投资要点
本次降准后，资金面预计维持稳定，有助于短端债券修复。长端债券，特别是30年最近利率下行幅度较大，或出现利多出尽后的止盈行情，建议谨慎。
债市点评：
本周降准落地，债市收益率曲线陡峭化下行。期限利差方面，国债10-1利差走扩6bp至42bp，国开10-1利差走扩2bp至47bp，曲线呈现牛陡。政策方面，1月24日下午，中国人民银行行长潘功胜于国务院新闻办公室举行新闻发布会中表示，中国将于2月5号下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元；将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。并且提及货币政策将支持政府债券大规模集中发行；人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。本次降准50bp略超市场预期，体现出货币政策支持实体经济力度加大，配合四季度大量发行的政府债券，促进宽信用，提升市场信心。行情方面，消息公布后短端利率小幅下行，长端以及超长端利率明显上行，曲线形态陡峭化。本次降准后，资金面预计维持稳定，有助于短端债券修复。长端债券，特别是30年最近利率下行幅度较大，或出现利多出尽后的止盈行情，建议谨慎。
一、市场行情回顾
1.资金面
本周（1月22日至1月26日）公开市场净投放3500亿元。7天期逆回购投放19770亿元，到期15670亿元，净投放4100亿元；国库现金定存1200亿元，到期1800亿元，净投放-600亿元。下周（1月29日到2月2日）资金面影响因素方面，政府债净缴款63亿元；同业存单到期规模3283亿元；逆回购到期19770亿元。
本周资金面边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.81%、1.95%、2.35%，较上周分别变动8.53bp、8.10bp、18.56bp。具体来说，本周DR007运行在1.83-1.96%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.64万亿元，较上周减少0.07万亿元，其中R001日均量为6.68万亿元，R001成交量占比为87.10%。
2.债券利率
本周降准和定向降息落地，债市走强。
周一，A股下跌，债市现券期货继续走强；10年期国开活跃券230210收益率下行1.55bp，10年期国债活跃券230026收益率下行1.0bp，30年期国债活跃券230009收益率下行4.10bp。
周二，国常会研究部署资本市场工作，A股反弹，避险情绪承压，债市小幅走弱；10年期国开活跃券230210收益率上行1.05bp，10年期国债活跃券230026收益率上行1.0bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.65bp。
周三，资金面收敛、A股延续上涨对债市构成利空，央行宣布降准和结构性降息构成利好，现券短端稍强长券走弱；10年期国开活跃券230210收益率上行0.35bp，10年期国债活跃券230026收益率上行0.10bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.60bp。
周四，债市收益率曲线陡峭化下行，受益降准更多的短券收益率进一步走低，长债趋稳；截至收盘，10年期国开活跃券230210收益率下行0.85bp，10年期国债活跃券230026收益率下行0.55bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.60bp。
周五，资金面转松，债市窄幅震荡；10年期国开活跃券230210收益率上行0.25bp，10年期国债活跃券230026收益率上行0.05bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.10bp。
全周来看，10年国债活跃券230026收益率累计下行0.45bp，10年国开活跃券230210收益率累计下行0.75bp，30年期国债活跃券230009收益率累计下行3.35bp。
二、宏观经济观察
央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。1月25日，将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。
中国人民银行行长潘功胜表示，2024年将加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济高质量发展。他还表示经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好“五篇大文章”相关工作。
近期监管部门明确，纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围，由城区常住人口超过300万的城市分别扩围至省会城市或城区常住人口超过200万的城市，省会城市或城区常住人口超过100万的城市。
美国1月Markit制造业PMI为50.3，预期47.6，前值47.9；1月Markit综合PMI为52.3，预期51，前值50.9；1月Markit服务业PMI为52.9，预期51.5，前值51.4。
