不是所有高ROE都那么可信！-解密重庆啤酒

很多初入股市的新手，以及一些“和时间做朋友，而时间把他们当敌人”的“价投”们，应该都是非常看重ROE（净资产收益率）这个指标，因为这话是股神巴菲特说的" alt="" id="xeditor_tag_3" class="x_img">。

甚至，有些人就把自己的投资核心都完全绑在这个指标上，并以此为自己的投资信仰，甚至认为，这就是大道至简的真谛。

实际上，市场很多时候根本不搭理这个指标的，甚至，还专门冲着你来。

所谓的大道至简，终究成了“过于简单”的偷懒借口。

关于ROE，在A股市场，绕不开两个标的，第一个当然是鼎鼎大名的贵州茅台（常年30%+），这第二个就是高达100%的重庆啤酒（近五年平均72%！！）。我把两个公司的ROE截取如下：

2018年，重庆啤酒以35%的ROE成功完成了对贵州茅台的逆袭，此后四年更是“”。看似，重啤拥有茅台望尘莫及的盈利能力。

但这是真的吗？

今天这个帖子，我就以“虚高ROE”为切入点来详细拆解。

我们从一个简单的例子着手来理解：

假设我开了个公司，我出资70万，朋友出资30万，分别占股份7成和3成。

这家公司，每年盈利30万。

按照ROE计算方法，那这就是30%的ROE。

现在，开始变戏法：

戏法一：高分红

第一年赚了30万之后，我拿出40万来分红掉，剩余的净资产就变成了90万，那么，按照规则，第二年，公司的ROE就变成了30/90=33%！

赚一样多的钱，ROE却升高了！所以，盈利能力是真的变强了吗？比如，我分红分掉60万，ROE将直线上到43%！

戏法二：亏损

假设刚开始经营的时候遇到点意外，公司连续亏了5年，每年亏10万，第六年恢复正常经营，ROE就会变成60%！！

戏法三：资产冲减

因为会计规则，有些资产购买不能以公允价值（实际支付的价格）入账，只能以账面净值入账，假设你花60万买了一个净资产10万的资产，这个时候，账面就要冲减掉50万！你的净资产就会变成50万，ROE同样会飙升到60%！

戏法四：回购注销

除了暴力分红，回购注销同样是一种减少权益的方法。比如，我用公司的现金回购掉朋友30万的股权并注销掉，这个时候，我就是70万净资产持有一个年赚30万的资产，ROE也会提升到43%！

戏法五：借债

假设我借个50万来追加投入，年利息2.5万，投入与公司同样的项目中，年赚15万，那么这笔借债的净利润就是12.5万，全公司的整体盈利就会被抬升到42.5万，ROE也自然被拉升到了42.5%！实际上呢？项目还是那个项目。

戏法六：财务造假、虚增利润。

这个部分就不讲了，操作方法太多了，也不适合讲，自行领悟吧。

今天主讲的就是前五种戏法，如果有公司五个策略合用，你觉得他家的ROE可怕不可怕？如果你盯死了这个指标，你会不会掉进深坑。

那我们来看看重庆啤酒，到底用了几种手法？

我仔细核对了近十年的报表，核心就是两大手法：

高分红和重组时资产冲减。

先看高分红，如下图，重啤的分红率一直都很高，在嘉士伯全面控盘之前，都有60%+，2014年开始更是开始“透支式分红”，最高分红率甚至达到了214%，相当于一年分掉两年多的钱。这样的分红造成的直接局面就是归母权益（净资产）的相对较低，公司利润在不断增长，权益变化不大，带来的结局便自然是ROE的持续走高，不过，在2020年之前，也仅仅止步在50%出头，更多时候是在30%上下。

那是什么原因导致了2020年之后ROE的再一步攀高呢？除了持续的大额分红，还有什么原因呢？

我查到的结果就是重组带来的资产冲减导致的权益大幅缩水。2020年，公司的归母权益出现了断崖式跳水，从14亿掉到了6亿不到，那一年的ROE也自然攀升到了不可逾越的高度。

究其原因，就是当年的资产重组带来的冲减。如下图2020年年报业绩快报所述，重组带来的会计差异冲减了当年的未分配利润，在分红为0的情况下，当年的未分配利润从19年的7个多亿降到了-1.26亿，直接被冲减掉8个多亿，从而导致了归母权益的急降以及ROE的急升。

如果把这些高分红、冲减进行复位（分红率放在30%上下），我大致算了下，重啤的可比较的ROE就在20%出头，根本不是贵州茅台的对手。

看到这里，我相信有些朋友可能要想到“虚低ROE"的情况了，实际上是一样的，反过来看就可以了，有些看上去的低ROE资产也未必是坏资产的，甚至是被隐藏的“宝藏”，比如一些常年拔毛少的现金牛国企、喜欢藏着利润还贷的企业、有较大海外直接融资的企业等等。

投资，从来都不是一个指标走天下的。它没有那么复杂，但同样，没有那么简单。

如果只会盯着几个指标算账，有的是坑要踩的。

投资，也绝不是做好数据分析和统计就可以了，再精巧的数理分析，也要当做工具去帮助自己真正看透生意才有价值。只有看透生意，才有赚钱的可能，否则，就是盲人摸象，赚钱只能靠运气。