鉴于春节前夕流动性缺口较大，同时全面降息可能仍面临一定制约，所以节前“降准先行”+结构性降息是情理之中。问题是，全面降息何时可期待？
结合增长和通胀等六大因素看，当前处于降息周期中，何时降息更多是时点问题。此次降准+结构性降息或预示着全面降息的时点在逼近。不过，短期降息仍面临几点制约：
一是银行净息差偏低。截至2023年三季度，商业银行净息差为1.73%，创历史新低，也低于自律机制1.8%的要求。这背后一是近年来银行持续让利实体的结果，另一方面也和去年低价投放信贷和存款定期化有关。
二是货币政策空间还需维护。“融资成本持续降低”是中央金融工作会议的长期要求，隐含了实际利率长期下行的趋势，这使得降息的时点更需拿捏，好钢要用在刀刃上。目前长期利率下行已是共识，越是如此，越需要审慎地选择降息时点，否则不利于管理市场预期和维护货币政策空间。若缺乏足够触发剂，降息或难促成。
三是汇率稳定仍然是降息的边际制约，但海外降息周期或打开中国央行降息空间。上周央行发布会提到，2024年发达经济体货币政策的外溢性压力将减小，中美货币政策周期差趋于收敛，客观上有助于拓展货币政策操作空间。美联储大概率二季度开始降息，届时将为国内降息打开空间。
总体来看，在缺乏触发剂情况下，2月MLF利率下调概率还未必很大，后续美联储降息开启后或为央行提供更好的降息时机。
与MLF相比，2月LPR下调概率较高。历史上看，LPR与MLF多数情况下保持联动，但也有过两次例外，一次在2021年12月，仅1年LPR下调5bp，5年LPR维持不变，驱动因素是7月与12月两次降准共100bp+12月下调再贷款利率0.25个百分点+6月存款定价机制改革，银行负债成本有一定改善；另一次在2022年5月，5年LPR单边下调15bp，驱动因素是地产预弱、信贷偏弱及4月降准25bp、存款利率下调10bp。
上周央行发布会中提到，“11月、12月国内主要银行下调了存款利率。从1月25日开始，我们将把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行。”总之，存款挂牌利率下调、降准以及此次再贷款利率下调均有助于节约银行成本，因此在政策利率不变时，2月LPR报价仍有单独调整机会。此外，上周金监总局副局长肖远企称，“房地产对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持”。这可能意味着，5年期LPR下调概率更大。
如果LPR下调，对债市影响较小。影响途径主要是信用债和贷款之间的比价效应，但会引发需求刺激、宽信用担忧，不过总体影响有限。
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