特斯拉的估值变化

【特斯拉的估值变化】2024年1月25日，特斯拉发布2023年全年财报。从数据来看，公司在生产、交付和营收等方面，都保持着高速增长，特别是在交付层面，圆满完成了180万辆的年交付目标。
特斯拉的股价反应了市场的态度：
第一，大家都看好科技的未来，从特斯拉的销量和利润构成看出来，就是制造业。
第二，从估值上看，丰田10倍，比亚迪19倍，特斯拉按照制造业还是高估的，有可能进一步下跌。
加上新款卡车盈利周期很长，净利润有可能进一步下跌。
特斯拉如果按照丰田估值，可能还会下跌，而且特斯拉在国内肯定优势越来越不明显，
今年新能源汽车是白热化竞争阶段，费用投入大，对应盈利就会下滑，roe会减弱。
目前特斯拉市值约6000亿，当前市盈率（TTM）约为40倍——远高于比亚迪港股市盈率18倍。通用和福特的市盈率则分别为5倍和7倍。
投资者给予传统车企较低市盈率不难理解。一方面，在全球新能源汽车转换的大背景下，传统车企收入增长空间相对有限；另一方面，它们还面临能否成功转型为电动汽车厂商的压力，并需要在转型过程中投入大量资金。
1、电动车和手机的融合对比
看了一下特斯拉的经营数据，没什么大问题，经营的不错，出错的主要是市场给的估值太高了！
特斯拉电动车2023年全年总营收达967.73亿美元（约6922亿元人民币），同比增长18.79%。营收约一千亿，一年全球汽车3万亿，营收增速空间巨大；
苹果手机营收2000亿，一年全球手机5000亿，营收增速基本到顶了！
特斯拉毛利18%，净利15%；
苹果毛利40%，净利25%。
电动车差异化小，投入大，产出周期长。汽车厂都是同质化竞争，这也是不完全合乎实际的，丰田的利润就是后面数家之和，因为丰田精益生产法。
比起来新能源汽车，还是手机商业模式好。马斯克表示：中国电动汽车公司将在没有贸易壁垒的情况下“摧毁”全世界的竞争对手。
对比市值3000亿的苹果，2011年1月22日，段永平开始买苹果，2010财年苹果净利润140.13亿美元，3000亿市值，1000亿净现金；2012年1月底，苹果市值2660亿美元，2011财年苹果净利润259亿，PE为10.3倍。在2011年买苹果的时候，苹果大概3000 亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。PE为3000/140=21.4倍。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5 年左右赢利大概率会涨很多，所以我就猜个500 亿（2018年595 亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000 亿左右市值买个目前赚接近200 亿/年，未来5 左右会赚到500 亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。
回顾苹果10年涨10倍的这个案例，这10年间苹果的发展和当时的共识有好几处不一致，其中最重要的一个非共识是，大家之前都把它当作卖硬件的公司，因此估值PE比较低，直到有一天，苹果非硬件产品的收入，包括30%苹果税的收入、Apple Pay的收入，还有用户订阅手机资讯、音乐、视频等的收入，大到一定程度的时候，大家才发现可以用类似软件或SaaS的方式给它估值，因此把它的PE大幅调升了。
生意是千差万别的。同是社交巨头，Meta(META) 和腾讯控股(00700) 在广告上的收入差了不止一个数量级。同是做芯片的，英伟达的市值比Intel、AMD高太多。同时做酒的，茅台以外，各种酒商业模式也没差多少，现金流增长截取特定时间段的话每个时间段都能选出佼佼者，它们的市值也不能因此来判断。不要类比。
2、财报核心数据：2023年营收967.7亿，总毛利176.1亿，毛利率18.2%，净利150亿，净利率15.5%。并创造了44亿美元的自由现金流，使年末的现金和投资超过290亿美元。
财务历史数据：
2022年营收814.6亿，总毛利208.5亿，毛利率25.6%，净利125.6亿，净利率15.4%。
