近期对雪球产品集中敲入的担忧或也会引发对股票市场的悲观情绪负反馈。雪球产品具有高票息但非保本的特点，当挂钩的指数发生大幅连续下跌时，投资者可能面临本金较大幅度亏损，属于一类风险较高的产品。为何雪球产品会成为A股下跌的“罪魁祸首”，今天甜姐就给大家讲一讲。
“雪球产品”是什么？
雪球期权是一种由证券公司主要开展的场外衍生品业务，通常以场外期权或收益凭证的形式存在。其本质是一类带有敲入、敲出障碍的奇异期权。
零售端的雪球产品多为资产管理公司私募发行的资管产品，这些产品通过与证券公司签署场外衍生品协议或购买收益凭证来获取与雪球期权类似的收益结构。雪球期权在敲入敲出价格间不断“滚雪球式”获得票息，其产品合同一般会限制衍生品持仓的头寸，本身不具有投资杠杆。雪球期权的最终收益与标的资产是否触发“敲入”、“敲出”条款有关。
敲出：产品约定有一系列敲出价格，当标的价格上涨且在敲出观察日达到敲出价格时，触发敲出事件，产品立即结束并获得约定的年化票息收益。
敲入：产品约定有一系列敲入价格，当标的价格下跌且在敲入观察日低于敲入价格时，触发敲入事件。
敲入事件的触发是产品产生亏损的前提条件，只要标的价格没有低于过敲入价格，即便到期时标的价格是下跌，客户也不会遭受本金的亏损。因此，敲入机制相当于引入了容忍标的价格一定程度下跌的缓冲空间。
雪球产品为何会冲击A股市场？
在与客户达成雪球期权交易后，证券公司既雪球期权交易商需要建立多头头寸（主要采用股指期货，比较少用现货），并采用动态对冲的方式来保持风险中性。在临近敲入价格前，证券公司持有的雪球头寸具有正 Gamma（反映期权价格对标的资产价格变动敏感性的指标之一）暴露， 此时证券公司需要采用股指期货（比较少用现货）来进行类似“高抛低吸”的对冲交易，即当标的资产上涨后需要卖出一定股指期货头寸、在标的资产下跌后需要买入一定头寸。因此，临近敲入价格之前的对冲行为会起到降低市场波动的作用。
但是若标的资产下跌至临近敲入价格，证券公司持有雪球头寸的 Delta 值（反映期权价格对标的资产价格变动敏感性的指标之一） 会显著低于-1（通常为-1.2 至-1.3左右，极端情况可达-1.5），此时需要买入更多的资产来对冲；在挂钩标的进一步下跌并触发敲入价格后，证券公司持有雪球头寸的 Delta 值会迅速恢复至-1附近，此时证券公司又需要快速卖出资产，既降低股指期货多头头寸，因而可能对股指期货市场造成一定冲击。
雪球产品对A股有多大影响?
目前市场上存量的雪球产品规模据相关研究机构估算大致在2000-3000亿左右，以挂钩中证500和中证1000指数为主，其中挂钩中证500的雪球产品占规模大头。挂钩中证1000的雪球产品，市场主流估算的敲入价格集中在4500-5200范围内；挂钩中证500的雪球产品，市场主流估算的敲入价格集中在4200-4800范围内。
24年1月22日，中证1000指数跌破5200，中证500指数跌破4800，大量雪球产品触发敲入价格，交易商需卖出产品挂钩指数对应的股指期货，对期货市场产生较大的卖压，中证1000期货和中证500期货盘中一度跌停。
考虑到绝大部分的雪球对冲操作是在股指期货市场而非现货市场中进行的，从体量来看，雪球存量总规模2000亿左右，而目前IC与IM股指期货总持仓额接近 6000亿，A股市场的总市值在75万亿，因此，理论上，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响不大，雪球主要会对期货价格产生影响，进而影响到期指基差的变动，对现货市场的影响本来较为有限，但从实际结果来看，近期对雪球产品集中敲入的担忧或也会引发对股票市场的悲观情绪负反馈。
当前，中证500在4800点附近震荡，中证1000在5000点附近震荡，点位都比较敏感，短期雪球产品引发的风暴或将继续，或需等待悲观情绪负反馈结束才有望迎来超跌反弹机会。
底部区间，定投互联网或是更优解
当前，受雪球产品影响，大A波动剧烈，此刻在底部区间，不妨关注一下港股互联网行业。
以恒生互联网科技业指数为例，当一个指数从高点的6792.80点跌到现在的1707.66点，跌去约75%，风险或得到有效释放。
值得一提的是，美联储24年大概率开启降息通道，流动性压力或将得到一定程度的缓解，而对于流动性的改善，港股比A股更敏感。
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