#小微盘股策略失灵？微盘股陷杀跌行情#
年初以来，A股市场风险偏好回落，资金面负反馈下连续三年强势的小盘风格出现大幅调整。本周，在证监会密集发声以及中央汇金加大增持的利好刺激下，A股上演大反攻行情。历史来看，在牛熊转折点附近较易出现大级别的风格转换。当前市场是否存在大小盘风格切换迹象？
影响大小盘风格切换的因素主包括相对景气度和估值、市场风险偏好和资金面等。小盘股和大盘股根据市值划分，相对大盘股所代表的大公司而言，规模和业务等多方面因素影响下，小盘股所代表的小公司抗风险能力相对较弱，具有更高的风险溢价和流动性溢价。当市场流动性宽松，不确定性风险降低，则小盘股的流动性溢价和风险溢价就会有所下降；而当市场上的不确定性增多时，大盘股容易相对占优。从股利贴现模型来看，对小盘股而言，分母影响力更大，预期实际利率下降，小盘股大概率占优。此外，信用利差是也是影响分母端的重要因素，当信用环境宽松，信用利差收窄时，小盘往往具有更好的表现。
从长周期维度来看，过去二十年A股曾出现三次较为明显的大小盘风格切换。2001至2007年，经济增长强劲背景下传统周期和价值板块盈利占优，大盘风格占据主导。2008至2015年，随着新旧经济增长动力的转换以及新兴产业发展迅猛，A股呈现小盘股行情，尤其是在2015年的牛市中，小市值股票受益于高弹性，上涨幅度较大。2016至2020年，供给侧改革推动传统产业竞争格局优化，叠加北上资金涌入、公募持股集中度提升，大盘股强势并出现核心资产抱团。自2021年以来，在宏观经济下行压力之下，大盘股估值偏高且盈利增速有所放缓，核心资产抱团松动，而盈利趋势向上且估值处于低位的小盘股投资性价比凸显，叠加“专精特新”等政策红利释放，小盘股迎来业绩与估值的戴维斯双击。2021初至2023年末，万得微盘股指数上涨142.3%，中证2000上涨13.3%，中证1000下跌11.4%，沪深300下跌34.2%。基金产品来看，小盘风格基金超额收益也较为显著。2021初至2023年末，小盘风格基金指数和大盘风格基金指数涨跌幅分别为33.7%和-18.9%。
2024年开局以来，小微盘股明显回调。截至2024年2月7日，万得微盘股指数、中证2000、中证1000指数今年以来涨跌幅分别为-45.8%、-33.3%和-18.5%，明显跑输沪深300的-2.5%。一方面，资金面因素是本轮市场风格切换的重要因素之一。2023年10月，中央汇金公告买入ETF并将在未来继续增持。数据显示，2024年1月ETF份额增加最大的指数标的为沪深300。在市场缺乏增量资金背景下，护盘资金入市增持大市值宽基ETF一定程度上推动大盘风格走强。另一方面，国务院国资委发声将市值管理纳入央企负责人考核，央国企迎来估价值重估，央国企股票整体上市值较大，也是推动风格出现切换的因素之一。当前，中证1000及沪深300指数估值均处于历史较低位置。展望未来，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望逐渐走出底部区域。在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大，趋势性大盘风格行情仍需要看到经济增长内生动能增强以及大盘景气度的相对优势显现。
（数据来源：Wind，截至2024/2/7，市场有风险，投资需谨慎）
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