一、核心观点
权益市场方面，上周权益市场大幅下跌，根本原因是流动性不足。流动性风险产生的原因有以下几点：
1）宏观原因。2023年下半年美元的实际利率上行，对于新兴市场造成了较大的流出压力，部分消耗了A股市场内部的流动性。从6月以来，国内金融维持紧缩条件，推动无风险利率持续下行，造成系统性风险偏好不断下降，对应权益的估值受到压制。
2）行业原因。以沪深300为代表的强宏观资产被减持，内外资均转向哑铃型策略，买入弱宏观资产，但是哑铃策略成立的前提条件未能满足。
3）边际原因。1月初以来市场资金快速卖出过度拥挤的成长行业和小市值，造成冲击，叠加外资因海外金融条件变化的重新流出，形成了市场大小共振下跌。
在经过市场的阶段性出清之后，在管理层的悉心呵护下，在中国经济高质量发展的鼓舞下，我们有理由相信A股很快将迎来向上的时刻。
二、市场回顾
（一）权益市场
权益市场走势
图：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周A股各宽基指数大幅下跌。截至2月2日，中证1000下跌13.19%，科创50下跌9.74%，万得全A下跌9.27%，跌幅靠前。从行业板块看，上周计算机、轻工制造、综合金融、消费者服务、商贸零售领跌。
权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周各宽基指数估值集体下跌，中证1000跌幅最大。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周没有行业估值上行，农林牧渔、传媒、计算机、综合金融、电子下行最多。当前综合金融、传媒、钢铁、汽车、建材板块估值处于历史较高水平；电新、有色、机械、军工、家电板块估值处于历史较低水平。
权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场放量下跌。从行业拥挤度的角度，消费者服务，机械，传媒行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为7.03%，处于历史99.75%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图5：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
权益市场资金面
上周北向资金净流入99.38亿元，上上周净流出123.45亿元，最近一周北向资金净流出转净流入。上周增持金额排行靠前的行业是电新（↓ 0.04）、电子（↓0.31）、通信（↑ 0.06）、食品饮料（↑ 0.28）、计算机（↓ 0.12）；减持金额排名靠前的行业是银行（↑ 0.3）、传媒（↓ 0.1）、家电（↑ 0.46）、煤炭（↑ 0.04）、消费者服务（↓ 0.06）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
2月1日，两融资金占比为6.01%，1月26日为7.43%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至2月2日，上周融资净买入最大的五个行业为综合金融、石油石化、纺织服装、消费者服务、建材。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨1.43%，标普500上涨1.38%，纳指上涨1.12%；欧洲股市方面，英国富时100下跌0.26%，德国DAX下跌0.25%，法国CAC40下跌0.55%；亚太股市方面，日经指数上涨1.14%，恒生指数下跌2.62%。
图9：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind，鑫元基金）
三、权益市场展望和策略
上周权益市场大幅下跌，根本原因是流动性不足。流动性风险产生的原因有以下几点：
1）宏观原因。2023年下半年美元的实际利率上行，对于新兴市场造成了较大的流出压力，部分消耗了A股市场内部的流动性。从6月以来，国内金融维持紧缩条件，推动无风险利率持续下行，造成系统性风险偏好不断下降，对应权益的估值受到压制。
2）行业原因。以沪深300为代表的强宏观资产被减持，内外资均转向哑铃型策略，买入弱宏观资产。但是哑铃策略成立的前提条件是：一是在宏观总量分子端下行阶段，金融条件是要相对宽松的。且海外金融条件的放松，能同时外溢过来。二是弱宏观资产的分子端需要有独立与经济周期的景气度，即高景气对抗弱宏观。实际上，下半年的成长股（半导体、电子、医药）上涨更多是因为短期的库存周期，而非技术周期和产能周期的景气度（只有这两者才能真正对抗整个宏观经济的疲弱，才会带来估值的扩张）。显然这两个前提条件都未能满足。
3）边际原因。1月初以来市场资金快速卖出过度拥挤的成长行业和小市值，造成冲击，叠加外资因海外金融条件变化的重新流出，形成了市场大小共振下跌。
流动性风险怎么结束？
针对上述原因：
1）宏观原因：国内金融紧缩条件已经在实质性改善，这是重要的前提。
2）行业原因：成长类资产出现明显的波动降低和缩量盘整。量化交易对于过度暴露因子的重新修正。这需要一些时间。
3）护住沪深300指数，同时在其他股指期货合约上做多。
4）加快平准基金入市。
飘风不终朝，骤雨不终日。在经过市场的阶段性出清之后，在管理层的悉心呵护下，在中国经济高质量发展的鼓舞下，我们有理由相信A股很快将迎来向上的时刻。
风险提示：
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