一、降准兑现，十年期国债再破2.5%！
进入2024年，降准降息的预期持续升温，国债收益率持续走低。一方面，2023年10月以来PMI回落至荣枯线下后持续走低，显示经济基本面偏弱，亟需政策发力呵护；另一方面，无论是2023年底召开的中央经济工作会议还是中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会，均对后续货币政策取向表述积极，市场对于总量工具靠前发力的预期较强。
货币政策早发力早见效的规律下，一季度是货币政策加码宽松的窗口期，因此1月的央行操作受到市场的期待。不过1月15日，央行公布加量续作MLF，但中标利率连续第5个月按兵不动，同时1月22日的LPR报价也未下调。这背后既有银行净息差压力的原因，也有政策面需要一段时间观察前期政策效果的考量，还有稳定汇率、兼顾内外均衡的诉求。在降息落空后，央行却意外送上了降准+结构性降息的“新年大礼包”：上周三（1月24日），央行召开国新办新闻发布会，宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同时于1月25日，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。消息落地后，债券市场再度走强，利好资金和短端，同时10年期国债收益率也下探至2.45%，创2002年6月以来新低。
二、债牛演绎，2024利率仍处下行通道
本次降准操作本身符合预期，但相比2023年央行在3月、9月分别降准25BP，此次50 BP的幅度超预期。我们认为，央行之所以优先选择降准，主要有以下几个方面的考量：
一是当前资金成本围绕政策利率波动，存单收益率略低MLF，流动性并不算紧张，因此，此次降准主要提前补充流动性，为春节临近居民与企业取现需求增大、一季度政府债券发行、信贷投放等好做准备，节前资金风险或基本解除。
二是前期股市波动较大，国常会提及“稳市场、稳信心”的诉求，央行适时推出宽货币政策有助于稳定投资者预期、提振资本市场信心。
三是降准能够一次性平等地为所有商业银行释放零成本长期流动性，保护银行净息差，维护金融体系稳定。往后，降准将有效降低商业银行资金成本，2月LPR下调的预期大幅升温，继而降低实体经济融资成本。
对于债券市场而言，降准落地后更多利好仍在路上，央行宽松的基调已经较为明确，债市大环境依然友好。短期内，经济基本面难以快速拐头向上，宏观数据进入真空期，短端利率的波动或大于长端，预计债市整体以震荡为主；中长期来看，宽货币将持续发力，利率中枢仍处于下行周期，随着国内存款利率调降（进而打开政策利率空间）和中美货币政策周期差收敛（进而减轻汇率压力），长端向下突破2.4%只是时间问题，债市还将处于偏强运行之下。
三、长短端都有机会，基准国债ETF价值凸显
基准国债 ETF（511100）$基准国债ETF(511100)是当下市场涵盖多个关键久期国债的特色产品，自2023年12月25日上市交易以来交投活跃，成交额逐日放大、1月30日已突破19.54亿！基准国债 ETF（511100）主要跟踪上证基准做市国债指数，选取上交所基准做市品种名单范围内的全部国债作为成分券，具体从1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的国债中分别选取两只左右最新上市的债券，每月定期调整一次。目前成分券数量为14只，均为关键期限国债，涵盖短、中、长、超长期限国债，是偏向综合性的中期国债指数。基于前文提到长短端利率均有机会的市场展望，通过投资基准国债ETF（511100），投资者可以很方便地实现对一揽子国债的投资，均衡捕捉长短端利率的下行机会，分散因流动性、基本面等因素造成的期限风险。
数据来源：choice，上交所，截至2023年10月末，以上个券不构成投资建议。
数据来源：choice，数据截至2023年11月23日，指数取沪做市国债 (950243.CSI)，自基日2022年6月30日以来收益率为3.61%。
相较权益类产品，基准国债 ETF（511100）仅参与债券市场投资，波动风险较低。相较信用债类产品，基准国债 ETF（511100）底层聚焦国债，具有明显的信用安全性。相比市场上已有的其他国债 ETF 多为固定久期，集中在中期、长期及超长期，基准国债 ETF（511100）久期综合，每月定期调整持仓、新老换券，可帮助投资者免除自行选券、换券的繁琐操作。相较于场外债券指数，基准国债 ETF（511100）还具有 T+0 申赎效率高、交易更便捷，持仓信息透明，已纳入融券资金使用范围与交易所质押券，交易成本低的特点。
此外，在《银行资本管理办法》明确对银行自营所投资资产穿透进行风险权重计量的要求的背景下，基准国债 ETF（511100）底层资产清晰、可投资产明确，在授权计量法中占据明显优势，是满足银行资本新规穿透要求的不错选择。
综合来看，在充满不确定性的市场中，基准国债 ETF（511100）为风险偏好较低、有国债配置或做市需求的客户提供了一类更便捷、更精准的工具。
$基准国债ETF(SH511100)$ $中国10年期国债(CN10Y)$
数据来源：choice，中信证券、华夏基金，风险等级：R2。本基金为债券 ETF，标的指数并不能完全代表整个利率债市场，存在标的指数成份券的平均回报率与整个利率债市场的平均回报率可能存在偏离的风险；因宏观市场因素导致标的指数波动的风险；因标的指数编制方式变化、成分券调整、成分券流动性问题、证券交易成本和基金运行费率、管理人管理能力、抽样复制和其他因素影响导致基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险；指数编制机构停止服务的风险；标的指数变更的风险；成份券停牌的风险；第三方机构服务的风险；管理风险与操作风险；投资国债期货的风险；政策风险；本基金作为 ETF 产品，在场内交易，可能存在的特有风险包括：基金份额二级市场交易价格折溢价的风险；申购赎回清单差错风险；退市风险；投资者申购失败的风险；投资者赎回失败的风险；申购赎回的代理买卖风险；参考 IOPV 决策和IOPV 计算错误的风险；场内基金份额赎回对价的变现风险。关于本基金的具体风险提示，请参考详见本基金《招募说明书》等基金法律文件。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。
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