中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。
对此，我们观点如下：
1、 降准时点和降准幅度均超市场预期
时点方面，因为1月MLF和LPR均未调降，临近过年，市场普遍对增量货币政策的期待不高，本次在发布会时间宣布降准，年前落地，时点上超市场预期，或许说明高层对稳增长、稳预期、稳市场信心的诉求有所增强。
幅度方面，2022年以来，央行单次降准幅度均在25BP，反映央行面对准备金下调空间整体有所收窄的问题，整体降准力度有所有所收敛。但本次降准50BP，我们认为说明央行整体对货币政策的态度或更为积极。
2、降准主要配合政府债发行，补充流动性缺口，同时提振信心
此次降准是2023年9月以来的首次宽松，选在节前一周时间点降准或主要出于以下几点考虑：
其一，跨月和春节在即，提前降准有助于对冲未来的流动性缺口。本次降准在春节前落地，历年春节取现需求会对流动性造成不小的冲击，而2024年返乡人数有创新高的可能，取现需求可能也会加大。这次降准投放1万亿资金，有助于补充春节取现需求带来的流动性缺口，春节融资难度大幅下降。
其二，配合一季度政府债发行。值得注意的是，潘行长表示，“货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间”。而截止1月19日，已有30个省市公布一季度地方债发行计划，共计拟发行17344亿元，这30个省市新增债计划发行规模较2023年同期发行规模下降23%，也就是一季度现有的政府债发行压力整体可控。所以，不排除央行本次降准是配合此前彭博报道的“超长期国债”的集中发行，考虑到此前市场预期“超长期国债”发行时间在下半年，需要关注提前发行的可能性。
其三，释放积极的政策信号，呵护资本市场，稳定市场信心和预期。潘行长表示，“人民银行将认真贯彻落实国务院常务会议精神，强化货币政策逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、强信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。”我们认为，这说明当前高层或对资本市场有了较高程度的重视，因此本次降准也有提振市场信心的目的。
其四，降息周期下，银行净息差持续面临压力，适时降准释放长期稳定资金有利于降低银行资金成本，增强银行资金配置能力支持信贷。
3、货币政策展望：降准或许预示货币政策思路从稳健转向边际宽松，LPR和MLF的降息均有可能
降准或许预示货币政策思路从稳健转向边际宽松。2023年尤其是四季度以来，受外部美联储加息持续时间超预期引发汇率压力加大、内部防空转等因素影响，整体央行的态度边际收紧。但当前，潘行长表示，“2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间”，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。”上述表态，均说明货币政策宽松的空间在边际打开。
LPR和MLF的降息均有可能。潘行长表示，“从明天开始，我们将把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行。”潘行长本次明确提出了推动LPR下行，预计后续LPR下调的概率较高。同样，伴随货币政策空间的打开，MLF降息也有可能。
4、债市影响
1月24日降准公告后，债券市场收益率明显呈现陡峭化态势，中短端收益率（尤其是3-5年）整体下行，而长端和超长端收益率则有所上行。
降准降低春节期间资金利率大幅波动的风险，DR007中枢或在1.8-2.0。本次降准在春节前落地，历年春节取现需求会对流动性造成不小的冲击，而2024年返乡人数有创新高的可能，取现需求可能也会加大。这次降准投放1万亿资金，有助于补充春节取现需求带来的流动性缺口，春节融资难度大幅下降，因此，春节前资金利率大幅波动的风险有所降低。同时，一方面，按历史规律，从宣布降准到降准落地，期间资金可能还是会略偏紧；另一方面，降准的同时，央行的公开市场投放力度往往会收敛，因此预计DR007中枢难以大幅下行。
降准本身或许难以实质性推动1年存单利率的下行，预计1年存单利率在2.4附近也难以大幅下行。尽管降准降低春节期间资金利率大幅波动的风险，但如果DR007维持在1.8-2.0，1年存单利率在2.4附近或也难以大幅下行。存单利率下行，或许需要降息驱动资金利率的下行。
短期曲线走陡，其中相对关注3-5年有一定票息保护的品种。降准缓释了春节期间流动风险，因此相对来说或更利好短端品种。但是，考虑到1年存单利率难以明显下行，同时短端利率品种绝对点位更低，因此1-2年的短端利率品种预计下行空间也整体较为有限。相比之下，3-5年有一定票息保护品种，既受益于降准利好和资金风险降低，又存在一定的票息保护，因此相对性价比或更高。
长端利率短期走势取决于股市表现。近期长端利率债尤其是30年国债与股市表现相关性更高，如果本次降准短期提振了投资者信心，股市有所上涨，30年国债或仍有调整的可能。但是，后续可能仍有降息的可能性。等到降息落地，预计会伴随两会前后财政政策等稳增长政策的加码，届时的经济修复预期、风险偏好或会进一步提振。
5、股市影响
政策组合拳出现，有助于风险偏好的修复。一是货币政策的宽松，降准幅度超预期，结构性降息同降准一道起到了双管齐下的作用，幅度上超预期，有点类似于2019年100BP降准。二是监管层对于近期股市波动的表态超预期，证监会副主席王建军接受媒体采访时表示，建设以投资者为本的资本市场，要让广大投资者有回报、有获得感，“重融资轻投资”有望得到扭转。三是国资委对于市值管理的表态超预期，国资委产权管理局负责人透露，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度。短期我们认为权益市场有望迎来反弹窗口，但考虑到经济预期仍有待改善，后续行情不排除有反复风险。
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