这行情，
真的不知道该说什么了，
每天都是一个大嘴巴子。
深不见底，一根大阴线后又是另一根大阴线，每天跌3%就像玩的一样。
短短一个多月，去年爆火的微盘股指数跌了28%，心疼那些高位追进去的小伙伴。
偏股混合型基金指数跌了14%，超过了去年一年的跌幅，之前嫌A股墨迹，希望来一场痛痛快快的大跌。
现在暴跌来了，似乎又有点怀念之前的墨迹了，从“保卫3000点”变成了“期待3000点”...
哎，看看大佬的反思吧，找找信心~
夏俊杰，
一位公奔私的优秀基金经理，2012-2022年曾连续11年正收益，年化收益约15%。
这一波，他也没做好，相对沪深300没跑出超额收益，还创了奔私以来的最大回撤。
前几天，在年度策略会上说了不少干货，懒猫搬运一波~
01
先从几个数据了解下夏俊杰的牛逼。
（1）业绩同类排名靠前
他最开始是在公募，管理时间最长的一只基金是“诺安灵活配置”，
2010年3月12日到2017年3月11日，这只基金在夏俊杰手里涨了141.47%，年化13.42%，同类128只基金中排名第5。
之后他奔私，并于2017年8月9日复出，管理一只私募基金。这只私募在他手里又涨了160.8%，年化15.97%，同类前3%左右。
（2）连续11年正收益
看下代表基金的年度收益，
2012-2022年，连续11年，夏俊杰都是正收益，即使在2016、2018、2022年，沪深300和偏股混合型基金指数两位数跌幅的时候也守住了，厉害~
不过2023年破了金身，基金亏了1.56%。
2024年，截至1月26日，基金又跌了3.62%。
（3）回撤控制能力一流
这是公募期间的，回撤明显小于沪深300。
当时夏俊杰控制回撤的手段主要是择时，2013年、2015年下半年都有大幅降低股票仓位。
这是私募期间的，
可以用神乎其神来形容了，
2022年4月之前，最大回撤从没超过5%，
2022年10月，最大回撤是“-11.23%”，
这一波，也被打下来了，最大回撤来到了“-17.86%”。
夏俊杰业绩为什么这么能打呢？
从他离开公募前的最后一份季报中可以找到答案：
2015年三季度提出“降低收益预期，迎接绝对收益为王的时代”，并把绝对收益作为未来较长时间投资的唯一目标；
“谨慎勤勉”，“谨慎”说的是投资风格，“勤勉”说的是投资态度。
02
接下来是重点，
复盘下夏俊杰2023年的操作，
（1）过去半年的业绩不太好
看图更直接，
去年8月开始，夏俊杰神乎其神的绝技消失了，基金净值走势开始和沪深300一致，几乎没创造出任何超额收益。
对此，他无奈的说：“作为一个投资人，最无奈的是什么？是你永远不知道，自己什么时候会不行，这只有事后才能知道”。
（2）业绩为什么这么糟糕？
2022年底，展望2023年时，夏俊杰做了4个判断：
1）看好低估值风格，特别是中特估。
这个判断完全正确，他总结，这也是组合2023年8月之前走得比较好的核心原因之一，超额收益基本都来自低估值股票。
2）新能源行业会经历一次痛苦的洗牌和出清的过程，这个判断也正确。
另外，在刚刚结束的策略会上，夏俊杰还说了他对新能源行情的展望：
“新能源行业的价格（产品价格）虽然跌到了比较低的位置，但只有看到行业产能出现实质性出清后，才有可能迎来第二波大行情。产能出清的标志可能是行业内公司现金流断裂，或被兼并”。
3）参考美国、日本疫后消费复苏经验，他也看好2023年中国的消费复苏。这个判断错误，2023年国内消费复苏低于预期。
4）坚守地产，这个判断也错了。
夏俊杰说，地产已经连续两年对他造成负收益，之前还能靠其他行业的盈利弥补，但2023年其他行业的收益补不了地产的亏损，地产的失血就显得特别突出。
对地产，他承认看错了，把行业的主次矛盾搞错了。
地产行业的主要矛盾是什么呢？
作为一个成长了二十年的行业，一旦中期调整，那调整幅度、烈度，都会超出大家预期，所以过去两年地产行业一直风雨飘摇，这是地产行业当前的主要矛盾。
至于行业集中度提升、资产重估、未来政策转向，这些对基本面有影响，但不是当前的主要矛盾。
搞错了主要矛盾，这是他在地产上犯的一个错。
不过，他并没有抛弃地产，不是因为不想认错，而是相信行业拐点过后，地产行业会提供一个非常好的风险收益比，不过他不确定这个拐点会在哪个时刻出现。
另外就是AI，
2023年初的时候，夏俊杰持有的部分股票突然蹭到了AI概念，吃了一大波涨幅，但等他下半年真正开始建仓某华为+AI概念股后，持仓却一路亏损，将上半年的收益又全部回吐了。
受地产+AI拖累，他去年8月以来业绩一直不太理想。
03
反思部分，也有不少值得我们借鉴的地方。