2021年营收538.2亿，总毛利136.1亿，毛利率25.3%，净利55.2亿，净利率10.3%。
2020年营收315.4亿，总毛利66.3亿，毛利率21%，净利7.2亿，净利率2.3%。
2019年营收245.8亿，总毛利40.7亿，毛利率16.6%，净利-8.6亿，净利率-3.5%。
2018年营收214.6亿，总毛利40.4亿，毛利率18.8%，净利-9.8亿，净利率-4.5%。
2017年营收117.6亿，总毛利22.2亿，毛利率18.9%，净利-19.6亿，净利率-16.7%。
2016年营收70亿，总毛利16亿，毛利率22.8%，净利-6.8亿，净利率-9.6%。
制约特斯拉利润率的另一关键因素是利率环境。目前，美联储利率保持在 5.25%-5.50% 的高位。马斯克称，“如果美联储能够下调利率，特斯拉的利润表现将变得很好。”尽管在高利率环境下支出创纪录，我们在2023年实现了创纪录的产量、创纪录的交付和强劲的自由现金流。
经营起起伏伏很正常，记得不到两年前特斯拉(TSLA) 股东还嘲笑比亚迪(SZ002594) 股东，说“比亚迪卖车不赚钱”，这才多久，特斯拉的毛利率已经低于比亚迪了。切忌静态看公司。
3、车辆数据：2023年生产185万辆，交付181万辆，增速38%；
车辆历史数据：
2022年交付131万辆，增速40.3%。
2021年交付94万辆，增速87.4%。
2020年交付50万辆，增速35.9%。
2019年交付37万辆，增速49.8%。
2018年交付25万辆，增速137.9%。
2017年交付10万辆，增速35.2%。
2016年交付7.6万辆，增速50.6%。
市场规律本质上是用户需求的体现，漠视汽车行业规律改款迟缓，实实在在反应在经营数据上。目前，特斯拉销量最好车型为Model 3和Model Y，2023年交付量占比达到96%。如果希望进一步拓展增长空间，公司需要更具性价比的车型，而不是只是降价。马斯克已经意识到这点，在财报电话会上确认将于2025年下半年开始生产下一代汽车，低价车型代号为“Redwood”，入门级汽车售价为2.5万美元，低于Model 3起售价3.9万美元，以及6万美元起售价的电动皮卡（Cybertruck）。
马斯克曾表示，如果世界要在 2050 年实现 100% 可持续能源转型，必要条件之一是：从 2030 年开始，全球每年生产约 8500 万辆电动车。这意味着，从 2023 年到 2030 年的 8 年时间中，全球电动车产量有着 11 倍左右的增长空间。特斯拉则计划在 2030 年实现年销 2000 万辆新车。
4、储能以及服务业务
储能业务的非常强劲增长，能源储存业务再次创下了历史新高，部署量翻了一番，收入增长超过了50%。这个业务有望在2024年再次超过我们的汽车业务，成为增长率方面的领先者。
我们的服务和其他业务也开始对我们的业绩产生有意义的贡献，随着我们的车队不断增加，我们预计超级充电、二手车和服务等基于车队的收入将继续增加。
5、无人驾驶FSD：2023年12月，特斯拉向超过1.5万辆车主推出全自动驾驶FSD测试版V12.1，该版本完全采用神经网络进行车辆控制。FSD套餐价格为1.2万美元，月订阅价为199美元。同时，公司还配有自动辅助驾驶Autopilot。马斯克坚定看好自动驾驶，一方面销售FSD软件，另一方面构建起自动驾驶出租车商业模式：特斯拉将拥有一支类似优步（UBER.N）的无人驾驶车队，在不向司机支付工资的情况下获得出租车业务收入。这一模式类似苹果（AAPL.O）的iPhone和App Store，从硬件到软件实现两条盈利路径。
特斯拉完全自动驾驶能力的测试版V12已经向部分员工和客户开放，该版本采用端到端训练模式，强化提升驾驶体验，加速推进智能驾驶时代到来。就全自动驾驶而言，我们发布了第12版，这是与以前版本相比的完全架构性重写。这是端到端的人工智能。因此，这基本上是光子进、控制器出，这确实是一个相当重大的变化。目前，这仅面向员工和一些客户，但在未来几周，我们将向所有在美国申请全自动驾驶的客户推出。覆盖北美地区超过400,000辆车辆。这是人工智能首次不仅用于对象感知，还用于路径规划和车辆控制。我们用神经网络取代了33万行C++代码。这真的非常了不起。顺便说一句，我认为特斯拉可能是世界上AI推理效率最高的公司。
