01 权益观点
底部区间保持耐心，等待超跌反弹的契机。随着中证500跌破4500点，雪球杠杆资金的负反馈已得到较大范围的压力释放，但短期市场企稳，仍需打破流动性陷阱和杠杆爆仓的负循环。此前政策密集发布表明对经济基本面和资本市场有积极关注，后续尚需重点关注宏观流动性变化及财政政策方面部署，以及地产融资和需求端政策落地后的实际情况。宏观政策对实际经济的积极效果累积，预期或有望进一步打开A股市场上行空间。1月降准落地后，后续降息能否跟进，将影响流动性的继续释放和宽松空间。此外，近期美国就业数据表现韧性，市场已在对美联储激进降息预期出现修正。我们预计美债利率短期或将呈窄幅震荡，等待经济数据加速下行以增强降息预期，打开利率下行空间，流动性相关的积极因素或将不断累积。
关注行业方面，超跌反弹中，中字头、高股息等价值板块的主题投资或将有反复表现，此外重点关注受益流动性和风偏改善的超跌成长方向。顺周期板块中，受益政策密集的中字头表现活跃，中特估或将扩散至高股息策略，建议关注上游周期（煤炭/钢铁/公用事业/有色）和大金融相关品种，个股可关注沪深300成分股；科技制造方面，成长板块目前仍未有明确主线，补跌充分后，仍有待观察超跌反弹的机会，届时建议关注具有产业趋势的医药、电子行业，以及卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题。
02 市场回溯
宏观基本面疲弱、微观流动性负反馈持续演绎，A股惯性下跌，继续突破前期低点：宏观层面，A股持续面临国内现实、预期双弱的局面，尽管近期降准和地产政策宽松信号出现，但并未能扭转市场偏弱的政策预期（托底>刺激）；微观层面，雪球敲出、股权质押、两融平仓、资管产品赎回等压力，导致流动性负反馈持续发酵，A股于本周再次突破前期低点，小盘股在流动性风险冲击下大幅领跌。整周来看，国证2000、创业板指、沪深300、上证指数涨跌幅分别为-14.52%、-7.85%、-4.63%、-6.19%。
风格方面，金融>消费>周期>成长；行业方面，美债利率高位徘徊，加之国内流动性风险的冲击，中证1000为代表的中小成长板块继续大幅下挫，计算机、电子、国防军工、电力设备、传媒均跌超10%；消费板块多数表现较差，社会服务以15.08%的跌幅领跌两市，轻工制造、商贸零售、医药生物、纺织服饰跌超10%，而消费核心资产中的食品饮料、家用电器则跑赢大盘；周期板块内部分化，高股息方向的公用事业、石油石化表现相对稳健，环保、基础化工、机械则有较大幅度下跌；国家队继续增持上证50、沪深300ETF以托底股市，大市值的金融板块继续领跑，银行以0.59%的跌幅领跑两市，非银金融、房地产分别下跌5.9%、11.52%。
虽然美联储议息会议上鲍威尔打击降息预期，但本周发布的初请申请失业金人数意外创两月新高，加之ISM制造业指数就业分项仍低迷，表明劳动力市场继续降温，十年期美债利率未有明显上行，最终仍收于4%附近。整体看，本周美国三大指数依然稳健上涨，其中纳斯达克上涨1.12%，标普500上涨1.38%，道琼斯工业指数上涨1.43%；欧洲市场表现弱于美股，英国富时100下跌0.26%，法国CAC40下跌0.55%，德国DAX下跌0.25%。亚太市场显著分化，大中华区表现较差，其中恒生指数下跌2.62%，台湾加权指数上涨0.36%，日经225上涨1.14%，韩国综合指数上涨5.52%。
资金面
本周美元指数继续上涨，人民币贬值压力有所上升。截至2月2日，美元指数收盘价103.9655，周涨幅0.47%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2161，离岸人民币兑美元贬值0.38%。本周外资流入速度放缓，北向资金单周累计净流入99亿（前值净流入121亿）。
估值面
本周宽基指数估值全面回落。具体看，沪深300的估值分位下降3%，上证50的估值分位下降4.2%，中小板指的估值分位下跌0.5%，创业板指的估值分位持平于上周，中证500指数的估值分位下跌4.4%，中证1000指数的估值分位下跌12.2%。横向比较看，当前多数宽基指数的估值分位水平仍处于20%以下的历史低位区间，部分指数的估值分位水平达到1%附近的历史极低区间。
分板块来看，各板块估值水平大幅下跌，仅有金融行业的估值分位相对稳健。具体来看，科技成长板块估值分位降幅明显，计算机、电子行业领跌，估值分位均跌超10%，传媒、通信、军工估值分位也有显著下降；周期板块估值分位全面下滑，建筑装饰、基础化工、公用事业、交通运输、机械设备、石油石化估值分位均跌超5%；消费板块估值分位全面下降，其中社会服务、纺织服饰、轻工制造跌超10%；金融板块估值分位相对稳健，银行估值分位仅微跌0.8%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面
本周A股交投活跃度回落，A股日均成交额降至0.76万亿的水平（前值0.81万亿）。上证综指、沪深300换手率基本持平于上周，创业板指换手率上升，其中上证综指换手率93%、沪深300换手率56%，创业板指换手率161%。
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