美元债、国内债，投资有何大不同？

#“我国目前不缺资金缺的是资本金”#

一边是，国内10年期国债利率创出2002年以来的新低，开年涨势如虹的债券让人开始有了些“恐高”的感觉。另一边是，对2024年美联储进入降息通道饱含期待，由此带来美元债的收益机会。而聚焦于此刻，不由得思考2个问题：一是，境内债虽然“恐高”，但是会创出新高吗？二是，美元债虽有机会，但把握性大吗？美元债和境内债，都被称作债券，投资逻辑的差异又在哪里？

1）美元债与境内债投资逻辑的核心差异在于汇率和区域环境

从底层逻辑来看，美元债和境内债的本质都属于债券，其收益基本都可以被拆成2个部分：

在控制好信用风险的前提下，所见即所得的票息收益

随利率变动而变化的资本利得（利率下行，债券价格上涨；利率上行，债券价格下跌）

由于美元债和境内债所投资的区域不同，投资逻辑会有2点差异：

汇率的波动会影响投资美元债的收益，因为投资美元债会涉及2个交换过程：一是，在T时点，用人民币换成美元购买美元债；二是，在T+1时点，将美元债卖掉（此时获得的是美元），再换回人民币。一般来说，人民币汇率贬值，会增厚投资美元债的收益；人民币汇率升值，会侵蚀投资美元债的收益。

影响美元债和境内债利率变动的锚不一样。美元债核心盯着美债利率的变化，底层是美国的宏观经济情况。境内债核心盯着中国国债利率的变化，底层是中国国内的宏观经济情况。

2）美元债和境内债均为很好的资产配置工具

基于投资逻辑的差异，美元债和境内债收益表现也会呈现出不同的特点。回溯2015年以来的表现，可以看到，有时美元债和境内债表现趋势一致，如2019年、2020年；有时截然相反，如2018年、2021年、2022年。因此，两者均可作为资产配置组合里重要的投资工具。

3）当前关注美元债投资的2个理由

美债利率环境较高，票息收益较高。当前美元债仍处于一个较高的利率环境中，6个月期限的美国国债收益率为5.19%，10年期美国国债收益率也在4.06%，这意味着当前美元债的静态收益率相对较高。

美联储降息周期若来临，资本利得有期待。当前美国联邦目标基金利率处于5.5%的高位，如果未来美联储降息周期打开，会推动美债利率下行，从而给美元债带来赚取资本利得的机会。在刚结束的1月美联储议息会议上，美联储继续维持利率在5.25-5.5%按兵不动。基于最新的会议表态，市场预期美联储降息最早或于5月开始，预期年内降息4次，降息幅度达到100bp。

4）关注美元债投资，汇率问题怎么看？

汇率的本质是两国经济的对比。聚集于2024，市场对美国经济的预期是经济降温并实现“软着陆”，货币政策从加息周期终结进入降息通道；对国内经济的预期是处于修复趋势，但修复斜率看政策措施和效用，当前的修复预期相对偏弱。短期人民币汇率或维持平稳，中期看两国经济的实际演绎情况。

5）国内10年国债利率创2002年以来新低，原因几何？

一是，市场对后续降息的期待强烈，当前10年国债利率下行至2.43%，政策利率MLF当前为2.5%，市场提前反应和交易了对未来降息的预期；二是，年初之际配置需求旺盛，叠加权益市场开年表现较为疲弱，很多机构和产品面临阶段性“资产荒”。对于债券，特别是超长债（以30年期国债为代表）的偏爱体现在其交易行为中。可以看到，大型银行、保险机构、基金产品、券商自营等都在相对积极地买入债券。

6）理解变化，积极应对

从绝对位置看，当前30年期国债利率已下行至2.65%，10年期国债利率下行至2.43%。长债利率的变化，兑现的是经济从高增速向高质量切换过程中经济增速的下行，以及阶段性配置需求的强化。30-10年期限利差已经收窄至23bp，创下2009年以来新低。简单对比的历史意义不大，但考虑到潜在的波动性，短期长债和超长债性价比在降低。未来进一步大幅下行，或需要新的催化剂，如多次降准降息等。在策略层面，做好流动性管理，长债和短债均拿的哑铃策略或仍是不错的选项。后续需要逐步关注“稳增长”政策组合拳的影响，如广州地产政策的进一步放松，地方两会多地提及城中村改造，政策积累效应下或对基本面预期有改变。

7）降准落地后，资金面有望缓解，关注短端机会

相较于长债，短债的表现显得相对克制。而非银机构的资金成本偏高是抑制短端利率下行的重要原因。DR007基本围绕着1.8%上下波动，但R007与DR007的利差上周进一步上升至55bp，R007与1年期国债、3年期国债利率持续倒挂，资金分层现象明显。而这种分层现象也传导了配置行为上，较高的资金成本提升了加杠杆的难度。而在信用利差非常薄的背景下，为了提升组合收益，大多数投资者选择拉久期，进一步强化了超长债的表现。而随着2月5日，降准资金落地，银行资金预期有望修复，资金面有望得到一定改善。关注由此带来的短端机会。

$富国亚洲收益债券(QDII)人民币A(OTCFUND|008367)$

$富国稳健增强债券A/B(OTCFUND|000107)$

$富国天利增长债券A(OTCFUND|100018)$

风险提示：以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。基金有风险，投资需谨慎，建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。