！在A股基金中实属稀缺品种了。

但华泰柏瑞没有停下红利主题方向探索的脚步，在23年乘着“中特估”的东风，发行了全市场第一只央企红利ETF——华泰柏瑞中证央企业红利ETF（561580）。

为了满足投资者对港股市场红利资产的配置需求，华泰柏瑞在2022年发行了一只港股红利风格的ETF，华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF（513530）。港股市场的平均股息率远高于A股市场，所以红利策略具有一定的天然优势。截至2024年1月15日，中证港股通高股息指数近一年股息率高达9.16%，在全部红利指数中也属于T0级别的存在。而且由于两地市场关联性较低，也适合作为境外资产配置工具分散投资风险。

大四喜凑齐后，华泰柏瑞成为了ETF市场中红利策略方向布局大而全的管理人。

对于高股息策略这类更合适长期持有的ETF，华泰柏瑞丰富的运营经验与产品出色的规模和流动性，无疑是重要的优势。如果考虑继续加大配置，个人认为在当前的环境中红利低波策略很有可能继续占优，这一方向的龙头产品——华泰柏瑞红利低波ETF（512890，场外联接基金A类007466/C类007467）值得重点关注。

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静水流深

过去几年，市场中充斥着浮躁的气息，不论是投资者还是机构，都在一味吹捧收益。到了近两年的普跌行情中，大家才开始意识到下跌行情中做到再高的超额，也无法解决亏损问题。

对于大部分投资者而言，投资中所追求和期待的，其实是长期相对稳定的收益，把握住或许才是适配度更广的投资观念。做投资切忌心急，细水长流才是大多数人能保持的投资姿势。

红利低波策略经历了海外市场与A股的长期检验，无疑就是一种能够穿越牛熊的好，长期持有、逢低加仓、合理配置，几个简单的动作或许就能帮我们应对这个浮躁的时代。

$红利低波ETF(SH512890)$$华泰柏瑞中证红利低波ETF联接A(OTCFUND|007466)$