（1）敬畏市场
表面上看是地产+AI拖累了业绩，但深层次，还可以从投资方法、认知上找找原因。
夏俊杰总结了2点：
第一，先入为主的乐观。
2022年底，他还是蛮乐观的，认为3年疫情终于结束了，看到了希望，再加上2022年又是一个大熊市，于是就认为2023年可能否极泰来，然后被现实打了脸。
第二，应变能力不足。
去年10月，他意识到自己太过乐观后，又限于规模、策略，做不了大的调整，就跟着行情一起下来了。
（2）警惕尾部风险，并不是大票就安全
比如这一波，还有2015年下半年，当机构遭遇恐慌式赎回时，可能会被迫去卖一些大票。
原因有二：
第一，这些大票流动性好，比较好卖。
第二，对机构来说，这些大票不一定是核心持股，跟踪也不是很紧密，也不会很有信心，非要卖一些股票的话，可能优先卖这些股票。
但对另一些大票是核心持股的机构来说，就等于被砸盘了，然后被迫卖出其他股票，负向循环，最终大家一起跌下来。
不管大票，还是小盘，都有很大的尾部风险，可能是谁先爆而已，都逃不掉的。
比如，虽然有GJD护盘，但上证50依然跌破了2018年的最低点。
（3）科技股不适合左侧抄底
左侧抄底的逆向策略适合周期行业，因为你在赌“均值回归”。
但在科技行业不太适合，首先，科技产品是跌价的，即使景气度能回去，但盈利不一定能回去；其次，老公司如果跟不上新技术的方向，不但没有均值回归，还可能被淘汰出去。
所以，之后他再投国内科技公司，会聚焦公司产品的创新周期、客户结构。
（4）逆向策略的短板
他之前认为，逆向策略有2个短板：1）牛市后期可能跑不过别人；2）市场结构分化非常剧烈的时候，也可能阶段性跑输。
经过这一波，他觉得逆向策略还有一个短板——熊市后期也可能跑输。
因为逆向策略要求“越跌越买”，熊市中跌了那么多，仓位早就加上去了，这时如果再跌，就会非常煎熬，但也没办法，只能熬下去。
这里也借机说说懒猫的感悟，
1）这一波调整确实超预期，基民喜欢根据估值百分比决定仓位，如果认真执行这个策略的话，应该也早就买成了重仓，然后硬生生抗下了这一记暴击，一个月亏了去年一年的钱。
惨！
然后咋办呢？
其实没更好的办法，只能熬了，这个位置割肉不是个明智的选择。
至于加仓，加仓有助于更快回本，但也会摧残所剩无几的信心、耐心，何去何从，也根据自己心理承受能力确定了。
2）敬畏市场，不要上杠杆。从“跌出价值”到“价格上涨”需要催化剂，也需要时间，在这其间，什么幺蛾子都可能出现。“估值低、跌幅大”后不一定就是上涨，也可能是震荡，或者再跌跌，敬畏市场，把仓位控制在自己睡得着觉的水平。
3）科技股可能真的不适合左侧抄底，分散配置吧，不单吊一个行业，也不单押一种风格、一个策略。
04
还有大佬看好的方向，
展望2024年，夏俊杰做了这几个判断：
（1）大盘可能跑赢小盘
逻辑有3个：
第一，均值回归，过去2年小盘持续跑赢大盘，存在均值回归的可能；
第二，小盘股的基本面并没有比大盘股好多少，过去2年的占优是被量化等资金推上来了，一旦失去增量资金，风格可能逆转。
第三，从PB-ROE的估值框架来看，以上证50、沪深300为代表的大盘股相对处于低估的状态，未来更看好。
（2）坚守地产
借鉴美国次贷危机后的经验，随着中小地产商逐步出清，行业龙头市场份额有了明显提升。
同时，龙头公司也改变了过去激进的经营策略，财务上追求稳健、负债率大幅下降，现金流好转，整个行业重回良性发展轨道，龙头公司股价也涨了数十倍。
虽然不知道房地产拐点何时出现，但拐点之后的风险收益比非常好，对房地产的配置会保留。
（3）互联网整体被低估，存在估值修复的机会
不管是衣食住行，还是教育、娱乐，互联网都已经深度融入其中。
虽然行业从“高增长”变成了“低速增长”，但估值也下来了，现在基本是历史最低估值水平，互联网板块整体被低估。
即使不把它看成成长股，按照价值股来定价，也是被低估的。况且互联网公司还能通过拓展边界、降本增效带来一些增长，2024年存在估值修复的机会。
（4）消费会复苏，但范式会不一样
消费不仅和收入有关，还和预期、信心有关。当前，居民更愿意存钱，而不愿意消费，就和预期、信心不高有关。
不过人生有限，消费不可能无限期推迟，信心恢复后，还是会恢复的，但范式会不一样，会迎来更加理性的消费时代，那些有性价比、能提供更好功能性、实用性的消费品，会慢慢脱颖而出。
简单理解，
就是焦巍说的，从“消费升级”变成“消费分级”，从“消费面子”变成“消费里子”。
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