美国第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，前值4.9%，预期2%。2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，2022年为1.9%。个人消费支出价格指数同比上涨2.8%，前值3.1%，预期2.5%；不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长2%，与前值和预期值一致。
三、未来市场展望
本周降准落地，债市收益率曲线陡峭化下行。期限利差方面，国债10-1利差走扩6bp至42bp，国开10-1利差走扩2bp至47bp，曲线呈现牛陡。政策方面，1月24日下午，中国人民银行行长潘功胜于国务院新闻办公室举行新闻发布会中表示，中国将于2月5号下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元；将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。并且提及货币政策将支持政府债券大规模集中发行；人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。
本次降准的背景包括内外部两个方面：外部环境来看，以美联储为代表的发达经济体货币政策即将转向宽松，这会使得内外部环境更加均衡，进一步打开我国货币政策空间；内部环境来看，经济增长偏弱同时通胀水平偏低，导致市场经营主体承受的实际利率较高，降准和结构性货币政策工具的落地有助于引导社会综合融资成本下行。此前在2022-2023年期间虽然有过4次降准但均为25bp，本次降准50bp略超市场预期，体现出货币政策支持实体经济力度加大，配合四季度大量发行的政府债券，促进宽信用，提升市场信心。
行情方面，消息公布后短端利率小幅下行，长端以及超长端利率明显上行，曲线形态陡峭化。本次降准后，资金面预计维持稳定，有助于短端债券修复。长端债券，特别是30年最近利率下行幅度较大，或出现利多出尽后的止盈行情，建议谨慎。
四、卖方观点汇总
1.华泰固收 1月28日
主要观点：
上周央行宣布降准+结构性降息以及信贷开门红，股市大涨，收益率曲线理应陡峭化，但实际上短端表现平平、长端韧性超预期。目前短端主要受制于偏高的资金成本，为避免负息差，投资者倾向于拉长久期操作。长端强势也与偏股混基“看股做债”、买长债对冲权益下跌有关。此外对于降息，我们认为2月LPR尤其5年LPR下调概率大，不过对债市影响有限。市场方面，我们在12月上旬对长端判断转向乐观，上周判断在股市风险偏好短期好转、地产政策放松、春节临近下可能歇歇脚，30年期品种压力稍大。操作上，继续利率两头配置+持有二永债+城投债不宜再下沉，杠杆灵活应变。
2. 平安固收 1月28日
主要观点：
债市交易焦点回到短端，曲线有望陡峭化。短端方面，本周意外降准已基本交易完毕，但预计降准后资金价格会迎来阶段性改善，或继续对短端表现带来支撑。长端则需要阶段性转为防守，一方面，当前曲线极度平坦化，进一步下行空间受限；另一方面，货币政策发力以后宽信用政策或接续落地，建议关注2月LPR报价情况。我们建议配置盘仍保留一定的基础仓位，等待市场调整以后的加仓时期，交易盘暂时转战中短端品种。
3. 浙商固收 1月28日
主要观点：
（1） 基于政策视角，在降准降息契机已落地、后续政策有望延续发力以阶段性扭转市场一致预期背景下，债市跨年行情或接近尾声。
（2） 基于股债资产比价视角，股市有望阶段性企稳，带动长债继续下行幅度有限。
（3）基于组合净值视角，在降息概率进一步下降，长债赔率偏低背景下，一旦利率反转，静态票息对组合安全边际有限，策略上继续建议优化仓位结构。
4. 兴业固收 1月28日
主要观点：
第一，农村金融机构二级现券交易转为净卖出，保险现券配置力度也有所减弱，降准后配置盘可能存在一定止盈行为。本期配置盘购券力度有所减弱可能有两方面原因：（1）季节性因素影响下，农村金融机构及保险在1月下旬的加仓力度并不算太强；（2）央行超预期宣布降准，叠加市场对于经济基本面悲观程度进一步加深，十年国债收益率快速下行，配置盘可能存在较强的止盈意愿。
第二，近三周基金久期及分歧度走势变化不大，但现券交易热情略有下降久期方面，本期利率债基金久期平均数下降0.14至2.49年，分歧度仍维持较高水平。利率债基金久期分歧度或指向当前基金就未来基本面及操作思路仍存在较大分歧。二级现券交易方面，基金现券净买入规模小幅减弱配置券种以永续债与中期票据为主，其中基金在永续债上的配置力度连续两周保持较高水准。总体来看，宽货币预期兑现后，配置盘与交易盘的参与热情在边际上略有降温，建议关注配置盘及交易盘后续交易节奏。
第三，银行体系资金净融出规模边际回落，大行及政策行资金净融出减少或是主要原因。本期大行及政策行资金净融入规模明显减少。一方面，这可能与临近跨月有关；另一方面，结合票贴利率来看，本期票贴利率波动回升，信贷投放及临近过年部分居民取现诉求增强可能对银行体系资金有一定消耗。但考虑到央行1月24日宣布从2月5日起下调存款准备金率50BP，或能在一定程度上呵护春节前后银行间市场流动性。
数据来源：wind
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