本文作者：袁作栋——兴银权益投资部总经理，兴银丰运基金经理
万得全A（除金融、石油石化）指数2021年2月19日见顶以来，经过3年左右的持续回调，PB 下跌至2倍以下，是2000年以来10%的分位数以下。24年1月份，市场快速大幅度回调, 万得全A（除金融、石油石化）指数单月下跌14.58%。我们主要投资的高性价比品种，前期跌幅较小，跟随市场泥沙俱下，给我们的产品带来了比较大的伤害。（数据来源：Wind）
投资是一场长跑，总会有风风雨雨，均衡的投资组合能在相当程度上抵御市场的波动，个股的性价比是组合健壮性的根本，我们需要全力以赴的持续提升个股的性价比。对于市场，我们坚信历史的周期律，冬天最冷的时候，春天已经在悄悄地来临。对于我们的投资体系，我们坚信其科学性，只是需要 “对准一个城墙口冲锋”。
权益市场：消费仍是性价比较好方向
消费领域，去年展示了典型的弱复苏特征，消费大环境温和，重点关注从品牌向理性消费转型的长期产业机会。在转型过程中，消费者追求高性价比、健康化、便捷化，投资也需要因时而动，自下而上寻找能抓住转型大趋势的优质公司。经过3年回调，提供了以好价格买入好公司的机会。消费是当前性价比较好的方向。
科技领域，AI是当前最确定的产业趋势，AI驱动半导体技术发展，包含先进封装、互联技术和以太网等；同时，与垂直行业结合，包含互联网、传媒和教育等行业的成本下降，效率提升。传统消费电子周期也来到拐点，华为回归后，手机厂商间竞争加剧，加速了以钛合金中框为代表的新技术应用，产生较多投资机会。
制造业是我国具有全球竞争优势的产业。关注具有长期远大空间的优质公司，机械和化工领域有些公司已建立起长期竞争优势。新能源车现处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型。我们主要关注国产化低的汽车零部件及技术快速升级的方向，包含800V，智能驾驶和一体化压铸等。
金融领域，看好居民财富管理的长期价值。同时，由于市场在底部，券商作为市场情绪温度计，PB估值也在底部，性价比很高。国家做大做强资本市场和国企改革相关政策也从侧面加速行业发展。
固收市场：可转债性价比提升
可转债市场是我们过去2年看好的方向，我们在22年年底已经建立充足的低价转债仓位。中证转债指数23年全年下跌0.48%，低价转债随着市场调整，大部分接近面值，债底保护开始凸显，整体的性价比也随之提升。我们坚信，一旦市场转暖，我们的转债仓位将会是胜负手。（数据来源：Wind）
后市展望：市场低位，持续寻找高性价比机会
经过近3年时间的调整，市场的整体估值在历史的10%分位数以下，很多具有长期竞争优势的品种回调幅度比较深，回到了2019-2020年的水平。过去几年，这些公司的业务仍持续健康发展，只是资本市场定价坐了个过山车，现在又回到市场预期的底部，市场的黄金坑已然显现。当前，我们的筛选标准将更高，从此前偏重安全边际到兼顾未来空间与当前的安全边际，安全边际相当的前提下，寻找未来空间大的品种。
从资产配置角度看，当前权益市场具有较高性价比。以三十年国债为代表的债市高歌猛进，进一步提升了股债的相对性价比。可转债作为熊市牛市转换的胜负手，看好其向下空间小，向上弹性不错的风险收益特征。即使未来债市调整或对转债市场形成压力，但权益属性现在是可转债的主要矛盾。
消费当前的主要矛盾是消费转型，各个层级的消费者都在追求性价比。当前以抖音为代表的内容电商快速发展，在重塑国内消费品的渠道格局，我们需紧密跟踪哪些消费品公司能够抓住这一产业机会。我们在积极挖掘产品品质持续提升，能够满足消费者细分需求，为消费者真正创造价值的优秀公司。
科技领域，人工智能是正在发生的科技革命，这也可能是未来几年最大的投资机遇。金融IT、办公软件未来可能是AI在产业落地的卖水人，我们在积极等待基本面反转与AI落地的共振之时。消费电子和半导体处于周期底部，可能反转，我们谨慎寻找估值与景气的匹配。
制造业仍是我国最具全球竞争优势的领域。即使考虑可能的国际局势变化，制造业的投资机会仍不容忽视。国产替代仍在坚定的进行，相关公司的产品和技术在持续迭代，弱势的资本市场给予了便宜买入的机会；此外，产能出海成为制造业公司的第二成长曲线，这非常考验上市公司的全球运营能力，我们也在积极观察，审慎评估。
金融领域，仍坚定看好券商。财富管理和直接融资占比提升的长期逻辑在得到行业数据的持续验证；同时，短期的一些负面信息对于长期价值影响较小，但将估值压缩到具有性价比的位置。
过去3年市场的回调，尤其是24年1月份的快速回调，让我们感受到沉重的市场压力、净值压力和客户压力。我们想起那篇著名的文章《星星之火，可以燎原》，让我们在市场底部充满信心，我们相信当下一切的付出，都是未来的一路繁花。最后，感谢各位投资者对$兴银丰运稳益回报混合C(OTCFUND|009206)$的支持与陪伴！
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以上数据来源：Wind
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