“定增+量化”的策略创新，是财通基金量化投资团队在量化策略研发领域的重要成果，也为市场提供了具有稀缺性的量化策略选择。本期“对话”栏目邀请财通基金量化领军人朱海东，解析财通基金定增量化策略谱系中的代表性策略——定增量化多头策略，将如何把握市场低位回暖之风下的长期机遇。
在最新一期的《定增月月谈》中，您简要提到了财通基金量化投资团队研发的定增量化多头策略，请您详细讲讲什么是定增量化多头策略？
朱海东 ：定增量化多头策略是财通基金在“定增+量化”领域的积极探索。该策略通过量化多因子模型优选定增标的，并适时结合一定仓位的二级市场流通股票构建多头组合。组合的收益来源主要为两方面，一是定增折扣，定向增发的股票一般低于市场价格；二是股票，组合整体以小盘股为主、配置均衡，有望受益于我国经济复苏带来的A股中长期向好趋势。
如何控制投资组合风险是许多投资者关心的话题，在这方面定增量化多头策略是怎么做的？
朱海东 ：为了减小行业调整、风格变换带来的风险，定增量化多头策略在投资初期，就会确定组合的行业分布和风格暴露范围，使后续定增股票解禁、新增标的填充后的新组合与原先组合的风格、行业特征偏离较小。同时，为了更好地保持组合特征的延续性，在中标定增项目时，组合会根据实际需要，配合加入一定仓位的二级市场流通股票进行补充，并适时动态调整。
从量化的角度看，这种策略下全周期的组合可以被认为是同一个组合。我们研究发现，对量化投资而言，相较于频繁变换行业、风格的组合，一般而言同一组合或组合特征在全周期范围内偏离较小的组合，波动通常相对更小。因此，定增量化多头策略能够力争更好地控制风险，有望提升投资体验。
近期A股市场整体呈现震荡格局，对投资者而言，当前是否是布局定增量化多头策略的时点？
朱海东 ：受北向资金净流出、美债收益率反弹、投资者情绪偏谨慎等因素影响，近期A股市场走势整体较弱，但我们认为，经济预期偏弱或许仍是导致市场短期波动的主要原因。然而，随着相关政策的积极发力， A股市场受到的正向作用或将逐步显现，在市场估值整体较低的背景下，当前A股的投资性价比或更加明显。
我在最新一期的《定增月月谈》中提到，定增量化多头策略较为适合在权益风险溢价水平较高、市场行将回暖的时刻进行配置。一方面，当前A股主要宽基指数的风险溢价整体较高，而在政策等积极因素的作用下，A股市场有望回暖向好。
另一方面，从更为微观的个股角度进行剖析，定增量化多头策略的收益构成可以拆分为定增折扣提供的收益机会与定增正股的收益机会，而定增股票以小盘股为主，弹性可能相对大盘股而言更大。因此，在市场整体回暖的趋势下，通过定增量化多头策略优选的股票组合有望在端更好地发力。在此基础上，如果组合有望叠加定增折扣，或有机会出现与的双击。
定增股票具有锁定期，在流动性上存在受限的情况。结合定增的特性，投资者在配置以定增量化多头策略为主要策略的产品时，需要注意什么？
朱海东 ：定增量化多头策略的核心在于优选定增标的。在震荡的市场环境下，定增正股会产生波动，使得投资组合在短期内可能出现一定程度的回撤。因此，定增折扣的作用不仅仅是为投资组合提供更多的收益可能性，同时还有助于缓冲定增正股的波动影响。
由于定增项目具有锁定期，其在发行时间分布上也不均匀，短期内定增折扣难以做到平滑的缓冲，投资组合在一段时间内可能会出现回撤大于收益的情况。但从长期的角度看，通过在一个运作周期内力争完成两轮定增建仓所积累形成的定增折扣缓冲效果，在量化维度上有较大概率强于一轮定增建仓的定增折扣缓冲效果，特别是在当前市场点位较低的情况下，有望在平滑定增正股波动上发挥更好的作用。
因此，以匹配定增股票质地的合理折扣进行定增报价，力争获取较好的折扣收益，对强化定增量化多头策略具有重要的意义。此外，分散投资定增标的、控制行业分布和风格暴露大致不变等措施，也都是基于相对长期的策略逻辑。综合以上分析，我们认为，对投资者来说，以长期思维配置定增量化多头策略为主要策略的产品，或是可供参考的思路。
除了定增量化多头策略，财通基金在定增量化系列策略方面还有哪些储备？
朱海东 ：除了定增量化多头策略，我们最为成熟的定增量化系列策略就是定增量化对冲策略。定增量化对冲策略采用定增组合+二级配平组合的方式，将多头端与沪深300指数或中证1000指数进行配平，再在空头端用沪深300股指期货或中证1000股指期货进行对冲，力争“提纯”定增折扣收益。该策略或更适合权益市场相对固定收益市场性价比较低、权益市场景气度不高时进行配置。
展望2024年，您如何看待未来A股市场？
朱海东 ：我们认为A股目前处于历史较低位置，但受经济等客观环境影响，A股在2024年的趋势性机会可能不会很明显。我们将努力把握结构性机会，或者在市场中做反转策略。
对于2024年的A股市场，我们认为小市值股票值得关注。一方面，海外无风险利率的整体下行更加有利于小市值标的进行估值扩张；另一方面，我们在研究中发现，市值因子在不同的经济增长周期阶段中，呈现非线性的关系：当经济明显复苏时，大市值表现较优，而在中间状态，即增长处于既非强也非过弱的状态下，则有利于小市值股票。目前国内经济仍处于弱复苏阶段，因此，我们认为，2024年宏观经济环境整体可能依旧偏向小盘成长。
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