如果说ChatGPT是关于文本图片等领域的“意识世界的AI”，特斯拉的自动驾驶技术FSD则是基于“物理世界的AI”。FSD V12版本的代码数量从原来的30多万行缩减到了2000行，被马斯克描述为“端到端人工智能”，采用“光子进入，控制输出（photon in, controls out）”，强调其在真实世界场景中做出复杂决策的能力。人工编写几十万行代码的技术路线，已经被证明无法适应极其复杂的现实世界，依靠极大量数据的深度学习，AI自行决策，才可能是最终方案。
6、人工智能布局：对全世界而言，2023年是人工智能的开创之年。伴随着这种创新技术的担忧和关切，人类将以有益的方式使用AI。
人形机器人概念最早源于15世纪达·芬奇的设想。随着技术进步，设想逐渐变成现实。人形机器人核心零部件主要分为伺服系统（电机）、减速器、传感器三个大方向。电机是人形机器人的核心驱动部件，减速器负责动力传达，传感器则是核心感知部件。按照价值量来看，电机、减速器、传感器在人形机器人整体价值量占比分别是28%、18%、19%。特斯拉Optimus机器人，包含了28个无框力矩电机和12个空心杯电机，14个谐波减速器和12个行星减速器，40个力矩传感器和3个视觉传感器。
马斯克表示，人形机器人 Optimus显然是一个非常新的产品，一个极其革命性的产品，我认为它有潜力远远超过特斯拉所有其他产品的价值总和。
Optimus是一个带有手臂和腿的人形机器人。它是世界上最复杂的人形机器人，正在开发中。我们为汽车开发的AI技术在很大程度上也可以应用于人形机器人，因为汽车只是一个四轮机器人。可以说，特斯拉已经是世界上最大的机器人制造商。只不过是一个四轮机器人。随着我们改进汽车技术，我们也在同时改进Optimus的技术。它使用的是与汽车上的相同的AI推理计算机。同样的训练技术。我是说，我们真的在构建未来。我是说，Optimus实验室看起来像《西部世界》的布景。诚然，那不是一个超级乌托邦的情境。
2023年12月，特斯拉发布了人形机器人“擎天柱2代”，它完全继承了FSD的技术，也是一种“物理世界的AI”。Optimus（擎天柱）现在已经可以自主地对物体进行分类、会平稳地走路、会打螺丝、会浇花、会跳舞、会煮鸡蛋，预计很快可以用于工厂工作。其神经网络训练同样是完全端到端的，即直接从视频输入中获取信息，并输出控制指令。擎天柱和波士顿动力机器人有本质区别。前者是便宜的、可量产的，会自己学习，不断迭代成长的“婴儿”。后者只是一个昂贵的、机械的、实验室“玩具”。并且，由于人形机器人需要接收人类的口头命令，因此其必然需要整合“意识世界的AI”，马斯克的X公司（原Twitter）正在开发的Grok未来很可能集成进Optimus中。
7、马斯克个人IP价值
社交媒体时代ip的重要性不言而喻，马斯克一个多亿粉丝，每年转化2%就足以登上销量no1。严格意义上讲，个人品牌是比商品品牌更容易打造的，就像马斯克有1.5亿粉丝，至于是马斯克成就了特斯拉还是特斯拉成就马斯克真的很难讲，大概率是马斯克的个人品牌让特斯拉深入人心，而且只要2%的粉丝买单就是新能源汽车第一大品牌。
本质上ip是本人的价值主张，也是个性化的表达和呈现，没有个性和独立风格的人很难持续。
在全球范围内，特斯拉是技术与工程创新最激进的电动车厂商。这家公司推出过的每一款量产车型都实现了较大幅度的技术改进。但与此同时，特斯拉也会不可避免地遭遇技术创新的阶段性停滞。特斯拉提出的多项创新技术方案已经扩散至全行业，不再是新鲜事。比如智能驾驶软件算法、一体化压铸、车型平台化研发、直营销售网络，以及关键零部件的自研和垂直整合，都已经被同行看到了。
电动化的红利已经所剩不多、智能化的红利还未完全开启——这是特斯拉正在面对的局面。就像马斯克在业绩会上所提到的，其他车企依然不相信 FSD （Full Self-Driving，完全自动驾驶）是真的，因此特斯拉还没有开始向他们授权使用 FSD，双方之间仅有 “一些试探性的对话”

作者：冰冻三尺一