四季度大类资产表现分化，汇率从年内高位7.3回落至7.1-7.2区域企稳，股票市场延续下跌趋势。债券市场利率债现券因资金利率高企、基本面和货币政策预期驱动，涨跌交替波动之后收益率在季度末快速下行，信用债则在政策预期驱动下延续收益率震荡下行的态势。具体来看，资金面偏紧压制10月份利率债现券市场，10月末和11月上旬，PMI数据显示存在内需偏弱和结构性问题，市场预期经济修复的持续性不足，带动利率明显下行，短期限品种显著获益。11月下旬，长短端收益率均大幅上行，对于短端而言，自9月份以来的资金面紧张情绪持续，同时舆论关注资金空转的问题压制市场情绪。结合要求银行对于房地产主体的流动性支持，金融机构座谈会提出利好房地产企业的信贷政策，从而相较二季度而言，地方政府债务和地产公司违约风险得到一定缓解，也推动了短期调整。12月中长期限收益率明显下行。11月底PMI不及预期，同时进一步验证10月基本面数据为趋势性下探而非回调。12月8日政治局会议要求“稳中求进，以进促稳”。12月12日中央经济工作会议通稿发布，明确当前经济存在困难和挑战且较去年更为严峻，“主要是有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。12月中上旬的进出口数据、金融数据均不及预期，在此前政策指引信贷前置的背景下11月信贷偏弱。
整体看，四季度资金面的紧张主导了调整，基本面恢复不如预期和货币政策降准降息预期推动了中长端尤其超长期限国债的季度末行情。央行公开市场操作投放的短期资金难以弥补长期限国债的缺口，导致短债和同业存单收益率走高，因此市场普遍期待降准；实际利率随内需转弱和通胀数据逐月走低而偏高，制约经济修复，因此市场普遍预期银行存贷款利率继续下行并降息。
海外方面，美联储本轮加息周期或已基本结束，后续加息概率不高，对我国汇率的掣肘减轻。10月美联储公布的议息会议纪要中，几乎所有美联储官员均认为当前联邦基金利率水平处于合理位置，但对于是否再一次加息存在分歧，且重点从加息的幅度转变成高利率可能维持的时间。11月则更为明确本轮加息周期基本结束。
组合投资操作方面，发挥短债基金的稳健进取优势，兴财根据负债情况以信用债资产为主，积极获取票息同时关注波段交易机会，适当增加了组合信用债久期获取资本利得收益；主要思路可以在保持流动性资产的前提下，获取票息收益为主，结合波段交易操作，稳健积累组合收益。
展望后市，2024年的政策组合预期为宽财政宽货币，财政和货币政策会强化协同使用，以应对逆周期的经济下行压力。宽财政宽货币的组合在不同的阶段定价的权重有所差异，会放大市场的波动，但是财政政策的使用重在托底和支持新动能方向，并非立足于刺激，大的格局仍然是先立后破，高质量发展，因此整体看仍然处在大的利率下行趋势内。
一季度关注有两个交易机会：1、为了实现政策诉求5%大规模宽松（大幅度降息）；2、实际不达预期，政策晚出或者弱于预期。对应到四季度以来的市场波动节奏，我们坚持做陡收益率曲线是正确的，12月份从超长期到中短期限现券收益率先后出现快速下行，相当于可能于节后启动的行情节奏提前，从市场情况看预计上涨态势有望持续到两会前，核心原因或在于如果近期的财政政策对于市场的冲击定价相对明确或者潜在政策低于预期，货币宽松预期增强叠加资金面紧张局面改善，资金利率曲线快速变化概率增加，利空方面叠加信贷平滑政策指导之下，信贷开门红的冲击也可能弱化。因此预计2024年上半年行情与2023年全年节奏类似，三季度根据情况调整节奏。整体上通过大趋势+幅度进行节奏把握。操作上积极把握收益率曲线变化的机会，组合可以考虑中短期限债券获取流动性宽松带来的溢价收益，根据市场情况可以适当增加组合久期获取波段操作收益。
$东兴兴财短债债券A(OTCFUND|007394)$ $东兴兴财短债债券C(OTCFUND|007395)$
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